产业跟踪系列 | 钢铁行业半年报分析及市场研判|钢_新浪财经

内容摘要

受2022年以来地产、机械行业用钢需求持续下滑， 2023年上半年需求短暂复苏但持续性不足影响，二季度钢材消费需求再度走弱；同期，供给端持续维持较高的开工率，钢材产量及库存维持高位；下游需求低迷逐渐向上游传导，铁矿石及焦煤价格小幅回落，但幅度不及钢价，行业盈利大幅下滑，处于2017年以来的低点。未来，预计短期内地产、机械用钢需求难以显著回升，基建投资和整车制造将成为用钢需求的主要支撑，三季度基建加速落地或将阶段性带动用钢需求增长，全年用钢需求同比持平或微降。需求走弱或将带动上游成本下行及供给的边际收紧，全年维持供需动态平衡，钢材价格继续下行空间有限。

2022年及2023年上半年样本主体收入及盈利双降，现金流表现弱化，有息债务中短期债务占比偏高，面临一定短期周转压力，但长期偿债指标仍维持较好，整体偿债压力可控。尽管行业新发债券规模持续萎缩，但期限有所拉长，发债集中度持续提升且主体综合信用资质较好，多居于中债价值评估体系稳健层，融资成本较底，融资表现相对稳健，部分主体短期债券存在一定利差空间。

综合看来，尽管目前钢铁行业需求相对低迷，盈利承压，且面临一定短期周转压力，但行业长期偿债指标仍处于较好水平，公开市场融资成本较低，期限逐渐拉长，有助于企业改善融资结构，且未来行业盈利将逐渐修复，可适当关注部分稳健层主体的短期债券。

随着2022年以来下游行业用钢需求放缓，主要钢材产品价格持续下跌，钢铁企业盈利承压。2023年一季度需求短暂复苏但持续性不足，二季度需求再次走弱，企业盈利空间进一步压缩，2023年半年度钢企财务表现进一步弱化。2023年8月21日，工信部等7部委联合印发《钢铁行业稳增长工作方案》（工信部联原﹝2023﹞131号，以下简称“《方案》”），提出2023—2024年，钢铁行业稳增长的主要目标是：2023年，钢铁行业供需保持动态平衡，全行业固定资产投资保持稳定增长，经济效益显著提升，行业研发投入力争达到1.5%，工业增加值增长3.5%左右；2024年，行业发展环境、产业结构进一步优化，高端化、智能化、绿色化水平不断提升，工业增加值增长4%以上。此外，8月29日，中国钢铁工业协会召开贯彻落实《方案》专题布置会，据钢铁协会统计，今年前七个月粗钢表观消费量同比略降0.5%，并表示“今年的钢铁生产总量不高于去年水平是合理的选择”。截至2023年9月5日，公开市场中已有59家钢铁主体相继发布半年报，本文通过对59家样本主体2022年及2023年半年度财务表现的梳理，结合行业基本面对行业未来发展趋势进行判断，总结钢铁行业投资策略。

一、行业发展趋势分析

（一）行业需求

四大用钢需求板块复苏持续性不足，行业需求整体走弱。地产方面，尽管2023年以来房屋销售、新开工面积降幅同比收窄，且在“保交楼”推进下竣工面积大幅上升，但随着行业需求的萎缩，施工降幅同比扩大，2023年1~7月同比下降6.8%，降幅扩大3.1个百分点；基建投资增速仍维持较高水平，但3月以来增速亦出现边际下滑，2023年1~7月基础设施建设投资同比增长9.4%，与去年同期基本持平，较2022年增速下滑2.11个百分点；机械制造方面，挖掘机产量自2022年2月增速转负以来仍未能实现增长，且2023年以来降幅呈现扩大趋势；整车制造增速在一季度短暂转负后二季实现正增长，截至2023年1~6月累计增长6.1%。

