全球央行追踪：经济修复、绿色经济与全球货币政策_新浪财经

　　原标题：【全球央行追踪】经济修复、绿色经济与全球货币政策来源：明晰FICC研究

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　　文丨明明债券研究团队

　　核心观点

　　美联储、欧洲央行和日本央行在3月的议息会议上均决定维持现有利率水平不变。美联储维持联邦基金利率的目标区间在0-0.25%之间，同时调高了通胀预期，另外，近期鲍威尔表示，随着美国经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少债券购买；欧洲央行维持主要再融资利率、边际借贷利率和存款利率分别在0%、0.25%和-0.50%水平，加快疫情紧急资产购买计划（PEPP）购买速度；日本央行维持短期政策利率在-0.1%的水平，澄清10年期日本国债收益率的波动范围为±0.25%。全球央行最新工作论文主要关注绿色经济与货币政策。

　　美联储：维持利率不变，调高通胀预期。3月议息会议上，为实现最大就业和价格稳定的双重目标，在利率方面，联邦公开市场委员会决定将联邦基金利率的目标区间保持在0-0.25%的水平不变，直到实现最大就业和通胀水平达到2%并在一段时间内略微超过2%的目标；将超额准备金利率维持在0.1%；将主要信贷利率维持在0.25%水平。在资产购买方面，美联储将继续每月增加至少800亿美元美国国债和400亿美元机构抵押支持证券（MBS）的购买；同时根据需要额外增加国债和机构抵押支持证券（MBS）的购买，并购买机构商业抵押支持证券（CMBS）。近期，鲍威尔表示，随着美国经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少债券购买。

　　欧洲央行：维持利率不变，加快紧急购债速度。3月议息会议上，欧洲央行理事会决定，在利率方面，主要再融资利率、边际借贷利率和存款利率均维持不变，水平分别是0%、0.25%和-0.50%。同时，保持当前或是更低的利率水平直到通胀前景稳定收敛在充分接近但低于2%的水平上。在资产购买方面，决定加快疫情紧急资产购买计划（PEPP）购买速度，并将根据市场情况灵活购买，以防融资条件收紧。资产购买计划（APP）下的净购买将继续维持每月200亿欧元的增长。

　　日本央行：维持利率不变，澄清收益率区间。3月的议息会议上，日本央行决定，首先，继续维持政策利率在-0.1%的水平，同时将继续购买必要数量且不设上限的日本政府债券，以使10年期日本国债收益率水平保持在0左右。日本央行明确指出10年期日本国债收益率的波动范围为±0.25%。其次，将继续实施控制收益率曲线的QQE政策，以实现2%的价格稳定目标。再次，将继续支持企业融资并维持金融市场稳定，措施包括：应对新冠疫情的融资专项资金供应计划；通过购买日本政府债券和实施美元资金供应操作提供不设上限的充足日元和外汇资金；积极购买ETF和J-REITs，使其未偿资产规模分别以12万亿日元和1800亿日元为上限每年增长。

　　全球央行重要工作论文：关注绿色经济与货币政策。IMF方面，我们重点关注了宏观经济稳定与包容性增长的关系；新冠疫情期间针对企业融资的政策干预；实现美国国内和国际气候减排目标的支持性财政政策方法。BIS方面，重点关注了银行监管约束对资产经理冒险行为的影响；流动性支持对棕色资产运营的促进作用。美联储方面，重点关注了全球稳定币（GSC）对美国主要金融部门资产负债表的潜在影响。欧洲央行方面，重点关注了货币政策各维度之间的互补性与溢出效应。日本央行方面，重点关注了使用移动数据实时预测经济活动。

　　正文

　　美联储：维持利率不变，调高通胀预期

　　美联储议息会议

　　3月18日，美联储公布了最新的议息会议决议。美联储继续重申将在这一充满挑战的时期使用各种工具来支持美国经济，实现其最大就业和价格稳定的双重目标。

　　在经济的整体评估和预期方面，美联储表示，复苏步伐放缓后，经济活动和就业指标近期有所回升，尽管受疫情影响最严重的部门仍然疲软。通货膨胀率继续低于2%。整体的金融状况保持宽松，经济的发展仍将很大程度上取决于新冠病毒的传播情况及疫苗接种的进展，持续的公共卫生危机继续影响经济活动、就业和通货膨胀，并对经济前景构成相当大的风险。

