美联储决议前瞻：各方已对加息做好准备，市场预期偏向鹰派

　　美联储周三（3月16日）料将上调利率0.25个百分点，结束疫情期间的超宽松货币政策，并加大力度应对居高不下的通胀；而且美联储今年有可能实施多次升息。

　　美联储的政策转变从去年秋季就已开始，并已推高购房按揭和其他重要信贷成本，因为外界预期美联储将出手遏制处于40年高位的通胀。

　　（图：美联储政策利率与通胀率之差处于纪录高位；橙线：联邦基金利率；黄线：CPI年率；红线：联邦基金利率与CPI年率之差）

　　通胀和就业市场

　　一直到去年12月，政策制定者都认为对抗通胀的力度相对温和，只需要小幅加息即可，失业率将维持在3.5%直到2024年--这样的就业成绩单还是1950年代二战后的初期繁荣以来还未见到过的。

　　（图：自1948年以来各个水平的失业率数字出现的月份数；左边竖线：美联储预期2022-2024年失业率为3.5%； 右边竖线：2月失业率为3.8% ）   

　　4%或以下的失业率不太常见，主要出现在1950年代和1960年代，而且因为经济衰退的到来而销声匿迹。美联储希望在维持低通胀率的同时降低美国失业率。

　　渣打银行北美宏观研究主管Steve Englander表示，美国通胀率如今已创40年高位，需要快速应对高通胀，而且希望在不推高失业率的情况下控制物价，这让本周的会议显得“有些复杂”。

　　美联储官员12月预计，2022年累计加息75个基点将足以使通胀率开始向2%的目标水准回落。

　　但此后物价升势加速--美联储偏爱的通胀指标目前为6%，而欧洲爆发战争又加剧了风险。但Englander表示，美联储官员可能仍不愿采取此类限制性政策，因为这可能增加未来几年的衰退和失业率上升风险。

　　他说，“我们不认同超鹰派的主张，”即认为美联储在今年剩下的七次政策会议上每次都将加息，或暗示无论如何目前都需使利率具有限制性，从而赢得对抗通胀的战斗。

　　政策声明将提供首个具体指引

　　美联储本周政策会议的急迫性不断上升，因为通胀毫无缓和迹象，甚至在俄罗斯入侵乌克兰的背景下还可能进一步加剧。俄乌冲突推动油价本月大涨。

　　美联储最新政策声明的具体措辞和季度经济与利率预估的详细情况，将提供首个具体指引，帮助人们了解通胀问题对决策者的看法有何影响，特别是它是否动摇了一种信念，即当前经济扩张能够保持在正轨，即便通胀率被推低。

　　美联储主席鲍威尔本月稍早在国会发表证词时称，他认为“我们有希望实现软着陆．．．也就是让通胀率再度受控而不致引发衰退。”   

　　但他也承认，美联储正处于不确定的境地。比起1990年代初以来制约货币政策的疲弱通胀环境，眼下或许更让人联想到1970年代的高通胀时期。

　　鲍威尔在美国众议院金融服务委员会作证时说，“我们已经很久没有面临这种挑战了，但我们都知道历史是怎样的，我们都知道我们需要做什么。”

　　同时公布有关经济的最新季度预估

　　新的预测将与政策声明在北京时间周四（3月17日）凌晨2：00一同发布，料将显示出官员们认为政策所需要的激进程度，以及决策者们是否预计联邦基金目标利率可能上升到实际会阻碍经济和增加失业的限制性水平。

　　有关经济的最新季度预估料将显示官方对国内生产总值（GDP）成长、通胀和失业率等关键指标的预期。尤其重要的是，最新经济展望将显示政策制定者在加息方面可能会有多激进，以及是否会影响预期中创纪录低位的失业率。

　　自2007-2009年的金融危机和经济衰退以来，美联储只制定过一次此类限制性政策，那是为了应对前总统特朗普在2017年和2018年加大赤字支出的做法，但在经济开始下滑之前，利率从未升到那么高的水平。

　　现在的动机因素是通胀。美联储青睐的物价压力衡量指标目前的增长年率是美联储2%目标的三倍。战争环境、能源成本上涨以及薪资攀升类似于1970年代和1980年代初期，当时美联储将经济推入衰退以打破这个循环。