2023年1~7月钢材消费量走弱。2023年1~7月钢材消费量总体走弱，根据中钢协统计，2023年1~7月粗钢表观消费量同比略降0.5%。具体来看，尽管3月当月钢材消费量突破12,000万吨、同比增长22.38%，7月当月受去年低基数影响同比增速回升，但4月以来消费增速再次回落，5月同比增速转负，7月环比消费量亦下降。

基建投资和整车制造将成为用钢需求的主要支撑，预计全年用钢需求同比持平或微降。地产方面，预计在“保交楼”推动下房屋竣工面积仍将维持高增长，房屋新开工面积降幅有望收窄，施工面积降幅较去年同期将有所扩大；受此影响，预计机械行业需求恢复亦将缓慢。基建投资方面，2023年8月地方政府专项债发行提速，在2023年9月5日发布的《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中亦提出“加力提效实施好积极的财政政策，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕”，预计将带动基建投资加速落地，预计2023年基建投资增速仍将维持较高水平，与增速与2022年持平；整车制造方面，新能源汽车销售持续高速增长，预计未来在促消费、新能源汽车补贴等政策措施的推动下仍有望维持增长，带动整车产量维持增长。整体来看，尽管基建投资和整车制造的增长将对用钢需求形成一定支撑，但需求量难以超过去年同期，地产和机械需求同比仍将下降，预计全年用钢需求将维持去年全年水平或小幅下降，年内钢材需求恢复仍将面临一定压力，全年用钢需求同比持平或微降。

（二）行业供给

2023年1~7月国内粗钢产量维持正增长，整体供给相对充足。年初在需求复苏预期及低库存的双重带动下，粗钢产量快速增长，截至3月末同比增速达6.1%。此后尽管受需求边际回落影响产量增速出现回落，但整体产量仍高于2022年同期，维持正增长，2023年1~7月国内粗钢产量合计62,651.40万吨、同比增长2.5%，供给量相对充足。

开工率高于去年同期，建筑钢材库存仍偏高。2023年1~7月钢企高炉开工率整体好于去年同期，一季度较2022年末大幅提升10个百分点至约85%，二季度以来续维持在80%以上的较高水平。库存方面，截至2023年8月中旬，除冷轧板卷库存水平低于2020年以来的50%分位值之外，其余产品库存水平均高于60%，其中线材库存接近于2020年以来的90%分位值，处于很高水平。

尽管2023年7~8月行业粗钢产量压降力度不显著，但虑到现阶段钢企吨材盈利空间持续压缩，预计存在一定的控产动力。在需求恢复持续性不足，吨材盈利处于历史低位，钢企盈利承压背景下，网传多省份近期陆续推出粗钢产量“平控”政策。从2023年7月~8月中旬数据来看，行业粗钢日均产量基本维持在297万吨/日，高炉开工率仍维持在80%以上，均处于相对高水平，整体压降力度不显著，但据中钢协公布的8月下旬重点统计钢铁企业产存情况来看，粗钢日均产量环比下降5.22%，钢材库存亦小幅下降。

网传多省已陆续下达2023年下半年粗钢平控要求，尽管尚未公布执行目标，但预计2023年全年供应量将保持“供需动态平衡”。自2023年7月中旬以来，媒体报道多省陆续下达粗钢平控政策要求，我们对不同平控目标进行假设并对各省钢材产量进行测算，若以2022年全年粗钢产量为平控目标，预计2023年下半年全国粗钢产量将同比小幅下降1.8%，产量排名全国前5位的河北、江苏、山东、内蒙古和辽宁2023年下半年同比均将面临减产，其中河北省同比降幅接近5%；若以2022年下半年全国粗钢产量规模为平控目标，则2023年全年全国粗钢产量将小幅增长0.87%，主要产钢省份将实现正增长，全年供给量仍较需求相对宽松。对于全年供应量的判断方面，从《方案》中“2023年，钢铁行业供需保持动态平衡”的稳增长目标、中钢协“今年的钢铁生产总量不高于去年水平是合理的选择”的会议表态及钢企自身经济效益的角度考虑，预计2023年全年供应量将大致保持“供需动态平衡”。

