原标题：美联储降息或不降息，这是一个问题 来源：云锋金融
周五晚8点半，一个数据的出炉让市场剧烈动荡。
美股低开低走，三大指数一度跌幅达到0.9%；美债收益率飙升，2年和10年债券收益率最高时均跳涨10个基点；同时，恐慌指数VIX跳涨，美元指数攀升，伦敦金下跌破1400美元每盎司。
这个数据便是被市场最为关注的经济指标之一：
今年以来，美联储的鸽派声音渐起，以及美国如PMI、私人部门投资及零售等经济数据略显弱势，加之贸易局势动荡和特朗普施压，市场普遍预期美联储将在7月下调利率25bp甚至50bp，并在年内有2-3次降息。
新增非农就业数据 & 美国联邦基金目标利率（右）
数据来源：万得、云锋金融整理
今年二月非农数据仅5.6万，与过去一年相比显著降低。虽然二月数据可以解释为受寒冷季节因素影响导致，但5月同样低于预期的7.2万就无话可说了。
7月3日公布的有“小非农”之称的ADP就业人数为10.2万，低于预期14万。这让市场对于6月的非农数据更加悲观，同时对降息的预期也更加强烈。
然而，一切都在周五晚上8点30分发生了反转。
非农数据出炉，22.4万远超预期的16.5万。市场瞬间被啪啪打脸，各类price in降息预期的资产开始反向暴动。
我们先来看看本次非农数据超预期的原因。
从非农数据结构来看，私营部门的服务生产人数对非农就业整体变动贡献较大。
美国非农就业数据三大组成（单位：千）
数据来源：万得、云锋金融整理
再看服务生产中各分类表现，6月非农数据强势主要来自专业和商业服务、教育和保健、以及运输仓储业的改善。
新增就业数据：服务生产细分类别
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那么，强劲的非农数据是否会改变美联储的利率决策路径？我们来看看历次美联储降息之时就业市场情况如何。
新增非农就业人数 & 美国联邦基金目标利率
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美国联邦基金目标利率 & 失业率
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自1983年以来，美联储共进行了4轮降息。我们从非农就业和失业率两个维度比较历次降息时的就业市场情况。
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第一轮中，1984年3月的加息导致非农数据迅速下滑，7月和8月的加息同样对非农造成打击，最终在9月停止加息，开启降息周期。
第二轮，非农数据1988年11月起持续下滑，美联储最终于1989年6月开启降息周期。
第三轮，2000年上半年的加息导致非农数据从2000年3月的高点47.3万持续下滑至6月的-3.9万，随后低位波动，最终美联储于2001年1月开启降息周期。
最近的第四轮降息周期，也是我们熟悉的金融危机。2007年7月与8月出现负值后，美联储开启降息周期。
如果本月美联储降息，在就业情况方面，将与1989年情况接近。
除了非农数据，通胀与经济基本面同样是美联储考察的大头。
美国联邦基金目标利率 & 核心PCE
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而本次第五轮降息周期，目前6月份PMI的51.7离荣枯线尚有一点距离，但已显示疲态。
美国联邦基金目标利率 & PMI（ISM）
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美国国债收益率曲线利差与联邦基金目标利率（%）
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从上文历史对比可见，与历次降息时相比，本轮周期中就业市场非常强，经济增长（PMI）也相对不弱，仅有低通胀和衰退的担忧（收益率曲线倒挂）支持降息。如果此时降息，更多是“预防性”降息。
从资产表现上看，第一次和第二次降息周期为美股和港股带来了上涨，而第三轮和第四轮由于爆发了互联网泡沫危机与次贷危机，
美国联邦基金目标利率 & 标普500
数据来源：万得、云锋金融整理
在08年金融危机时并没有大幅下滑。可见当投资者不得不在在一堆歪瓜裂枣里挑不那么糟的时候，美元反而具备了优势。
美国联邦基金目标利率 & 美元指数
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从黄金价格表现上看，除了第二次降息周期黄金表现平庸，。第四次次贷危机不仅有全球宽松，更叠加了避险属性，导致黄金大幅上涨。
美国联邦基金目标利率 & 黄金
美国联邦基金目标利率 & 黄金
数据来源：万得、云锋金融整理
数据来源：万得、云锋金融整理
总结历史首次降息后的资产表现，并不一致。仔细区分，
结语
本次向好的非农数据，令市场反应剧烈。这不禁令人联想起2013年“紧缩恐慌”（taper tandrum）。彼时，显示出市场对于货币政策“输血”的高度依赖。
现在的市场亦是如此，进入了“药不能停”的模式。
现在起至7月底议息会议，期间需要高度关注美联储官员的言论。本周鲍威尔国会作证，届时云锋金融将及时跟踪分析。
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责任编辑：郭建
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