6月中债登和上清所托管数据点评：基金加了 银行减了

　　来源：岳读债市

　　基本结论

　　供给端：地方债放量发行，同业存单发行规模收缩。6月信用债发行量同比减少21.99%，净融资额同比减少949.55亿元。分券种来看，发行量和净融资额双双回落的主要原因是同业存单，同业存单发行量同比减少32.94%，净融资额同比减少1，694亿元，这主要受包商银行事件的影响，同业存单发行成功率有所下降；6月利率债发行量同比增加34.97%。分券种来看，国债发行量有所下降，同比回落0.05%，地方债放量发行，同比增加68.35%，6月各省份预算调整方案陆续下达，提前下达额度使用完毕的省份，如四川、广西、福建等省份继续发行新增债券，可能是导致6月地方债发行放量的原因之一。

　　利率债需求端：境外机构增配国债。6月利率债托管量环比续增，其中地方债增幅最大，其次是政金债和国债。分机构来看：商业银行对利率债的加仓倾向有所减弱，对国债、地方债和政金债的持仓占比均有所下降，其中城商行减仓倾向明显，不仅绝对量上减持利率债，持仓占比也均回落。广义基金对利率债的配置继续增强，对地方债和口行债的增配较多；境外机构对国债的配置力量依旧较强；政策性银行对利率债的配置依旧较弱，主要减持品种是地方债，持仓占比减少4个百分点；交易所整体增配利率债，主要增持品种是国债；证券公司整体增配利率债，主要增持品种是记账式国债。

　　信用债需求端：商业银行大幅减持同业存单。6月信用债托管量环比回落，主要因同业存单的托管量大幅回落所致，短融、超短融和中票的托管量均有所增加。分机构来看：商业银行整体对信用债的配置依旧较弱。对超短融、中票和同业存单这几类信用债品种的减持程度较大，特别是受包商事件的冲击，对同业存单的减持较多；广义基金对信用债的配置有所增强。持仓占比增加最多的品种超短融，持仓占比减少最多的品种是企业债；证券公司对信用债的配置较为平淡，整体持仓占比变化不大。持仓占比上升较多的品种是中票，同样受包商事件冲击，持仓占比下降较多的是同业存单；保险机构小幅减持信用债，主要体现在对同业存单和超短融的减仓。

　　总结：6月商业银行整体配置力量较弱，对利率债和信用债的持仓占比均有所下降，信用债主要对超短融、中票和同业存单这几类品种的减持程度较大，特别是受包商事件的冲击，对同业存单的减持较多；对国债、地方债和政金债的持仓占比均有所下降，其中城商行减仓倾向明显，不仅绝对量上减持利率债，持仓占比也有所回落；广义基金的配置力量有所增强，对信用债和利率债均呈现加仓倾向，信用债增配较多超短融，利率债增配较多地方债和口行债；证券公司对信用债的配置较为平淡，整体持仓占比变化不大，但对利率债有所增配，主要增持品种是记账式国债；境外机构对信用债和国债的配置力量依旧较强，特别是对国债和同业存单的配置，并未因包商事件而减持同业存单；保险机构小幅减仓信用债，主要体现在对同业存单和超短融的减仓，但对利率债的配置有所增强，主要体现在国债和地方债的增配。

　　风险提示：1）利率、信用利差超预期上行；2）市场风险事件带来的冲击。

　　一、供给端：地方债放量发行，同业存单发行规模收缩

　　地方债放量发行，推动利率债发行量和净融资额同比均增。6月利率债发行总量达15，862.11亿元，同比增加34.97%。分券种来看，国债发行量有所下降，同比回落0.05%，地方债放量发行8，995.51亿元，同比增加68.35%，6月各省份预算调整方案陆续下达，提前下达额度使用完毕的省份，如四川、广西、福建等省份继续发行新增债券，使得6月地方债发行放量。6月利率债净融资额为9，708.82亿元，同比增加47.98%，主要系政策性银行债和地方债净融资额增加所致，6月政策性银行债和地方债净融资额分别同比增加157.12%和66.85%。

　　6月利率债发行期限和发行利率均有所抬升。利率债加权平均发行期限为9.53年，比上月增加0.9年。加权平均发行票面利率为3.42%，较上月增加了2bps。

　　而与利率债不同，6月信用债发行量和净融资额双双回落。信用债发行量为20，487.20亿元，同比减少21.99%，净融资额为-1，528.94亿元，同比减少949.55亿元。分券种来看，发行量和净融资额双双回落的主要原因是同业存单，同业存单发行量同比减少32.94%，净融资额同比减少1，694亿元，这主要受包商银行事件的影响，同业存单发行成功率有所下降。

