知衍生乐 | 互换通，与你相通 —— 平安银行助力“互换通”服务升级_新浪财经

2024年5月20日，“互换通”优化措施顺利上线。境外投资者可不改变交易习惯，通过彭博、Tradeweb等第三方平台与中国外汇交易中心的系统连接，达成IMM合约和历史起息交易（可含前端费），并可使用境内外基础设施提供的合约压缩服务提前终止互换合约。境内报价商通过中国外汇交易中心交易平台持续升级“互换通”报价交易服务。

平安银行上线IMM合约

助力“互换通”服务焕新升级

平安银行资金运营中心

平安银行积极拥抱金融行业创新

上线“互换通”IMM合约交易

2024年5月20日，在中国人民银行的指导下，中国外汇交易中心、上海清算所与香港场外结算有限公司联合推动的“北向互换通”优化措施正式上线。本次措施更新引入了以国际货币市场（IMM）结算日为支付周期的利率互换合约、合约压缩服务以及含前端费的历史起息利率互换合约等功能。

平安银行作为银行间市场重要的做市商和交易商，始终积极拥抱金融行业创新。2023年5月，平安银行成为“互换通”首批20家报价商之一，开始为境外投资者提供人民币利率互换做市服务。依托精准的定价能力、高效的交易执行能力和实时风控能力，平安银行与包括境外银行、境内银行香港分行在内的多家机构达成FR007利率互换、Shibor3M利率互换交易，涉及多种期限，帮助境外投资者更好地管理了利率风险。

5月，外汇交易中心与上海清算所联合推出的“互换通”优化措施上线后，平安银行积极响应，快速完成了IMM合约上线相关的流程部署和系统升级，并于5月23日达成首笔“互换通”IMM合约，于6月4日达成在岸IMM Roll交易，历史起息合约交易也已在同步推进上线中。

IMM合约“解密”

全球市场货币交易的重要工具

1、什么是IMM合约

IMM合约是以国际货币市场(International Monetary Market)结算日为支付周期的利率互换合约，每年3月、6月、9月、12月的第三个周三起息、交割。IMM合约起源于芝加哥商品交易所CME推出的期货合约，最典型的应用场景是EURODOLLAR期货合约，后沿用至其他OTC货币、利率品种。IMM合约标准化程度高，固定起始日、到期日和结算日等合约要素，能与境外主流交易品种的合约要素接轨，便于境外投资者进行交易平仓、现金流匹配以及风险敞口管理。

2、投资者为什么要使用IMM合约

对于同时参与多个利率期货和互换市场的投资者来说，IMM合约不产生前端定盘利率风险，有助于投资者更好地开展Bond Swap（以国债期货和债券TRS为交易品种）和利率互换CTA等交易策略。以对冲基金交易Bond Swap策略为例，资产端为国债期货或债券TRS，每日结算时不产生现金流；对于衍生品Swap端，投资者也希望前端不产生任何定盘风险敞口（fixing risk）。相比即期起息的利率互换，IMM合约互换可以有效规避开平仓前后的定盘风险错配（fixing risk mismatch）和敞口残留。

以即期起息的利率互换配合现券构造Bond Swap头寸为例：

2024年5月6日，开仓1年Bond Swap利差收窄交易，买入1亿面值的1年期国债220011.IB，收益率1.79%；同时pay挂钩FR007的1年期利率互换，名义本金1亿，固定利率1.96%。

2024年6月4日，平仓Bond Swap头寸，卖出1亿面值的1年期国债220011.IB，收益率1.64%，同时rec挂钩FR007的1年期利率互换，名义本金1亿，固定利率1.84%。

可以观察到，用即期起息的利率互换开仓平仓Bond Swap头寸后，互换端仍有敞口残留。

在上述交易中，若使用IMM合约，可以有效规避开平仓前后的定盘风险错配（fixing risk mismatch）和敞口残留。

此外，IMM合约的推出也使得投资者通过IMM Roll交易对头寸进行展期，能满足境外投资者对客盘flow的平盘需求。

3、IMM合约应用过程中的注意点

IMM互换合约报价过程中，超短端曲线与该期限远端起息的3M、6M内的曲线形态，对报价会产生重要影响；做市商需要结合自身的曲线偏好、互换仓位风险敞口的分布综合考量。以2024年6月4日1Y repo以及相关期限点位为例，假设采用Bootstrap和关键期限线性插值的方式构建曲线，SEP IMM 1Y实际为3.4M FWD 1Y（即3.4个月后即期起息的1年Repo）。可以看到：

（1）假设3M FWD 0.4M的曲线形态与即期3M、6M repo无异，理论上即期起息的3.4M repo近似在1.8595%；假设12M、24M之间的曲线形态为线性插值，理论上即期起息的15.4M repo近似在1.8414%；根据上面两个条件可以得出SEP IMM 1Y理论价格为1.8363%；

（2）JUN IMM 1Y已经近似即期起息1Y的价格是1.84%，综合来看，JUNE SEP IMM Roll的理论价格应在-0.37bps附近。

“互换通”的上线是中国金融市场国际化的重要一步，此次IMM合约上线是“互换通”在交易工具上的进一步优化，有助于增强中国金融市场吸引力，进一步提升人民币在全球市场的地位。未来，平安银行将继续深化在“互换通”市场的参与，积极响应市场的产品和服务创新，持续提升金融服务水平，加强与境内外金融机构的合作，共同推动金融市场的开放和互联互通，为促进中国金融市场的高质量发展和人民币国际化进程作出更大贡献。