　　如果说新冠疫情带来了难以预料的经济变数，欧洲情势变化则让预测展望变得更加复杂困难。

　　以油价为例，俄罗斯2月24日攻击乌克兰之后的几天内，美国西德克萨斯中质油（WTI）上涨约33%，达到每桶123美元，但本周二已回落到约95美元，接近俄乌战争前水准。

　　但油价回落主要是受中国新一波防疫限制措施影响，这些限制可能带来通胀等经济影响。

　　GrantThonton首席经济学家Diane Swonk指出，鲍威尔面临高难度的挑战，既要升息以防止通胀率进一步系统性上升，还要避免市场因担忧升息过快可能导致经济衰退而崩跌。

　　美联储本周发布的最新经济预测将显示政策制定者对于今年加息幅度和速度的看法，这将首次考验乌克兰战争和通胀飙升对即将到来的美国货币政策转变的影响。

　　预计美国联邦公开市场委员会（FOMC）将在为期两天的会议结束时将指标利率上调0.25个百分点，这次会议将为美联储在疫情结束经济开放以及消费需求强劲的形势下，如何应对战争所导致的能源冲击定下基调。

　　鲍威尔讲话或涉及“灵活路线”

　　美联储公布政策声明及经济预测的半小时后，鲍威尔将举行记者会。除了进一步阐述政策声明，他还料将说明美联储讨论缩表的最新情况。缩表是美联储今年稍晚将动用的第二个紧缩货币政策工具。

　　鲍威尔曾使用“灵活”之类的词汇，来形容他对政策制定者可能不得不迅速顺应形势，以及他们一再受到从复苏快于预期到劳工恢复就业缓慢等各种经济动向欺骗的态度。

　　然而，新政策声明的措辞和新预测的细节将体现美联储内部的普遍想法。

　　截至12月，多数美联储官员都认为，他们可用相对轻微的方式来控制通胀，包括将目前近零的联邦基金利率目标调高，到2024年底才达到2.1%。决策者仍认为该水平不具有限制性。

　　当时政策制定者还认为，随着美国和全球经济解决供应链问题和疫情造成的其他问题，2022年的通胀率将仅为2.6%，并且正在下降--这种前景也证明与实际情况有些不符。

　　整体或偏向鹰派

　　Evercore ISI分析师Krishna Guha和Peter Williams写道，即使最近几周反覆无常的事件意味着官员们也将希望强调“现在比以往任何时候都更不确定，”但鉴于通胀水平，“信息必须至少有点鹰派。”

　　Englander表示，他预计美联储将暗示今年累计加息1.25至1.50个百分点。这低于许多投资者目前的预期。

　　分析师预估中值还显示，到2022年底，美联储将把目标联邦基金利率从目前接近于零的水平上调至1.25%至1.50%的区间，相当于五次25个基点的加息。

　　与目标联邦基金利率挂钩的期货合约投资者目前预计，美联储将以略快的速度提高借贷成本，年底政策利率将在1.75%-2.00%之间。

　　自新冠疫情开始以来，美联储对美国经济的预测与实际情况的发展不同步。

　　失业率下降得更快，经济增长加速更快，也许最值得注意的是，通货膨胀率飙升速度远远超过预期。

　　随着美联储的预测赶上了经济增长，政策前景也随之调整，官员们预计在未来一年及更长的时间里会有更多加息。

　　然而，截至去年12月，他们仍然坚定地抱着“软着陆”的希望。

　　联邦基金利率只需要在2024年底前升至2.10%左右，通胀就会得到缓解。以历史标准衡量，这一利率处于低位，而且宽松程度足以让经济增长保持在趋势水平之上，失业率到2024年保持在3.5%的稳定水平。

　　当周三尘埃落定时，也许并非一切都那么美好。

　　美银分析师写道，“增长和失业率应该下调，而整体和核心（个人消费支出）通胀应该上调．．．我们预计美联储主席鲍威尔将传达鹰派信息，他可能会重申，美联储需要认真对待物价稳定问题。”

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责任编辑：郭建