　　6月信用债发行期限下降而发行利率增加。6月信用债加权平均发行期限[1]为1.10年，比上月低0.06年。加权平均发行利率为3.44%，较上月增加了1bps。

　　存量方面，截至6月末，各信用债的主要券种[2]余额共计28.91万亿元，其中同业存单和公司债占比较高，占比分别为34.38%和21.61%。定向工具占比最低，为6.92%；利率债方面，截至6月末，各利率债[3]余额达50.56万亿元，其中地方政府债券占比最大，为39.74%，与上月相比有所提升，主因地方债放量发行，国债和政金债占比均在30%左右。

　　[1] 以发行额为权数，下同。

　　[2] 包括：企业债、公司债、中票、短融（含超短融）、定向工具、同业存单。

　　[3] 包括：国债、地方债、政金债。

　　二、利率债需求端：境外机构增配国债

　　6月利率债托管量493，843.73亿元，环比续增9，199.74亿元。广义基金是加仓主力，增持利率债3，624.24亿元，持仓占比较上月增加0.54个百分点。商业银行从绝对量上看，增持利率债3，560.47亿元，但持仓占比较上月减少0.64个百分点，反映出其有减仓利率债的倾向，其中城商行减持1，940.14亿元，持仓占比较上月减少0.6个百分点。境外机构增持利率债276.40亿元，配置力量依旧不弱。政策性银行减持利率债32.73亿元，持仓占比回落0.1个百分点。交易所加仓利率债744.33亿元，持仓占比增加0.12个百分点。

　　1． 记账式国债

　　6月记账式国债托管规模140，578.37亿元，环比续增1，255.50亿元。广义基金、交易所、证券公司和境外机构均是增配国债的主力军，分别增持国债568.33亿元、294.38亿元、292.84亿元和276.40亿元，持仓占比较上月分别增加0.34、0.17、0.20和0.12个百分点。商业银行减持国债356.70亿元，持仓占比回落0.83个百分点，其中城商行减持国债较多，减持量为612.12亿元，持仓占比回落0.5个百分点。

　　2． 地方政府债

　　6月地方政府债托管量201，133.99亿元，环比大幅增加5，553.24亿元，与6月地方债放量发行有关。从绝对量上看，商业银行和广义基金依旧是地方债的主要承接主体，分别增持地方债3，061.49亿元和1，661.69亿元。证券公司和政策性银行均减持地方债，减持量分别为83.75亿元和40.91亿元。从持仓占比的变化来看，下降较为明显的是政策性银行和商业银行，持仓占比分别下降3.8和0.9个百分点，而广义基金和保险机构的持仓占比均有所增加，分别增加0.5和0.1个百分点。

　　3． 政策性金融债

　　6月政策性金融债托管量152，131.38亿元，环比续增2，391亿元。广义基金大幅增持，增持量达1，394.22亿元，持仓占比较上月增加0.5个百分点，商业银行绝对量上增持了855.68亿元，但持仓占比减少0.4个百分点，其中城商行减持751.17亿元，持仓占比回落0.7个百分点，而全国性商业银行增持1，471.70亿元，持仓占比增加0.4个百分点，其他机构变化不大。

　　具体区分国开债、口行债及农发债来看：增持国开债的主要是广义基金，增持898.12亿元，持仓占比较上月增加0.6个百分点。商业银行绝对量上增持国开债542.47亿元，但持仓占比回落0.34个百分点，仍反映其减仓倾向，境外机构增持国开债41.92亿元。

　　口行债的投资者结构整体和国开债类似，广义基金增持275.02亿元，持仓占比增加0.7个百分点，商业银行绝对量上增持55.74亿元，但持仓占比回落0.83个百分点，其中城商行减持口行债119.99亿元，持仓占比回落0.7个百分点。境外机构增配口行债32.23亿元，持仓占比增加0.1个百分点。

　　农发债的主要增持机构是全国性商业银行和广义基金，分别增持475.46亿元和257.48亿元，持仓占比分别增加0.6和0.2个百分点。境外机构减持农发债18.68亿元，持仓占比回落0.1个百分点。

　　6月利率债托管量环比续增，其中地方债增幅最大，其次是政金债和国债。分机构来看：商业银行对利率债的加仓倾向有所减弱，对国债、地方债和政金债的持仓占比均有所下降，其中城商行减仓倾向明显，不仅绝对量上减持利率债，持仓占比也均回落。广义基金对利率债的配置继续增强，对地方债和口行债的增配较多；境外机构对国债的配置力量依旧较强；政策性银行对利率债的配置依旧较弱，主要减持品种是地方债，持仓占比减少4个百分点；交易所整体增配利率债，主要增持品种是国债；证券公司整体增配利率债，主要增持品种是记账式国债。

