今年是结构性加息和结构性降息并存——江海证券债市日报2021-07-24|加息_新浪财经

今年结构性加息和降息体现在什么地方？河南暴雨对经济有什么影响？

市场回顾和展望：今年是结构性加息和结构性降息并存

过去的经济是增量经济，各个微观行业体现出整体的趋势，因此货币政策的逆周期调控也简单：经济过热，各个行业都很好，央行就加息；经济差，各个行业都差，央行就降息。整体而言，总量货币政策应对经济波动时候的效果很好。但最近几年，慢慢步入存量经济时代，体现出总量经济变化不大的情况下，各个微观行业差异很大。这就导致完全依靠总量的调控政策，有效性大打折扣。需要基于不同的微观行业的不同情况，采取不同的政策，也就是结构性政策更有用。

实际上，今年这种变化体现的就很明显：结构性加息和结构性降息并存。加息体现在房地产市场。由于政策上坚持房主不炒，贷款额度降低的情况下，房贷利率持续反弹，房地产融资成本也逐步回升。对这个微观部分，体现了较为明显的加息。降息则体现为对中小企业的角度，毕竟它们的盈利压力大。如果中小企业不行，会直接影响到就业，所以央行通过降准等工具来逐步降低这些企业的融资成本。

结构性加息和降息对债券市场有什么影响？对房地产市场结构性加息，降低了房地产景气度，利好债券市场。过去很多年，一旦货币放松，第一个起来的就是房地产市场，而房地产起来又恰恰利空债券市场。这一次，如果货币再放松，恐怕房地产市场也很难再起来，所以对债券不会产生压力。而结构性降息，则是通过降准来降低银行成本，并希望传递给中小企业。不管如何，这个操作至少降低了基础货币的成本，也是利好银行间市场。

专题：河南暴雨对经济的影响

17日以来，河南省部分地区出现特大暴雨，强降雨中心位于郑州，过去两天为最强时段。20日16时至17时，郑州一小时降雨量超过200毫米，突破中国大陆小时降雨量历史极值（198.5毫米，河南林庄，1975年8月5日）。本次暴雨持续时间长、短时降雨强、累计雨量大，具有显著极端性。截至21日，郑州当月累计降水量已达到847毫米，大约是历史常规水平的3倍。

7月是传统雨季，11日以来京津冀、东北、山东、内蒙古、山西等地先后遭遇强降雨，多地降雨量打破有记录以来的极值，目前已有14个省份的46条河流发生超警以上洪水。与此同时，台风“查帕卡”已登陆广东省阳江市，引发华南沿海地区出现暴雨，全国受到强降雨的极端天气影响趋严。我们用三峡水库流量考察全国整体的洪涝强度，受长江上游持续性强降雨影响，7月以来入库流量快速攀升，并与18日达到洪水峰值4.5万立方米/秒，整体水平低于去年同期，与近10年历史同期均值基本持平。

因此目前来看，全国性洪涝灾害尚未明显超过常规水平，局部地区出现历史极端情况。但后续河南还将持续降雨、西北地区出现不寻常高位，叠加“查帕卡”和“烟花”双台风共舞，7月下旬洪涝灾害演变需保持密切关注。

洪涝会导致区域经济运行受阻，企业生产、市场消费、建筑施工以及交通运输暂时性停滞，感官上会拉低经济增速。为考察洪涝对实体经济的影响程度，我们回顾了近10年间重大洪涝受灾事件，分别是2016年7月安徽和湖北、2013年7月四川、2010年6月江西、2010年10月海南。分析上述省市工业增加值和固定资产投资数据，发现洪灾发生当月的经济数据并没有明显凹陷，五次事件中只有四川在受灾月出现生产和投资减速，可见洪涝对受灾区域的经济数据影响有限，对全国整体经济增长的影响则更低，一方面源于防洪救灾效率较高、反应速度快，另一方面灾后重建会拉动需求，尤其是基建投资，一定程度上起到抵补作用。

但从部分细分领域仍表现出一定负面影响，其中，水泥由于制作周期和储存时间偏短，洪灾影响下建筑施工暂停，生产和消费均有明显下行，去年7月经济尚处在快速修复期间，南方洪涝拖累水泥产需分别环比大幅回落5.2和4.8个百分点。