　　在货币政策的目标和立场方面，美联储表示，联邦公开市场委员会将力求在更长时期内实现最大就业和2%的通货膨胀水平。由于通货膨胀率持续低于这一长期目标，委员会将在一段时间内力争使通货膨胀率适度高于2%，以便使长期平均通货膨胀率达到2%，并使更长期的通货膨胀率预期稳定在2%。在实现以上目标之前，委员会希望保持货币政策的宽松立场。

　　为实现以上货币政策目标，在利率方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间保持在0-0.25%的水平不变，直到实现最大就业和通胀水平达到2%并在一段时间内略微超过2%的目标；将超额准备金利率维持在0.1%；将主要信贷利率维持在现有的0.25%水平上。在资产购买方面，美联储将继续每月增加至少800亿美元美国国债和400亿美元机构抵押支持证券（MBS）的购买，直到在实现最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展；同时根据需要额外增加国债和机构抵押支持证券（MBS）的购买，并购买机构商业抵押支持证券（CMBS）。

　　美联储联邦基金利率目标区间预测与经济展望

　　3月议息会议后，美联储按照惯例更新了联邦基金利率目标区间预测与经济预测。在联邦基金利率目标区间预测方面，美联储点阵图显示，所有票委都预计到2021年底联邦基金利率将维持在当前0-0.25%的水平，预计将在2022年加息的票委由12月的1人增加为4人，预计将在2023年加息的票委由12月的5人增加为7人。因此，可以预见的是，如果美国经济不发生超预期的巨大变化，今年全年美联储将继续维持当前0-0.25%的联邦基金利率水平。虽然部分票委上移了对于未来两年政策利率的预测，但从中值看2023年仍被美联储总体认为不会加息，而市场已经在预期2023年会发生加息。所以，美联储较市场预期显得鸽派。

　　在美国经济预测方面，关于实际GDP的中位数，美联储预期2021年实际GDP增长6.5%，较12月预期涨幅调高2.3%；预期2022年增长3.3%，较12月预期调高0.1%；2023年增长2.2%，较12月预期下调0.2%；更长周期预计增长1.8%，与12月预期持平。关于失业率的中位数，美联储预期2021年失业率为4.5%，2022年为3.9%，2023年为3.5%，更长周期预期为4.0%。关于通胀水平的中位数，美联储预期2021年PCE通胀率为2.4%，2022年为2.0%，2023年为2.1%，更长周期为2.0%；预期2021年核心PCE通胀率为2.2%，2022年为2.0%，2023年为2.1%。总体而言，美联储对美国经济复苏的预期保持相对乐观的态度。

　　美联储主席鲍威尔在议息会议之后的新闻发布会上表示，由于疫苗接种和财政刺激方面的进展，经济前景更加强劲；只要有需要，美联储将继续提供支持；现在还不是开始讨论缩减购债规模的时候；需要看到实际进展，才能开始逐步缩减购债规模。点阵图是委员们的个人预测，并非FOMC的预测或承诺。尽管随经济情况改善，今年通胀率也将上升，但预计在2023年前不会加息。美联储已经下调了有关利率上升的明确指引，将待数据明确满足要求后再加息。当被问及OT（扭曲操作）的必要性时，鲍威尔表示当前的政策立场是适当的，并将在未来几天公布一些关于SLR（补充杠杆率）的消息。当被问及对10年期美债利率上行的看法时，鲍威尔表示正在监控一系列的金融指标，金融环境维持宽松仍十分重要。总体而言，金融环境仍然宽松，目前的货币政策是适当的，没有理由对过去一个月国债收益率的飙升予以反击。

　　美联储货币政策工具

　　疫情之后，为进一步刺激经济复苏，美联储相继推出和重启多项货币政策工具向市场提供流动性支持。当前，除了常规的公开市场操作、回购操作、贴现等工具外，美联储在实施量化宽松的同时，又推出和重启了商业票据融资工具（CPFF）、一级交易商信贷工具（PDCF）、货币市场共同基金流动性工具（MMLF）、薪资保护计划流动性工具（PPPLF）、临时性外国和国际货币当局回购工具（FIMA Repo Facility）等非常规货币政策工具。按照此前计划，部分非常规货币政策工具将于本月底到期并退出使用。