（三）成本分析

铁矿石价格有所回落，焦煤及焦炭价格均较年初有所下跌，预计未来成本仍存在下行空间。铁矿石价格自2021年6月的近期高点以来，持续呈现波动下降趋势。2023年铁矿石价格呈先升后降走势，二季度起价格有所回落，5月中下旬短暂下探至100美元/吨以下，8月23日为116美元/吨，处于2018年以来的32%分位值。同时，铁矿石库存水平持续下探，截至2023年8月18日为12,050.99万吨，处于偏低水平，位于近5年以来的25%分位值。2022年6月以来，焦煤及焦炭价格持续走弱，随着今年以来钢厂需求增长持续性不足，焦煤及焦炭价格再次迎来下跌，截至2023年8月23日焦煤及焦炭价格分别较年初下跌超过23%。预计未来铁矿石及焦煤需求将走弱，上游成本仍存在进一步下行空间。

（四）价格分析

2023年上半年主要钢材产品价格走弱，预计未来继续下探的概率不大，三季度基建加速落地及供给端边际收紧或将带动价格小幅回升。下游需求走弱叠加上游成本支撑弱于去年同期，2023年以来主要钢材产品价格继续波动下跌，均大幅低于去年同期水平。分产品看，在汽车制造需求拉动下，冷轧板卷价格跌幅较小且2023年6月起有所修复，截至2023年8月均价已基本回到一季度的相对高点，较年初小幅上升；螺纹钢、中厚板及热轧卷板受地产和机械制造需求疲软影响，的价格均持续走弱，其中螺纹钢价格较年初下跌草果9%，跌幅最大。未来，三季度在基建加速落地预期下将对用钢需求形成阶段性支撑，或将带动产品价格企稳；全年来看，预计用钢需求端较去年同比持平或微降，上游成本仍存在下行空间对价格支撑的力度边际下降，若供给端全年维持供需动态平衡，预计钢材价格继续下探的概率不大，供给的边际收紧或将带动价格小幅回升。

（五）盈利空间

行业盈利弱化，利润总额大幅缩减。2022年以来钢铁企业利润总额规模大幅缩减， 2022年7~11月钢企当月利润总额亏损，2023年一季度利润总额累计亏损48.40亿元，二季度盈利转正，当季盈利67.1亿元。2023年1~7月钢企利润总额累计规模为49.60亿元，同比下降91.28%。

吨材利润处于2017年以来的低点，进一步下行空间有限，预计未来将逐渐修复。以当月利润总额/当月钢材产量对钢企吨材利润总额进行测算，自2021年4月以来，吨材盈利波动下降，至2022年年中后出现亏损，目前吨材盈利空间不足50元/吨，处于2017年以来的历史底部。未来，在需求不振的背景下，预计短期内钢材价格难以显著回升，但由于吨材盈利已达历史低点，部分钢企已现金流亦出现亏损，钢材价格进一步下行空间亦有限。未来，下游需求不足逐渐传导至上游成本端有助于推动成本下降，三季度基建加速落地及供给端边际收紧或将带动价格小幅回升，钢企利润将逐渐修复。

二、主要企业2022年及2023年半年度财务表现

截至2023年9月5日，公开市场中已有59家钢铁主体相继发布半年报，其中债券存续主体37家，其余均为上市公司。本文将以上59家主体作为观测样本，以2022年及2023年1~6月为观测期，对以上主体收入及盈利、现金流、资本结构及偿债指标中位数的变化进行梳理和分析。

