市场分析：外部危机是人民币快速升值的直接动因|人民币_新浪财经

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　　作者：中国外汇投资研究院特约研究员王凯

　　最近一段时间，人民币出现了超预期快速升值，特别是伴随着地缘政治危机，升值趋势表现得越来越强。虽然人民币还不是完全自由交易货币，但汇率定价市场日益彰显。正是基于此，我国货币价格体系、资金流动、政策导向都将从不同维度影响着人民币汇率。

　　过去半年，资金流向支持人民币升值

　　根据三因素定价模型，人民币汇率往往与美元指数高度相关，然而去年四季度以来人民币汇率走势和美元指数的经验关系被打破。这段时间正好和我国经济下行压力增大相对应，由于限电等原因中国产品的世界供给不足，国际疫情与中国不同步，对中国产品的需求维持高位。去年四季度以来，出口的价格上涨因素占了出口增速的很大比例，对中国出口的高需求，带动人民币走强。

　　受出口高增长刺激以及疫情管制之下服务贸易逆差减少，经常账户顺差已经持续了一段时间。国内金融市场逐步开放情况下，资本账户项下流入也较为可观。整体上，结售汇、国际收支数据都表明我国对外账户目前正在经历顺差阶段。国际资本流入是人民币升值的根本原因。

　　最近的外部危机，推动人民币短期升值

　　最近几天，人民币开始快速升值，短期危机带来的避险情绪可能是重要驱动力。俄罗斯与乌克兰地缘政治风险使得全球避险情绪升高，资金从一些新兴市场国家流出，进入较为稳定的中、美等金融市场避险。此外，俄罗斯也在寻求打破美元垄断，中俄两国能源大单已经开始使用欧元结算，未来人民币对国际货币多样化将贡献或将越来越重要。

　　香港市场风险开始升高，港币对美元确定了贬值趋势。香港资本市场回报率下降、IPO规模减少，对港币的需求降低。香港快速增长的疫情风险也不容忽视。资本市场南北向资金流动呈现，北向净流入、南向净流出。人民币资产受到一定程度的追捧，CNH-Hibor利率短线走高。在岸、离岸人民币汇差反映，最近几天升值由离岸市场引导在岸市场，外部对人民币资产的需求引发了最近人民币快速升值行情。

两岸人民币价差对比图

　　人民币的未来走势

　　当前，人民币大有突破6.3高位的趋势，短期升值的持续性备受关注。经验表明，金融市场往往对事件存在过度反应，甚至出现“超调”。未来判断人民币汇率必然伴随着对极端事件的评估，尤其增加了汇率判断的难度。其中一个最基本的信念是香港必然会战胜疫情成功缓解危机，由此人民币不可能继续表现的那么极端。

　　年内看，推动汇率运行的不同因素都存在，例如；支撑人民币汇率坚挺的出口优势正在减弱、美元短期走强和中美利差收窄将对人民币汇率形成下行压力、我国与其他国家的政策周期错位将带来资本流出和汇率趋弱的压力，导致人民币汇率和跨境资本流动短期承压。又例如：贸易项下结汇走强将对人民币汇率形成支撑作用、中美利差收窄或对我国外汇市场和人民币汇率影响有限、多元化配置需求驱动海外继续增持人民币资产或将抵消中美利差收窄带来的抑制影响，人民币汇率贬值幅度有限、资本流出风险可控。

　　我们倾向认为，年内人民币将在可控范围内小幅贬值。从各类价差看，目前政策干预的迹象非常弱，金融管理部门自信和坚决推动汇率市场化的态度已经非常明确。下一阶段，预计将是经济基本面的比拼，汇率将是客观事实的反映。总体上，我们相信人民币会有震荡，但风险可控。