　　美联储最新表态：减少债券购买

　　3月25日，鲍威尔在接受采访时针对美国经济和美联储政策表态，提出随着美国经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少债券购买。3月25日美国当地时间周四，美联储主席鲍威尔在接受美国国家公共电台（NPR）采访时，针对美国经济和美联储货币政策发表了看法。在采访过程中主持人向鲍威尔提问，你是否能够在不久的将来从经济当中回收疫情期间注入的资金？鲍威尔在回答时表示，伴随着时间的推移和经济的复苏，美联储已经向公众提供了有关未来行动的指引，随着我们朝着目标取得更大的进步，美联储将逐步减少国债以及MBS的购买量。对于鲍威尔释放的鹰派信号，我们认为其主要的出发点在于当前美国经济的逐步好转，这与3月份美联储议息会议上调对于未来美国经济的预期具有一致性。

　　欧洲央行：维持利率不变，加快紧急购债速度

　　欧洲央行议息会议

　　3月11日，欧洲央行公布了最新的货币政策决议。此次决议中，欧洲央行理事会一方面维持主要利率在现有水平不变，另一方面考虑到新冠感染率高企、变异病毒传播以及严格的遏制措施给欧洲经济带来的巨大影响，理事会将加快紧急购债的速度。

　　在利率方面，主要再融资利率、边际借贷利率和存款利率均维持不变，水平分别是0%、0.25%和-0.50%。同时，理事会预计会保持当前或是更低的利率水平直到通胀前景稳定收敛在充分接近但低于2%的水平上。

　　在资产购买方面，理事会决定将疫情紧急资产购买计划（PEPP）规模保持在1.85万亿欧元，该计划将至少持续至2022年3月底，直到新冠疫情危机结束。理事会预计下一季度购买PEPP的速度将显著加快，并将根据市场情况灵活购买，以防融资条件收紧。理事会表示，若使用较少资金即可达成有利的融资条件，则不必充分动用PEPP，而在必要时理事会可对PEPP计划规模进行调整以应对疫情对通胀的负面冲击。此外，未来的PEPP投资组合将被管理，以避免干预适当的货币政策立场。理事会将继续进行PEPP到期证券再投资，至少持续至2023年底。资产购买计划（APP）下的净购买将继续维持每月200亿欧元的增长，同时理事会预计，APP的每月净资产购买将持续必要的时间以加强政策利率的宽松影响，每月净资产购买将在欧洲央行的关键利率上调前结束。

　　理事会将继续通过再融资操作提供充足的流动性，通过第三批定向长期再融资操作（TLTRO III）帮助银行向企业与家庭贷款。理事会随时准备酌情调整其所有工具，以确保通胀水平持续向其目标迈进。

　　欧洲央行经济展望

　　在议息会议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德对议息会议决议进行了说明并阐述了欧洲央行对欧元区宏观经济的现状评估和预测情况。继2020年第三季度欧元区实际GDP强劲反弹后，第四季度实际GDP下降0.7%，估计2020年全年实际GDP萎缩6.6%，第四季度经济活动水平较2019年底疫情前水平下降4.9%。受疫情影响，2021年第一季度经济将持续疲软，实际GDP可能再次收缩。各部门之间的经济发展仍然不平衡，相比工业部门，服务部门受到社交限制和隔离的不利影响更大。同时，尽管财政政策为家庭与企业提供支持，疫情对就业和收入的不利影响仍使消费者持谨慎态度，而资产负债表的疲弱和经济前景的不确定性则使商业投资承压。

　　在欧元区经济预测方面，关于实际GDP，欧洲央行预期2021年实际GDP增速为4.0%，2022年增速为4.1%，2023年增速为2.1%，与12月发布的经济预测相比，经济活动的前景大致不变。关于通货膨胀，欧盟统计局估计2021年1月及2月欧元区年化通货膨胀率从2020年12月的-0.3%大幅上升至0.9%，推高通胀的因素包括德国增值税率下调结束、欧元区部分国家销售期延迟、2021年HICP权重变化以及能源价格上涨。考虑到石油期货价格的影响，未来几个月总体通胀率将上升，但在全年存在一定波动。欧洲央行预期2021年通胀率为1.5%，2022年为1.2%，2023年为1.4%，与12月的预测相比，2021年和2022年的通胀前景有所上升，2023年保持不变。

