【3C评级】3C评级为什么有效？——3C评级方法修炼秘籍|可持续发展_新浪财经

在前面一期，我们介绍了3C评级如何助力投资分析，那么3C评级为什么有效呢？3C评级结果是如何得出的呢？采用了哪些建模技术？通过本篇文章我们来详细为大家介绍。

一、创新的评级理论

✓ “经营能力+财务能力+可持续发展能力”（3C）评级理论打破长期主导评级行业的“经营风险+财务风险”二维理论体系，是具有中国特色的重大评级理论创新。

✓ 不仅适用以经营风险和财务风险为主要债务风险驱动源的市场经济体制，而且适用债务风险来源多元化（如政策风险、治理风险、关联风险等）的市场经济体制，提升了评级体系的普适性。

✓以可持续发展理论为指引，可持续发展能力纳入企业的发展韧性、财务弹性和ESG表现，顺应了可持续发展的时代潮流，对中国实现碳达峰和碳中和远景目标，建设中国式现代化具有积极的推动作用。

二、特色的评级体系

3C评级体系从经营能力、财务能力和可持续发展能力三个维度对受评企业进行综合评价，然后结合行业风险校准、个体和外部支持调整，得到受评企业的信用级别。

•经营能力

考察受评企业是否具有核心市场竞争力，以及在同行业中的地位，主要从市场竞争力、经营效率等方面进行分析：市场竞争力主要分析企业规模和市场地位、业务多样性和产业链布局、资源获取和保障能力等要素；经营效率主要分析企业资产周转情况、产能利用情况和生产效率等要素。

•财务能力

考察受评企业未来一段时间内偿债资金对所需偿还债务的保障程度，以及盈利水平和现金流的波动对所需偿还债务保障程度的影响，主要从资本结构、盈利能力和现金流、偿债能力等方面进行分析：资本结构主要分析资本来源、杠杆水平、期限构成等；盈利能力和现金流主要分析盈利水平、盈利构成、现金净流量等；偿债能力主要分析经营现金流动负债比、现金类资产/短期债务、EBITDA利息倍数和EBITDA/全部债务等。

•可持续发展能力

企业可持续发展能力是指企业不断巩固、保持和提升核心竞争力以推动自身持续发展的能力，主要从企业发展韧性、财务弹性和ESG等方面考察。发展韧性是指企业有效应对内外部干扰，抵御冲击，在遭受冲击后能迅速调整和恢复，从而实现可持续发展的能力，主要从发展趋势、核心竞争力可持续性、应对突发事件的能力、战略规划等方面考察。财务弹性是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力，具体指企业动用闲置资金和剩余负债能力，应对可能发生的或无法预见的紧急情况，以及把握未来投资机会的能力，主要从现金储备、现金流平衡、资产的抵质押率、融资成本和融资渠道、可用授信空间等方面考察。ESG考察企业的环境责任、社会责任和治理水平，其中环境责任主要从碳排放、污废管理、资源利用、生态保护和绿色运营等方面分析，社会责任主要从税收缴纳、解决就业、员工权益保护、用户服务、供应商履约和公益事业贡献等方面分析，公司治理主要从治理架构、合规与风险管理、ESG信息披露质量等方面分析。

以煤炭行业和房地产开发行业为例，煤炭企业的可持续发展能力评价指标体系见表1，发展韧性主要考察未来获取资源的能力、现有资源利用率和非经营性负担水平，财务弹性主要考察再融资能力，ESG考察环境责任、社会责任和公司治理。房地产开发企业的可持续发展能力评价指标体系见表2，发展韧性主要考察土地储备充足率和持续获利能力，财务弹性主要考察核心可变现资产全部债务比（房地产开发企业的核心可变现资产指变现能力强的存货、现金类资产和投资性房地产，剔除已变现存货，其对全部债务的覆盖倍数越高，则企业再融资空间越大）和持续融资能力，ESG主要考察社会责任和公司治理。

三、专业的建模技术

✓ 评级指标选择和权重设置

和传统评级往往侧重于规模类指标不同，3C评级在指标选择方面更加侧重于风险的揭示，通过量化分析突出关键指标的权重。通过采用AHP层次分析法和网格搜索法等量化技术，结合评级专家经验，实现最优权重分配。在评级专家确定初步权重后，运用网格搜索法进行权值优化，使权值厘定更加精确。

✓ 评级指标阈值划分

基于正态分布理论，合理确定行业分布曲线峰度，采用数值模拟技术，得到各档次样本的理论比例，然后对评级指标进行排序，通过理论比例计算得到各档次的初步阈值，再结合评级专家经验进行适度调整，实现了阈值的精准划分。

✓ 矩阵设置

3C评级采用了矩阵形式。矩阵是对空间的正交分解，而线性打分是对空间的线性分解。正交分解将空间划分为均等的方格空间，线性分解则是一条条直线将空间斜切成不同的区域。矩阵设置较打分卡更灵活，需要满足单调性、梯度加速性和偏离一致性等多种条件，体现了可变权重思想。以经营-财务矩阵为例，经营维度的影响要大于财务维度的影响。因此，随着经营能力水平的降低，经营权重呈现先递减后递增的U型权重，通过变权很好地体现了风险的短板效应。

对于矩阵易产生大跳档现象的情况，采用临界值调整机制予以圆满解决。

✓ 行业风险校准

对经营能力、财务能力和可持续发展能力的综合评价体现了行业内企业的信用风险排序，但该结果很难实现不同行业间的可比。3C通过行业风险校准解决此问题，使不同行业下同一信用等级对应的信用风险水平大致相当，方便了投资者的使用。3C信用评级方法从行业周期性、竞争性、增长性、盈利能力、杠杆及偿债能力等方面评定行业风险，将行业风险由低到高分为六个等级，并据此对模型基础信用级别进行校准，从而较好地解决行业间评级结果可比性问题。

四、实力雄厚的专家团队

3C评级模型由资深信评分析师和建模量化团队共同开发，资深信评分析师评级从业10年以上，参与信评项目200+以上，信评经验丰富；建模量化团队含博士后、博士、CPA持证人、FRM持证人、CESGA持证人等，理论研究和数据处理经验丰富。3C评级结果经400+分析师团队多轮验证，信评专家融合多年实践经验并专业判断，对各行业全样本进行整体纵览和分析，从而保证了评级结果的准确性、可比性和一致性，显著优于纯量化模型输出的评级结果。

五、优秀的结果检验

3C评级方法的模型结果检验优异，级别分布近似于正态，覆盖范围广，对受评企业的信用风险区分度高。从违约检验看，3C评级方法模型结果的基尼系数达到0.99，与国际评级机构相近，反映了3C评级对违约企业的高区分能力；3C评级方法模型结果的违约前平均信用等级与国际评级机构相近，反映了3C评级对违约企业的强预警能力。从利差检验看，级别与利差之间具有显著单调性，随着级别的降低，利差呈单调上升趋势，3C评级对信用风险的区分能力得到市场验证，可以作为投资人债券选择、定价和风控的重要参考依据。