（一）收入及盈利情况

样本主体收入规模大幅下滑，盈利承压，2022年毛利及利润总额亏损的主体占比分别为10%和25%，2023年上半年亏损比例扩大。2022年样本主体营业收入中位数为717.26亿元，同比下降16.26%，其中73%的主体营业收入同比均出现下滑，占比很高。2023年上半年，样本主体营业收入仍呈下降趋势，同比下降10.10%，降幅有所收窄。发债主体方面，山钢集团、新兴际华和鞍钢集团2023年上半年收入降幅超过20%。盈利方面，2022年及2023年上半年样本主体营业毛利率持续下降，2023年上半年降至7.49%，同期利润总额和净利润同比降幅均超过75%，2022年及2023年上半年利润总额亏损主体数量分别为15家和17家。其中，马钢股份、鞍钢股份、柳钢集团、本钢板材、昆钢控股、柳钢股份和凌钢股份7家发债主体2022年及2023年1~6月利润总额均出现亏损。

（二）现金流表现

2023年上半年样本主体经营净现金降幅扩大，10家发债主体同期经营净现金净流出。受收入及毛利率双降影响，样本主体经营净现金规模持续下降，2022年及2023年上半年分别下降42%和76%，降幅呈扩大趋势；同时，2023年上半年经营现金净流出主体数量由2022年的8家增加至16家，现金流压力呈增大趋势，但整体净流出规模尚不大。自由现金流方面，自2022年上半年起，样本主体自由现金流呈现净流出，2023年上半年同比亦扩大。

（三）债务负担

债务规模小幅增长，但债务负担仍一般，短期债务占比超过75%。2022年样本主体全部债务规模仍维持增长，同比增速约12%，2023年上半年增速有所回落；发债主体方面，湖南钢铁、南京钢联、马钢股份、鞍钢股份、鞍钢矿业和方大集团2022年全部债务增速超过20%，大幅高于行业同期水平；债务负担方面，近三年行业债务负担基本维持稳定，2022年末及2023年6月末资产负债率分别为54.44%和57.80%，低于60%，整体债务负担维持一般，但西宁特钢、八一钢铁、山钢集团和安阳钢铁资产负债率超过80%，债务负担偏重。债务结构方面，样本主体全部债务中短期债务占比仍很高，2022年及2023年上半年占比分别为77%和64%；发债主体方面，杭钢集团、武进不锈、首钢股份、新钢集团、永刚集团、凌钢集团和鞍钢股份2022年及2023年上半年短期债务占比均超过80%。

（四）偿债指标

偿债指标有所弱化，但偿债压力仍处于可控范围。短期偿债指标方面，受净现金规模下降影响，2022年经营净现金对短期债务的保障程度减弱至0.17倍，2023年上半年货币资金/短期债务小幅弱化至0.45倍；长期偿债指标方面，2022年样本主体全部债务/EBITDA和EBITDA利息保障倍数分别为5.20倍和6.06倍，均较2021年出现弱化，但长期偿债压力仍总体可控。发债主体方面，包钢股份、山钢集团、首钢股份、昆钢控股、鞍钢股份、本钢集团和鞍钢集团2022年及2023年上半年货币资金/短期债务均在0.3倍以下，面临一定短期周转压力；凌钢股份，柳钢集团、柳钢股份受亏损影响2022年EBITDA为负，昆钢控股和方大集团全部债务/EBITDA大于50倍，EBITDA利息保障倍数低于1倍，偿债压力大。

三、行业债券市场情况

发行规模持续收缩，中长期债券占比有所提升。自2020年以来行业新发债券规模持续收缩，2023年1~8月，钢铁行业新发行债券92只，合计规模1,162亿元，为2022年的63%；但中长期债券占比持续提升，2021及2022年1年及以上债券占比分别为25.92%和49.16%，2023年1~8月进一步提升至64.63%。

债券发行主体综合信用资质较好，超过95%的资金用途为偿还到期债务，少量为补充流动资金。从信用资质来看，债券融资主体综合信用水平普遍较高，稳健层主体占比超过90%。其中，首钢集团、河钢集团、山钢集团和鞍钢集团2023年新发行债券规模均超过100亿元。资金用途方面，募集资金用于周转及补充流动性，偿还到期债务、债券和补充营运资金的比例分别为90%、5.85%和2.75%，仅河钢集团“23河钢集GN001(科创票据)”用于下属子公司废钢采购及支持石家庄钢铁有限责任公司发展。