　　日本央行：维持利率不变，澄清收益率区间

　　日本央行议息会议

　　3月19日，日本央行公布了最新的议息会议决议。日本央行对“控制收益率曲线的QQE”政策框架进行了评估，结果显示，通胀不易上升的局面仍在持续；控制收益率曲线的QQE通过降低利率有效地推高了经济活动和物价；在收益率曲线控制下，央行将短期和长期利率控制在适当的水平；ETF和J-REIT的购买通过降低风险溢价遏制了市场的不稳定；鉴于日本适应性通胀预期形成机制复杂且具有粘性，有必要通过改善产出缺口来推高QQE收益率曲线控制下的通胀水平。根据评估结果，日本央行将继续以可持续的方式实施货币宽松政策，并采取灵活有效的措施应对经济活动、价格以及金融状况的发展变化。具体的货币政策措施主要包括以下几个方面：

　　首先，在利率方面，对于短期利率，日本央行将继续对金融机构存放在央行账户中的资金实施-0.1%的负利率；对于长期利率，日本央行将继续购买必要数量且不设上限的日本政府债券，以使10年期日本国债收益率水平保持在0左右，并明确指出10年期日本国债收益率的波动范围为±0.25%。

　　其次，日本央行将继续实施控制收益率曲线的QQE政策，以实现2%的价格稳定目标。日本央行将继续通过以下手段支持企业融资并维持金融市场稳定：第一，应对新冠疫情的融资专项资金供应计划。第二，通过购买日本政府债券和实施美元资金供应操作提供不设上限的充足日元和外汇资金。第三，日本央行将积极购买ETF和J-REITs，使其未偿资产规模分别以12万亿日元和1800亿日元为上限每年增长。与12月相比，日本央行放弃了每年购买6万亿日元ETF的指引，将根据需要购买ETF。

　　总体而言，日本央行基本维持了当前“控制收益率曲线的QQE”政策框架，并保持政策利率为-0.1%的水平。

　　日本央行经济展望

　　日本央行指出，当前受到国内外疫情持续的影响，日本经济形势依然严峻，但是已经有所回升。出口和工业生产持续增长，企业利润和商业情绪有所改善。企业固定投资有所回升，但部分行业较为疲软。受新冠疫情影响，就业和收入状况持续疲软，由于餐饮住宿等服务消费下行压力加大，近期消费回升势头暂缓。投资方面，房地产投资略有下降，公共投资则继续小幅增长。价格方面，居民消费价格指数同比涨幅持续为负值，受疫情及早先原油价格下跌等影响，通胀预期有所减弱。

　　未来，在宽松金融环境和政府的经济政策支持下，日本经济可能呈现改善趋势，但是这种改善趋势料只是温和的。随着经济的改善以及原油价格下跌等因素的影响消散，预计价格将会转正并逐渐上升。新冠疫情的极高不确定性将会成为未来经济发展的主要风险。

　　全球央行重要工作论文：绿色经济与货币政策

　　IMF工作论文

　　1.Macroeconomic Stability and Inclusive Growth（宏观经济稳定与包容性增长）：这篇文章调查了宏观经济稳定与包容性增长之间关系的文献。作者研究了不同收入水平国家的宏观经济政策（财政、货币、宏观审慎和汇率）和包容性措施（收入不平等、消费不平等、财富不平等、贫困和失业）的作用。避免实施顺周期的宏观经济政策与减轻宏观经济波动应列入所有希望促进包容性增长的政策制定者的议程。无论短期还是长期，宏观经济政策在塑造包容性增长方面都发挥着重要作用。

　　2．Corporate Funding and the COVID-19 Crisis（企业融资与新冠危机）：这篇文章使用各种方法识别信贷供应冲击，评估G7经济体在COVID-19大流行的遏制阶段（2020年2月至6月）是否满足了企业的流动性需求。大流行危机对非金融企业部门的现金流产生了不利影响，造成流动性与偿付能力压力。然而，由于信贷额度的下降与空前的政策支持，企业借贷在3月和第二季度大幅上升。政策干预，特别是直接针对公司部门的政策干预，对整体信贷供应产生了有利影响。

