奇精转债：布局三大应用领域的机械精加工制造商 ||转债_新浪财经

　　来源：债市覃谈国君固收 | 报告导读：

　　【发行情况】本次奇精机械总共发行不超过3.30亿元可转债。优配：每股配售1.682元面值可转债；设网下、网上发行，T-1日（12-13周四）股权登记日；T日（12-14周五）网下、网上申购；T+2日（12-18周二）网上申购中签缴款。配售代码：753677；申购代码754677。

　　【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为113元（含最后一期利息）。主体评级为AA-，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债YTM 5.25%计算，纯债价值为86.82元，YTM为2.89%。发行6个月后进入转股期，初始转股价14.76元，12月11日收盘价为14.60元，初始平价98.92元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为11.41%。

　　【公司基本面】公司是一家以机械精加工为主的制造型企业，专业从事洗衣机离合器等家电零部件、电动工具零部件及汽车零部件的生产与销售。公司已经与多家知名企业保持多年合作关系，洗衣机离合器行业主要客户包括惠而浦、三星、TCL、松下、日立、东菱威力等，电动工具零部件及汽车零部件领域主要客户包括牧田、喜利得、博世、HUSCO、博格华纳和舍弗勒等。2018年前三季度，公司实现营业收入9.63亿元，同比上升5.59%，归母净利润为0.52亿元，同比下降25.69%，毛利率为17.75%。目前公司市值为29亿元左右，PE TTM为34.9倍，估值水平偏高。

　　【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为9%左右，以2018年12月11日正股价格计算的可转债理论价格为100-102元。相对估值法，目前同等平价附近的转债转股溢价率差距较大，考虑到奇精机械当前股价对应的转债平价略低于面值，18年净利润下滑明显，正股市值及转债发行规模均较小，我们预计奇精转债上市首日的转股溢价率区间为【1%，3%】，当前价格对应相对估值为100~102元。综合考虑，预计奇精转债上市首日价格在100-102元。

　　【申购建议】奇精机械总股本1.96亿股，前十大股东持股比例76.22%。如果假设原有股东40%参与配售，那么剩余1.98亿元供投资者申购。假设网下申购户数为20户，平均单户申购金额为1.5亿元，网上申购户数为5万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.37%附近。考虑到当前平价略低于面值，转债规模不大使得流动性一般，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。

　　1．投资建议

　　预计奇精转债上市首日定价区间为100~102元。按照2018年12月11日收盘价计算，奇精转债对应平价为98.92元。目前同等平价附近的转债转股溢价率差距较大，综合考虑行业及正股基本面情况，我们认为奇精转债上市首日转股溢价率应较为接近目前长久转债的转股溢价率水平（0.99%）。考虑到奇精机械当前股价对应的转债平价略低于面值，18年净利润下滑明显，正股市值及转债发行规模均较小，我们预计奇精转债上市首日的转股溢价率区间为【1%，3%】，当前价格对应相对估值为100~102元。绝对估值下，理论价格为100~102元。综合考虑，我们预计奇精转债上市首日的定价区间为100~102元。

　　谨慎参与申购，二级市场谨慎配置。公司是一家以机械精加工为主的制造型企业，专业从事洗衣机离合器等家电零部件、电动工具零部件及汽车零部件的生产与销售。在洗衣机离合器行业，公司主要客户包括惠而浦、三星、TCL、松下、日立、东菱威力等国内外知名的洗衣机生产企业。在电动工具零部件领域，公司作为国内规模较大的生产企业之一，已经与牧田、喜利得、博世等知名电动工具制造商建立了稳定的合作关系。同时，公司还积极打造汽车零部件业务等新的利润增长点，目前该业务主要客户包括HUSCO、博格华纳和舍弗勒等世界知名汽车零部件一级供应商。考虑到当前平价略低于面值，转债规模不大使得流动性一般，正股估值较高，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。

　　2．发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为3.30亿元，网下、网上申购及原股东配售日为2018年12月14日，网上申购代码为“754677”，缴款日为12月18日。公司原有股东按每股配售1.682元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“753677”，控股股东承诺配售金额不低于1.2亿元，对应比例为36.36%。网下发行申购上限为2.97亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商国信证券最大包销比例为30%，最大包销额为0.99亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为14.76元/股，转股期限为2019年6月21日至2024年12月13日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值113%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于年产2600万件汽车动力总成关键零部件扩产项目、年产270万套波轮洗衣机离合器技改及扩产项目、年产400万套滚筒洗衣机零部件扩产项目。