票面利率处于较低水平。发行利率方面，钢铁主体债券票面利率处于较低水平，2023年1~8月，新发行债券票面利率高于5%的仅3家，为方大集团、包钢集团和永刚集团，其中“23辽宁方大MTN001”票面利率在为6.5%，包钢集团、永刚集团平均票面利率高于5%，其余均主体平均发债利率均在5%及以下。

未来到期规模尚可。截至2023年8月末，钢铁行业存续债券3,437亿元，存续规模前5大主体分别为首钢集团、河钢集团、山钢集团、新兴际华和沙钢集团，存续规模合计占比为66%。从到期情况来看，2023年9~12月及2024年，行业到期规模分别为539.22亿元和1,113.52亿元，分别占样本企业2022年全部债务的2.09%和4.31%，分别为2023年1~8月新发债规模的20.56%和95%，到期规模不大。

部分主体短期债券存在一定利差空间。在2022年末理财赎回潮后钢铁行业利差小幅修复，与全部产业债相比仍存在20BP的利差空间；2023年1~8月60%的债券发行利差低于100BP，但部分主体短期债券利差较高，如“23鲁钢铁SCP001”、“23柳钢集团SCP001（科创票据）”和“23苏沙钢SCP002（科创票据）”发行利差均在100BP以上。

四、小结

从基本面来看，受2022年以来地产、机械行业用钢需求持续下滑的影响，全年钢铁行业需求萎缩。2023年一季度下游需求短暂复苏但持续性不足，二季度后钢材消费需求再度走弱；供给层面2023年以来持续维持较高的开工率，钢材产量持续维持正增长，产品库存维持高位；下游需求低迷逐渐向上游传导，铁矿石及焦煤价格小幅回落，但回落幅度不及钢材价格，导致行业盈利大幅下滑，吨材盈利不足50元，处于2017年以来的低点。未来，预计短期内地产、机械用钢需求难以显著回升，基建投资和整车制造将成为用钢需求的主要支撑，三季度基建加速落地或将阶段性带动用钢需求增长，全年用钢需求同比持平或微降。需求持续走弱或将带动上游成本下行及供给的边际收紧，全年供应量维持供需动态平衡，钢材价格继续下行空间有限，供应收紧或将带动价格回升及钢企盈利修复。从财务表现来看，受行业需求低迷盈利承压影响，2022年及2023年上半年样本主体收入规模及盈利能力双降，现金流表现弱化，有息债务中短期债务占比偏高，面临一定短期周转压力，但长期偿债指标仍维持较好，整体偿债压力可控。从市场表现来看，尽管行业新发债券规模持续萎缩，但期限有所拉长，发债集中度持续提升且主体综合信用资质较好，多居于中债价值评估体系稳健层，融资成本较底，融资表现相对稳健，部分主体短期债券存在一定利差空间。

综合考虑上述分析，尽管目前钢铁行业需求相对低迷，盈利承压，且面临一定短期周转压力，但行业长期偿债指标仍处于较好水平，公开市场融资成本较低，期限逐渐拉长，有助于企业改善融资结构，且未来行业盈利将逐渐修复，可适当关注部分稳健层主体短期债券的投资机会。

注：

[1]以净利润+固定资产折旧+无形资产摊销进行估算。

[2]如无特殊说明，本部分均采用中位数进行统计测算。

[3]以经营活动净现金+投资活动净现金-分配股利、利润或偿付利息支付的现金进行估算。

[4]数据统计截至2023年8月25日。

[5]中债价值评估体系中，1~6分为稳健层，7~9分为进取层，10~12分为掘金层，13~15分为高收益层。