洪涝对通胀的影响通过产量缩减和运输不畅等两个渠道，回顾历史数据可知，洪涝会根据受灾区域对菜价产生不同程度的影响，比如2018年虽然不是传统意义上的洪涝年，8月发生的寿光洪灾同样造成蔬菜价格快速攀升；而猪肉和非食品虽然存在调运压力，但主要受猪周期、油价、大宗商品价格影响，对洪涝的反应不明显。整体来看，洪涝虽然给物价带来上行压力，但不一定出现飞涨现象。

河南省是粮食和猪肉大省，产量在全国占比分别为10%和8%，也是重要交通枢纽，洪灾或导致秋粮产量缩减和生猪鲜菜调运困难，7月下旬以来菜价已快速攀升、猪价在中央收储的带动下企稳；秋粮虽然面临减产压力，但粮价常年高度稳定。整体来看，河南洪涝造成的通胀压力较小。

综上，洪涝会在短时间内对部分行业造成冲击，但不会改变经济趋势，也不一定造成物价超季节提升。河南虽作为农业大省和交通枢纽，预计洪灾不影响经济基本面继续向好趋势，通胀在猪价低位徘徊、大宗商品趋于回落的背景下保持震荡。市场情绪方面，本周市场行情受海外风险偏好影响较大，国内走出股债双牛格局，河南洪涝并未产生明显避险情绪。

上周五市场策略

江海债券早盘策略

周四海外股市小幅反弹，美债利率小幅回落，油价继续反弹。宏观数据方面，美国6月份成屋销售环比上升，但稍低于市场预期，而房价再创新高；上周首申人数41.9万人，高于前值的36万人，表面美国就业市场恢复较慢。

欧央行议息会议：维持利率不变，重申PEPP将至少持续到2022年3月底，符合市场预期。此外，欧央行将通胀目标由“低于但接近2%”改为明确定在2%。欧央行估计通胀将在年底之前升至2.5%，然后放缓至2%。但是下半年通胀上升只是暂时性的。欧央行行长还表示，德尔塔病毒在英国和欧洲大陆快速传播，给欧洲经济复苏蒙上阴影，是维持宽松货币政策的关键因素之一。整体而言，欧央行较前期更为“鸽派”一些。

海外疫情方面，美国反弹到6万+，英国维持在接近5万，法国维持在2万+，亚洲多国疫情反弹，日本时隔二个月后再度达到5000+。今日奥运会开幕，需要关注后期海外疫情的变化。国内方面，南京疫情确诊人数和波及地区扩大。

国内方面，住建部房地产市场监管司司长表示：住建部将会同有关部门，对调控工作不力、房价上涨过快的城市要坚决予以问责。央行表示：下一步将继续围绕稳地价，稳房价，稳预期目标，持续完善房地产金融管理长效机制。

债券市场方面，受到海外风险偏好回升的影响，昨日利率小幅反弹，不过资金面逐步宽松，一级市场发行低于市场预期，所以利率也难明显的反弹。目前看起来，市场多空力量均衡。展望今日，整体消息面平静，利率可能在现有的水平窄幅波动。但最近国内外疫情再度反弹，或对后期经济产生压力，未来利率向下趋势仍在，建议耐心持券等机会。

江海债券午盘综述

周五早盘利率下行，主要是因为资金宽松，股市下跌带来的跷跷板效应。此外，南京疫情继续发酵，波及地区扩大也对债券市场带来一定的推动了。普遍利率下行1-2bp，其中30年国债利率创新低。此外，今天一级的1，2年金融债中标利率继续大幅低于预期，显示配置需求旺盛。

午后需要关注股市的波动和资金面的变化。股市较弱的环境或继续支撑债券利率下行。整体而言，在国内外疫情再度反弹的背景下，叠加市场欠配压力巨大的现实环境，利率大方向仍是向下的。

此外，我们认为本轮债市的增量资金来自农商行，他们的配置需求稳定而持续。至于基金和券商的仓位变化，只是交易盘的需求，更多也只是起到锦上添花的作用。只要农商行的配置需求不减弱，行情就可以延续下去。

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