　　三、信用债需求端：商业银行大幅减持同业存单

　　需求端方面，6月信用债托管量为20.96万亿元，环比减少1，721.12亿元。除广义基金有所增持外，其他各机构均不同程度减持。商业银行减持量最多，达2，130.48亿元，持仓占比较上月减少0.8个百分点，其中，全国性商业银行减持833.65亿元，持仓占比减少0.3个百分点，城商行减持234.96亿元，持仓占比减少0.1个百分点，农商行和农合行减持377.30亿元，持仓占比减少0.1个百分点。保险机构减持47.52亿元，持仓占比较上月减少0.1个百分点。广义基金是唯一加仓信用债的机构，增持信用债585.76亿元，持仓占比较上月增加0.7个百分点。与前几月不同，广义基金对信用债的配置力量有所增强。

　　1． 短融[4]  & 超短融

　　6月短融托管量5，126.40亿元，环比增加74.40亿元。商业银行整体增持短融18.23亿元，持仓占比较上月增加0.1个百分点，但不同类型银行之间出现分化，全国性商业银行和农商行&农合行分别减持短融214.94亿元和22.40亿元，持仓占比较上月减少4.5和0.5个百分点，而城商行增持短融58.28亿元，持仓占比较上月增加1.1个百分点。广义基金绝对量上增持短融48.25亿元，但持仓占比较上月回落0.1个百分点，反映出其减仓的倾向。保险机构减持短融2.85亿元，持仓占比下降0.1个百分点。

　　6月超短融托管量16，841.80亿元，环比增加212.50亿元。广义基金是加仓主力，加仓超短融378.53亿元，持仓占比提高1.4个百分点。商业银行整体减持207.96亿元，但全国性商业银行和城商行均呈加仓状态。保险机构减持10.70亿元，持仓占比较上月减少0.1个百分点。

　　[4] 不包含超短融。

　　2． 中票

　　6月中票托管量57，378.04亿元，环比增加245.10亿元。广义基金和证券公司是加仓主力军，分别增持303.78亿元和94.79亿元，持仓占比较上月分别增加0.23和0.14个百分点。商业银行和保险机构是主要减持方，分别减持中票202.27和7.35亿元，持仓占比较上月分别减少0.43和0.03个百分点，其中全国性商业银行减持较多，减持164.10亿元，持仓占比较上月减少0.3个百分点。

　　3． 企业债

　　6月企业债的托管量为30，425.88亿元，环比续减84.22亿元。广义基金延续了从2月以来的减持态势，减持138.81亿元，持仓占比回落0.33个百分点。商业银行是主要增持方，增持企业债30.05亿元，持仓占比较上月增加0.2个百分点，银行中的增持主力是全国性商业银行和农商行&农合行，增持量分别为23.37亿元和13.49亿元，持仓占比较上月均增加0.1个百分点。

　　4． 同业存单

　　同业存单方面，6月托管量为99，799.40亿元，环比减少2，169.20亿元。受包商银行事件影响，各机构均不同程度的减持同业存单，商业银行减持量最大，为1，768.53亿元，持仓占比较上月减少0.8个百分点，其中全国性商业银行减持488.88亿元，持仓占比回落0.2个百分点。广义基金，证券公司和保险机构也不同程度减持，分别减持5.99亿元、158.60亿元和18.70亿元。

　　总结来看，6月信用债托管量环比回落，主要因同业存单的托管量大幅回落所致，短融、超短融和中票的托管量均有所增加。从持仓占比的变化来看，广义基金有加仓信用债的倾向，其他各机构均反映出减仓态势。

　　分机构来看：商业银行整体对信用债的配置依旧较弱。对超短融、中票和同业存单这几类信用债品种的减持程度较大，特别是受包商事件的冲击，对同业存单的减持较多；广义基金对信用债的配置有所增强。持仓占比增加最多的品种超短融，持仓占比减少最多的品种是企业债；证券公司对信用债的配置较为平淡，整体持仓占比变化不大。持仓占比上升较多的品种是中票，同样受包商事件冲击，持仓占比下降较多的是同业存单；保险机构小幅减持信用债，主要体现在对同业存单和超短融的减仓。

　　四、总结

　　综合来看，6月商业银行整体配置力量较弱，对利率债和信用债的持仓占比均有所下降，信用债主要对超短融、中票和同业存单这几类品种的减持程度较大，特别是受包商事件的冲击，对同业存单的减持较多；对国债、地方债和政金债的持仓占比均有所下降，其中城商行减仓倾向明显，不仅绝对量上减持利率债，持仓占比也有所回落；广义基金的配置力量有所增强，对信用债和利率债均呈现加仓倾向，信用债增配较多超短融，利率债增配较多地方债和口行债；证券公司对信用债的配置较为平淡，整体持仓占比变化不大，但对利率债有所增配，主要增持品种是记账式国债；境外机构对信用债和国债的配置力量依旧较强，特别是对国债和同业存单的配置，并未因包商事件而减持同业存单；保险机构小幅减仓信用债，主要体现在对同业存单和超短融的减仓，但对利率债的配置有所增强，主要体现在国债和地方债的增配。

　　五、风险提示

　　1．利率、信用利差超预期上行；

　　2．市场风险事件带来的冲击。

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责任编辑：李铁民