　　3．Implementing the United States’ Domestic and International Climate Mitigation Goals： A Supportive Fiscal Policy Approach（实现美国国内和国际气候减排目标：一种支持性财政政策方法）：美国承诺到2050年实现碳中和部门目标（如无碳电力、电动汽车），并鼓励排放大国进一步减少排放和国际运输排放。在国内，一揽子财政政策可以包括全经济范围的碳定价与收入中性的节能补助措施（即税收补贴计划），后者可以加强运输、电力、工业、建筑、林业和农业部门的减排。在国际上，碳排放大国的最低碳价格可以有效地扩大全球减排规模，而征税或节能补助则为减少海洋和航空排放提供了一种切实可行的方法。

　　BIS工作论文

　　1． Asset managers， market liquidity and bank regulation（资产管理者、市场流动性与银行监管）：随着资产管理行业在过去几十年的发展，它对金融市场流动性的影响也在不断扩大。一个反复出现的论点是，资产管理公司加剧了市场压力，因为它们的流动性错配与交易商银行有限的资产负债表能力一起凸显出来。这篇文章以银行做市商的角色为重点，考察了银行监管约束对资产管理者冒险行为的影响。

　　2.Greening （runnable） brown assets with a liquidity backstop（流动性支持促进棕色资产运营）：绿色经济的发展势头带来了一系列的转型风险，如果未能妥善应对，可能威胁金融稳定。特别是，其他投资者可能将高碳排放企业排除在投资组合之外的预期，造成了对棕色资产的挤兑风险。作者证明，挤兑风险可以通过收取准入费的流动性支持来控制，该费用取决于公司的碳强度，而通过该机制所借出的流动性利率与公司的碳强度无关。

　　美联储工作论文

　　1.Global Stablecoins： Monetary Policy Implementation Considerations from the U.S． Perspective（全球稳定币：美国视角下的货币政策执行考量）：这篇文章探讨了全球稳定币（GSC）的广泛采用对美国主要金融部门资产负债表的潜在影响。为此，作者使用一套程式化的“t账户”来绘制金融部门实体之间GSC交易的现金流。通过分析这些单独的交易，推断其对美国商业银行部门和美联储资产负债表的影响。通过这一视角，作者还考虑了这些资产负债表的变化会如何影响货币政策的实施、对央行储备的需求以及美元安全资产市场。

　　欧洲央行工作论文

　　1.Networking the yield curve： implications for monetary policy（网络化收益率曲线：对货币政策的影响）：这篇文章提出了一个动态的空间滞后模型，该模型具有一个潜在的非对称权重矩阵和一个时变的、数据驱动的强度参数。作者运用所提出的框架来评估利率意外在收益率曲线上随时间的溢出效应。作者发现，网络较为稀疏，只有相邻的期限直接相连。此外，作者还记录了强度参数随时间的强烈变化，这种变化主要由远期指导驱动。研究结果表明，货币政策各维度之间存在显著的互补性。作者阐述了理解溢出结构对货币政策制定者的作用。

　　日本央行工作论文

　　1． Nowcasting Economic Activity with Mobility Data（使用移动数据实时预测经济活动）：这篇文章利用GPS移动应用数据建立了衡量服务业销售和制造业生产活动的高频指标。首先，着眼于使用移动数据估计服务行业客户数量的可能性，作者开发了一些指标来捕捉游乐园、购物中心和食品服务的经济活动。使用GPS移动数据可以实时、高精度地预测服务行业的经济活动——这是传统统计基本无法实现的。此外，通过聚类等统计方法，可以构建一个具有更好即时预报性能的指标。其次，在制造业领域，作者使用经济普查的商业活动面板数据，并利用每小时和每日的流动模式，如日间比率，确定相对大型的工厂的位置。然后，作者根据特定地区的人口数量构建预测生产指标。作者发现，对于一些劳动密集型行业，如运输设备和生产机械行业，可以进行高精度的生产预测。这些结果表明，移动数据是预测宏观经济活动的有效工具。