如何看待A股市场波动的本质

一、认识心理周期：重要的是人的心理和情绪

我们都知道周期不可避免，而在投资界，不仅要研究基本面周期，更要研究心理周期。因为很多时候，重要的不是数据，重要的也不是事件，重要的是人对数据或事件如何解读，而做何种解读会随着人的心理和情绪的摆动而摆动。

情绪钟摆所摆动的两个极端是“好到完美无缺”和“坏到无可救药”，而在 “幸福的中心点”（即绝对理性、合理估值）几乎不做停留。当大众的看法是盲目乐观或极度悲观时，当前的价格水平和方向变得不可持续的可能性就会增加。周而复始。

二、股价上涨背后的驱动因素是什么？

对于基本面研究投资者而言，从长期的维度来看，市场回报最重要的来源是上市企业自身的价值创造。但是在相对短期的维度，或者说在不同的市场阶段，股价上涨背后的驱动因素是什么？我们尝试用现代金融理论来解释股价的驱动因素：股价=市盈率*每股收益（P=PE*E）

即股价可以被拆解为盈利和估值两个部分。其中，估值的波动是驱动市场波动的最重要的一个因素，中国的市场周期和美国市场呈现出了相似的特征：希望期主要涨估值，增长期主要涨盈利，乐观期涨的又是估值。而流动性是一个驱动估值波动的重要因素。

三、试着在股票无人问津的时候买入

没有人能精准持续地抓住市场的涨跌趋势，即便是世界级投资大师巴菲特、格雷厄姆、索罗斯或是邓普顿，都不能做到。因为根本就不存在一条万能投资法则。

但他们都青睐一条投资策略，即要试着在股票无人问津的时候买入，尤其是在危机四伏的时候，并只买你足够了解的好公司。

四、面对股价波动的九个建议

即便知道关键时刻要保持理性，但具体落在实操上，我们该如何面对涨涨落落的股价波动？

第一，诚实地回顾你的投资决策过程，如果有错误，尽快认错。就像段永平说的，改错的时候，“不论多大的代价都是最小代价”。 

第二，确保在任何情况都能“活”下来，不要影响你的生活质量。如果下周大跌会让你财务死亡/心态崩溃，你需要做一些调整。

第三，观察自己的情绪，不要在极端情绪下做重大决策。如果你正处于焦虑、恐惧之中，宁可去睡一觉，也不要做决策。

第四，如果投资会影响家人的生活，请跟他们坦诚地沟通，寻求他们的理解和支持。不要隐瞒，不要欺骗。

第五，不要为了“证明自己”而坚持一个错误。“名与身孰亲？身与货孰多？”

第六，预防两种疾病。不要陷入“信息饥渴症”——疯狂阅读各种新闻、解读、观点；不要陷入“压力多动症”——疯狂想要做点什么，好让自己好过点。

第七，不要耍小聪明，包括试图做空、波段操作、杠杆抄底等。霍华德·马克斯说：“在不需要做什么事的时候，错误往往来自你卖弄聪明。”

第八，减少无意义的交流。大部分人都无法脱离群体情绪，过多交流只会强化市场的情绪辐射。“多言数穷，不如守中。”

第九，如果你没有犯错，如果你理性谨慎，如果你的账户可以在任何情况都活下去，如果你的生活质量不会被股价影响，如果你拥有足够的耐心——那么，你可以试着对市场先生说：“去你的吧。”这是你应得的奖励。

五、极端时期，赚钱的秘诀在于逆向思维

那么，在极端时期，该如何操作？霍华德·马克斯认为，在极端时期，赚钱的秘诀在于逆向思维，而不是盲从。当感性的投资者对资产的未来持极端观点，从而将价格推至不合理的水平时，通常反其道而行之就能轻松赚钱。然而，这与一直单纯地背离共识截然不同。事实上，在大多数时候，共识是大多数人所能得到的最接近于正确的看法。因此，要在逆向投资中取得成功，必须了解：

（一）大众在做什么，

（二）他们为什么这样做，

（三）这样做有什么问题，以及

（四）取而代之应采取什么行动，以及为什么。

另外，著名金融学家迈克尔·莫布森 也给逆向投资人提供了一个新的思考角度：反过来想，你的优势，或来源于其他投资者的低效或无效性。

这主要集中在四个方面：

一是行为的有效性低，主要表现在“市场先生”的非理性行为：当市场走向极端时，估值就容易变得过高或过低。这时就需要努力将事实与观点明确分开。事实是客观的，因此可以被证伪，观点则恰好相反。事实和观点对投资者都是有用的，但事实应该成为主导。

二是分析的有效性方面：当所有投资者掌握相同或相似的信息，但一个投资者能比其他投资者更好地分析这些信息时，就会出现分析效率的差异。

三是信息的有效性，能否得到有效信息，以及能否对有效信息有认知。

四是技术上的有效性，这更多的是与流动性有关。

六、投资者应当“把未来的后悔降到最低”

投资是一场有限游戏和无限游戏的博弈，将投资视为有限游戏的投资者，往往在进场时抱着“一夜暴富”的取胜心态，结果却常常不知不觉沦陷其中，有限游戏无限拉长，并被无数个短期波动所折磨。长期投资者则将投资视为一场无限游戏，并不追求一城一池的得失，而是追求长期更好地生存下去，长期回报是结果。如何做好一个长期投资者？有三个核心：

第一，承担风险是长期投资成功的关键。你能承担多少风险，是长期回报的最重要预测指标。

第二，要分散风险敞口、要减少单一风险的影响、要减少黑天鹅事件的影响。

第三，长期来看，你不需要最完美的策略，而是一个你可以在艰难时期坚持的好策略。

因为保持绝对的理性、遵守最完美的策略很不容易坚持，“资产组合之父”马科维茨曾总结出一个更容易实践的投资策略：投资者应当“把未来的后悔降到最低”，这样更合乎人性，也更容易坚持。

（转自：投基家）

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