浙商宏观：人民币汇率2021年上半年或可触及6.3_新浪财经

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　　【浙商宏观||李超】12月外储：环比增长主因估值因素影响

　　原创浙商宏观李超团队李超宏观研究与资产配置今天

　　文 | 浙商证券首席经济学家李超 / 孙欧执业证书编号：S1230520030002

　　浙商天天播报来自李超宏观研究与资产配置00：0005：16

　　全文约4000字，阅读需要11分钟左右

　　内容摘要

　　>> 核心观点

　　12月我国官方外汇储备32165.22亿美元，环比增加约380亿美元，我们估算12月外储环比变动主要来自估值因素影响，当前我国国际收支维持基本平衡。2021年1月，在岸及离岸人民币兑美元汇率双双升破6.5，预计短期升值逻辑仍可持续，人民币仍有升值空间，2021年上半年或触及6.3，但下半年随着疫苗的使用提升海外经济体生产能力，而我国经济增速逐渐下行，人民币汇率或面临一定贬值压力。

　　>> 外储环比继续上行，主要来自估值影响

　　12月外储环比上行主要可用估值因素解释。12月，美元指数由11月末的92.03下行2.2%至月底的89.96，跌破90关口；英镑兑美元由11月末的1.33升3%至月底1.37；欧元兑美元由11月末的1.19升2.5%至1.22，12月汇率变动对储备规模影响约有+400亿美元。主要经济体债券收益率变动不一，对储备影响较小，12月5年期美债收益率基本持平于0.36%，5年期英债收益率下行9BP至-0.05%，5年期德债收益率上行3BP至-0.75%，不同经济体债券收益率波动对我国储备规模的影响相互抵消，综合影响较小。合计来看，12月估值因素可解释外储变动约+400亿美元的规模，即外储环比变动380亿美元主要都来自估值的影响。

　　>> 人民币汇率升值逻辑仍然可持续

　　2020年12月，人民币兑美元汇率升幅继续扩大，2021年1月，在岸及离岸人民币兑美元汇率双双升破6.5，主要支撑仍来自我国经济基本面的相对优势；我国货币政策正常化进度靠前；我国贸易顺差持续超预期，结汇率较为稳定的情况下，银行间外汇市场人民币供需结构发生变化，推升人民币汇率；拜登当选总统使得中美贸易摩擦预期有所缓和，且当前美国国内矛盾升温，暂无法顾及与中国的博弈。我们认为以上逻辑短期仍可持续，人民币兑美元汇率仍有升值空间。但值得注意的是，受非美货币升值影响，CFETS人民币汇率指数自2020年11月20日当周达到95.83峰值后波动下行，12月31日最新数据为94.84，这符合CFETS汇率指数的区间波动规律，同时也意味着我国经济和政策在全球范围内优势逐渐弱于相比美国的相对优势。

　　>> 预计人民币兑美元汇率继续升值，2021年上半年或可触及6.3

　　预计人民币兑美元汇率维持升值，2021年波动中枢在6.5附近，波动区间为6.3-6.7，上半年大概率可触及6.3高点，但下半年随着疫苗的使用使得海外经济体逐渐恢复生产能力，而我国经济增速逐渐下行，人民币汇率或将面临一定贬值压力，尤其是四季度我国GDP增速或回落至4.8%低位，此时货币政策也可能随之转向边际宽松，而美联储或逐步开启货币政策正常化，中美利差也不利于人民币汇率升值。但中长期看，未来8-10年美元大周期下行，人民币汇率将走出确定性升值趋势。

　　>> 黄金储备持平，维持长期看好

　　12月黄金储备6264万盎司，继续持平前值。随着美元指数下行及全球主要大宗商品价格大幅上涨，12月黄金价格波动上行。2021年，预计全球再通胀预期以及美元指数下行可使黄金呈现慢牛行情，但由于前期涨幅过大，2021年涨幅或有限。与之相比，白银兼具工业品属性，在2021年全球经济修复的背景下，或相比黄金有更大涨幅。中长期看，我们认为黄金上行趋势仍未结束，未来8-10年美元大概率进入下行通道，坚定看好黄金长期投资价值。

　　风险提示

　　美国财政计划及基建超预期推进，全球经济修复加速，美元指数大幅上行冲击人民币汇率。