受信用债市场整体低迷影响，碳中和债发行速度放缓——信用风险监测

自2月7日首只碳中和债发行以来，截止6月13日，全市场共发行92只碳中和债，合计金额1069.55亿元，平均期限3.36年，平均发行利率为3.65%。

分月份来看，3月碳中和债发行约465亿元，是目前当月最高水平，但4月和5月发行金额大幅下降，与信用债市场整体发行规模趋势相同。其中，城投发行的碳中和债规模较小，合计占比不到15%，但4月和5月受市场影响较小，发行金额下行幅度不大。6月以来仅城投成功发行1只碳中和债，金额5亿元，而本月还未有产业公司发行碳中和债。

整体来看，碳中和债作为国家碳中和战略配套的重要金融工具，在推出伊始的确发展迅速，但在信用债（尤其是产业债）市场低迷，市场对信用风险的担忧升温的环境下，其发展速度仍然难免受到影响。

产业债策略：我们认为当前产业债投资面临左右为难的局面，一方面，货币和信用双紧，利差处于历史低位，有较大上行风险，不宜拉长久期；另一方面，国企“刚兑”可能继续被打破，民企受融资环境收紧影响，资质下沉时机未到。我们建议2季度逢收益率低位减仓中高等级品种，落袋为安，行业配置逐渐由建筑公用等防御性板块转向中游制造业，变相资质下沉，以更好的防御利率上行风险，在警惕“僵尸”国企的信用风险的同时关注被错杀的强周期行业优质主体。行业配置上，我们建议下半年重点配置机械设备和化工行业，强周期板块精选个券，重点关注盈利获现能力，煤炭债须优中优选，关注被错杀的优质钢铁债，优选盈利获现能力强的国企主体。

城投债策略：经济向好的局面下，预计2021年地方融资政策将偏紧。当下的格局下，东部沿海地区城投债收益率较低，东北、西北、西南等地区债务率较高，更加推荐长江经济带上的城投。区域下沉需适度，建议向大城市的区县级城投要收益，如南京市、武汉市、成都市、长沙市等。

高频追踪：上行：环渤海动力煤、NEWC动力煤、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT原油、丁二烯、尿素、LME铝、铝、锌、铅、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数；持平：焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、苯、二甲苯、LLDPE、PX、乙二醇、纯碱、LME锌、LME铅、铜；下行：乙烯、甲醇、LME铜、全国水泥均价。

产业债——市场：上周信用利差总体上行、等级利差总体下行、期限利差有所分化。具体来看，信用利差总体上行：5年期中票（AAA）上行8BP，其次为5年期中票（AA）上行5BP。等级利差有所分化，1年期（AA-）-AAA信用利差、5年期（AA-）-AAA信用利差均下行4BP；其次为1年期AA-AAA信用利差、5年期AA-AAA信用利差下行3BP。期限利差有所分化，（AAA）5年-3年利差上行最多，为7BP；其次为(AA)5年-3年、(AA-)5年-3年均下行4BP。上周19个行业中18个行业超额利差下行，其中有色行业下行幅度最大，为7.35BP；其次为钢铁、医药、汽车行业分别下行7.34BP、6.52BP、6.48BP；19个行业中仅有机械行业利差上行，幅度为0.62BP。

城投债——市场：本周城投债表现整体好于产业债， 5年期、10年期城投债表现好于产业债，1年期、3年期、7年期城投债表现差于产业债。

信用债风险警示：大公国际确定四川蓝光发展主体长期信用等级调整为AA，评级展望维持负面。、