　　3．正股基本面分析

　　公司简介：

　　国内机械精加工领先企业。公司是一家以机械精加工为主的制造型企业，专业从事洗衣机离合器等家电零部件、电动工具零部件及汽车零部件的生产与销售。经过多年发展，公司在洗衣机离合器行业已具备较强的市场竞争力和品牌知名度，产销量已位居同行业前列，主要客户包括惠而浦、三星、TCL、松下、日立、东菱威力等国内外知名的洗衣机生产企业。在电动工具零部件领域，公司作为国内规模较大的生产企业之一，已经与牧田、喜利得、博世等知名电动工具制造商建立了稳定的合作关系。同时，公司还积极打造汽车零部件业务等新的利润增长点，目前该业务主要客户包括HUSCO、博格华纳和舍弗勒等世界知名汽车零部件一级供应商。2018年前三季度，公司实现营业收入9.63亿元，同比上升5.59%，归母净利润为0.52亿元，同比下降25.69%，毛利率为17.75%。

　　公司经营分析：

　　专注于家电零部件生产销售。2017年公司的营业收入中80.60%来自于家电零部件产品，电动工具零部件收入占比为12.30%，汽车零部件收入占比为6.74%，其他产品收入占比为0.36%；家电零部件、电动工具零部件、汽车零部件以及其他产品毛利率分别为17.96%、32.22%、31.87%和76.01%。2017年汽车零部件收入0.86亿元，同比增长39.34%，公司新增博格华纳等知名汽车零部件一级供应商的发动机零部件和工程机械零部件业务，未来计划将汽车零部件作为公司第二主业进行拓展，打造新的利润增长点。

　　公司大力拓展海外市场，客户资源优势明显。2015~2017年，公司外贸金额从1.43亿元增长至2.98亿元，平均年复合增长率为44.29%。2017年外贸毛利率为27.12%，远高于内销毛利率18.93%，公司外贸市场规模迅速扩大。此外，洗衣机离合器等家电零部件、汽车零部件及电动工具零部件行业准入门槛较高，一旦双方建立合作关系，客户往往不会轻易变更供应商。公司已与多家国内外知名的洗衣机、电动工具生产商及汽车零部件一级供应商建立了稳定的合作关系，还获得了部分客户特定系列产品的独家供应商资格。

　　公司研发投入增长较快。2017年，公司研发投入合计0.49亿元，同比增长105.07%；研发人员数量占总人数的比例为9.62%，同比增加4.64个百分点。目前，公司掌握了多项核心技术，包括金属材料冷锻造技术、钣金件冲压技术、组合夹具技术、模具开发技术等，在行业内具备明显的技术工艺优势。

　　行业竞争格局分析：

　　　洗衣机离合器外销市场广阔。公司在家电零部件方面主要生产洗衣机离合器，离合器主要用于洗涤功能和脱水功能的转换，是全自动波轮洗衣机的核心部件。亚洲是全自动波轮洗衣机占有率较高的市场，随着亚洲国家经济快速发展，人均可支配收入进一步提高，全自动波轮洗衣机的消费需求旺盛，洗衣机离合器外销市场广阔。此外，美洲市场对搅拌式洗衣机离合器也有一定的市场需求。

　　
电动工具零部件出口额不断增长。根据德国莱茵 TÜV 发布的《2016年中国电动工具市场白皮书》显示，2015年全球动力工具市场规模为 275.80亿美元，其中电动工具占动力工具的70%以上。预计2025年全球动力工具市场规模将增至464.70亿美元，年均复合增长率为5.40%。中国已成为国际电动工具市场的主要供应国之一，电动工具行业出口率达80%以上，出口量位居世界首位。全球前十大电动工具生产商中已有6家是公司客户，包括牧田、博世、喜利得、日立工机、麦太保、松下。

　　汽车零部件行业高速发展。据中国汽车工业协会统计，中国汽车零部件行业的销售收入2001年为1300.6亿元，2016年为37202.79亿元，年复合增长率高达25.05%。此外，我国的汽车零部件产值与整车产值比例较低，该比例在2012年为0.88：1，远低于同期发达国家1.7：1水平，表明中国汽车零部件市场还有较大的成长潜力。

　　本次募集资金运用：

　　公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过3.3亿元，将主要用于下述零部件扩产项目。