关于美联储降息对美股的“反直觉”影响

文/沧海一土狗

ps：2400字

关于美联储降息和美股的关系，有一个烂大街的理解，那就是：美联储降息有利于美股。需要注意的是，这不是一个理论，它只是一个经验规律的总结。

近期，市场的走势对这个经验主义规律提出了挑战。

7月11日，美国公布了6月的cpi数据：

美国6月未季调CPI同比升3.0%，预期升3.1%，前值升3.3%。6月季调后CPI环比降0.1%，预期升0.1%，前值持平。6月未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.4%，前值升3.4%。6月季调后核心CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%。

两年美债利率所隐含的降息预期大幅提升，市场认为，9月议息会议美联储会降息。

吊诡的是，当晚纳斯达克指数，大幅下挫了1.95%。

这个现象对经验规律提出了挑战：我们又拿到了一个样本——“降息预期提升，美股下跌”。

那么，我们该如何化解这个矛盾呢？我们该如何理解美联储降息和美股之间的关系呢？？

在这篇文章中，我们将把这个经验规律转化成一个理论：

如果美联储是上位者，那么，美联储降息会导致美股上涨；如果美联储是下位者，那么，美联储降息会暗示美股下跌。

作为下位者的美联储

首先，我们做一个模型，在这个模型中，美联储是下位者。

如上图所示，美国的跨国公司分为两大部分，一、国内平台；二、海外产业链。这些大的跨国公司会在本土和海外之间分配自身的利润。于是，我们会看到两个不同的方向：

1、海外产业链补贴国内平台的方向；

2、国内平台补贴海外产业链的方向；

当跨国公司们协同运动时，我们会观察到美元的周期性规律：

1、利润回流国内平台，美联储需要被动地加息，以遏制通胀；

2、利润出海补贴产业链，美联储需要被动地降息，以对冲经济下行；

近期，我们看到的是“协同回流”，于是，我们看到了“七仙女现象”：

在这个框架下，跨国公司的集体运动是上位者，美联储是下位者，被动地对冲跨国公司的集体运动。

因此，美联储降息和美股之间不再具备因果关系。相反，美联储降息成为了一个信号，暗示跨国公司的集体运动从回流转向出海。

最终，美联储降息和美股下跌之间的矛盾也消失了，二者均在反馈跨国公司的集体行动。

美元指数和美股

有了这个框架之后，我们也可以把美元指数和美股关联在一起。

如果跨国公司的战略重心重新转向海外，那么，我们既会观察到美元走弱，也会观察到美股下跌。

7月17日，美元指数大幅下挫，与此同时，纳斯达克指数大幅下挫2.77%。

目前，市场似乎进入了一种捕风捉影的状态，想尽一些办法去观察“跨国公司有没有开始往海外倾斜”，稍有风吹草动，美股市场就是大量的抛售。简便的观察方法有两个：

1、直接观察，如果美元继续走弱，那将是一个很直接的糟糕信号；

2、间接观察，观察下位者，如果资本的代理人——美联储——开始变鸽，那意味着上位者开始转向；

所以，我们还是要保持灵活性，不要上来就把美联储当成美国的主人，如果财团足够强势，显而易见，美联储只是一个擦屁股的。如果美联储只是擦屁股的，那么，降息就是一个糟糕的信号。

来自美国楼市的压力

当下，美国的按揭贷款利率处于高位，但是，大家对于这个利率有一个想当然的理解：高按揭贷款利率只给美国楼市制造了下跌的压力。

这个理解是不完整的，我们还应该加上后半段，高按揭贷款利率也托底了美国楼市。

这个后半段，又是一个反直觉的结论。那么，为什么能得出这样的结论呢？？

在当下的美国楼市，有这样一帮人，他们曾经以3%+的利率贷款买房，现在贷款利率在6%+，换房意味着，借100w每年要掏3w的成本，拉长30年看要多掏90w。因此，高利率限制了大家换房。也就是说，高利率让一些房子变成了【限制卖出的房子】，这对房价是有积极作用的。

如上图所示，较高的按揭贷款利率会带来两个效应，

一、压制买盘，导致场内资金的供给曲线收缩，从S1收缩到S2；

二、压制卖盘，导致大家不愿意换房，使得场内资金的需求曲线收缩，从D1缩减到D2。

只要后者的力量够大，那么，加息会导致一个匪夷所思的后果，那就是，美国楼市缩量上涨。

这时候，如果美联储降息了，那么，我们就要反过来担心美国楼市加速下跌了，这是因为很多潜在的卖盘被释放出来了。

这就好比一大批股票因为某个因素解禁了。

事实上，我们经历过一次类似的进程。疫情冻结了国内楼市。在放开之前，很多人的直觉是，放开之后就好了，楼市会上涨；然而，实际情况是，放开之后，楼市昙花一现，然后，变得更差了。

这一轮，我们很可能在美国楼市经历类似的情况：我们本能地期待，降息能对美国楼市形成支撑，然而，真实的情况是降息会加速楼市的下跌。

综上所述，我们就构建了一条“降息利空美股”的直接因果关系，降息会导致美国楼市“拆盲盒”，我们不清楚当下的美国楼市是否接得住“这波潜在卖盘”，美股也会担心“拆盲盒拆出炸弹”，所以，美股担心降息，尤其是快速降息。

总的来说，美联储降息和美股没什么必然联系，那种统计了若干年的总结“意义不大”，我们需要具体问题具体分析。

有些时候美联储降息有利于美股，有些时候美联储降息则是大利空。

经验主义的好处是显而易见的：容易上手，容易说服自己，形成一些烂大街的所谓的“常识”。

但是，它的坏处也很大，只要发生一次关键假设的变化，你所笃信的那些规律会让你之前挣的所有钱一笔勾销。

投资者喜欢听成功故事，但是，他们最需要警惕的恰恰是经验主义。

当然，这两个理论也未必是主要矛盾，他们的作用在于提醒大家，不要忘记另外的可能性：

1、跨国公司集体出海，会同时导致美联储降息，美元走弱，美股下跌；

2、如果你不喜欢跨国公司这个故事，可以把它替换成共因X；

3、如果被息差锁定的卖盘足够多，那么，降息会导致美国楼市下跌，从而导致美股下跌；

4、经验主义害死人，尤其是一知半解的经验主义；

ps：数据来自wind，图片来自网络

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