原标题：【国信宏观固收】转债市场周报：业绩超预期，银行转债后续怎么看？
来源：债海观潮
上周市场回顾
新能源概念出现回调，转债新券显示市场热度高：上周股市走势震荡，股指全周微幅收涨，上证综指全周涨0.43%，上证50全周上涨0.25%，创业板指全周上涨0.68%。板块方面，周期继续跑赢大盘，消费和成长板块表现分化，防御板块表现不佳。具体来看，钢铁、通信、采掘、化工、食品饮料和休闲服务板块一周涨超3%，汽车、农牧、电子和房地产表现最差。
上周转债市场表现较佳，中证转债指数全周上涨1.35%， 我们计算的转债平价指数全周上涨0.69%。平价[90，100）、[100，110）、[110，120）的转债平均转股溢价率分别变动+4.07%、-0.83%、+2.57%，目前处于历史82%、73%、71%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额为3930.36亿，日均成交额786.07亿，较前周继续上升，接近历史高位。
估值一览
截至上周五（2021/07/16），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为44.53%，35.62%、22.31%、15.45%、18.83%，位于2003年以来/2010年以来71%/83%分位值、82%/83%分位值、73%/71%分位值、71%/67%分位值、89%/90%分位值。偏债型转债中平价在70元以下的转债平价YTM为0.82%，位于2003年以来/2010年以来的21%/19%分位值。
全部转债的平均隐含波动率为31.47%，位于2003年以来/2010年以来的65%/66%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-11.10%，位于2003年以来/2010年以来的50%/41%分位值。
市场热点与转债策略
分行业看，上周钢铁、采掘、建材行业、食品饮料和电气设备行业转债获得不错涨幅，通信行业盛路转债（一周+12.46%）拉高行业整体涨幅；电子行业内部分化较大，国微转债上市2日涨47.95%，隆利转债一周上涨34.04%，郎科转债、韦尔转债跌幅较大。
银行转债后期怎么看？
主要观点：6月以来银行板块股票经历了一轮较明显的调整，国信银行团队认为此次调整与市场主力资金撤出银行板块、转而追逐成长股有关。银行板块的下跌并无来源于基本面数据的支撑因素，而我们认为政策面因素影响将是短暂的。经济在摆脱疫情影响后将持续改善，我们估计三季度GDP 两年平均增速进一步上升至6%。银行板块正股将受益于经济上行带来的资产质量改善和不良率下行。虽然历史经验来看银行股向上弹性有限，但至少目前点位的支撑较足。
具体来看：
回顾今年以来的银行板块，可以发现银行板块股票今年一季度获得不错涨幅，3月中旬至4月中旬经历回调，之后到5月24日震荡上行，6月开始持续下跌。我们计算的银行转债价格指数（根据余额加权）上半年走势与银行板块走势基本相符，拐点位置能够对应，但7月以来出现明显分化，转债价格指数一路走高。
南银转债上市后规模约占所有银行转债存量余额的9.43%，7月1日南银转债上市首日大涨，拉高银行转债价格指数。
7月以来银行转债的转股溢价率出现整体性的提升，说明银行转债总体来说并未跟随正股下跌。
7月转股溢价率出现明显上行的银行转债包括杭银、上银和苏银，青农、紫银、无锡、光大等个券溢价率也出现上升。
银行转债普遍规模大、评级高、价格波动小，在转债配置中经常充当“压舱石”。展望后市，我们认为银行转债配置价值并不低，虽然历史经验来看银行股向上弹性有限，但至少目前点位的支撑较足，而一些个券还有一定上涨空间。
从行业层面看，下半年经济环境有望进一步改善，银行盈利将持续向好。二季度我国GDP的两年平均增速为5.5%，较一季度上升0.5%，季调后环比则上升1.3%，较一季度环比的0.4%上升0.9个百分点。在经济数据不弱且预计将持续走强的背景下，银行业经营环境有望继续改善，资产质量有望持续提升，预计不良率较去年将明显下降。
前期银行板块的回调其实并没有宏观经济基本面方面数据的支撑，也没有个股微观层面的显著拖累。6月以来短期内的下调原因可能与资金撤出银行板块、转而追逐成长板块，以及政策对于市场情绪的影响有关。我们认为，对于后续银行股的走势，经济基本面是更重要的判断依据。其他无论是资金面还是政策因素，影响都是暂时性的。
拉长时间维度看，A股银行板块估值中枢是在一路下降的，但是很明显可以看到，无论是2008-2010年的经济复苏还是2015-2017年经济上行期间，银行板块估值都有较明显的整体性提升。相比这两次经济上行，去年以来的本轮经济复苏中银行板块的估值提升并不明显。所以，以目前的经济周期位置来看，银行板块的估值并不算高。
从个股的微观层面出发，目前已有常熟银行、张家港行和无锡银行发布中报业绩快报，三份业绩快报均超出市场预期，反应二季度银行业景气度较高。
其中，无锡银行（对应无锡转债）发布的2021年半年度业绩快报显示其2021年上半年实现归母净利润7.8亿元，同比增长15.38%，高于一季报9.42个百分点，业绩增长超出市场预期。
张家港行（对应张行转债）发布的2021年半年度业绩快报显示其2021年上半年实现归母净利润5.90亿元，同比增长19.68%，高于一季报5.48个百分点，超出市场预期。
常熟银行2021年半年度业绩快报显示其2021年上半年实现归母净利润9.98亿元，同比增长15.24，高于一季报10.4个百分点，超出市场预期。三份业绩快报可以侧面印证二季度银行景气度回升的结论。
从转债层面看，虽然目前银行类转债的转股溢价率显著提升，但下半年主力个券（包括南银转债、杭银转债和上银转债）仍处于换股期前，足以支撑比较高的转股溢价率。
此外，就算是正股继续调整，通常来说转债的跌幅也要小很多。下图为几次银行股集中调整过程中，转债与正股的跌幅对比情况。在目前银行板块基本面有支撑的前提下，我们认为银行转债在目前点位的稳定性较足。
综上，我们认为目前银行业基本面较好，银行转债向上动力或许不及成长和周期板块，但目前点位的支撑较足，作为“压舱石”很合适。
一级市场跟踪
截至目前，待发可转债159，合计规模3639.0亿，其中已获核准17只，获核准规模合计287.8亿；已过会9只，规模合计123.8亿。
责任编辑：赵思远
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