毕柳：明年城投融资环境大概率随货币政策回归常态化而边际收紧_新浪财经

　　12月9日，由中证鹏元资信评估股份有限公司主办的2021年信用风险年会“新格局、新阶段下的中国信用观察”正式召开。

中证鹏元城投评级副总监毕柳

　　中证鹏元城投评级副总监毕柳参会并发表主题为《新格局下的城投信用分化及行业信用展望》的演讲，

　　毕柳表示，受新冠疫情影响，2020年市场流动性总体宽松，监管对于宏观杠杆率上升的容忍度明显提高，城投融资渠道较为通畅，净融资额显著增加，其中中高级别城投仍是融资主力，但低级别城投融资放量，融资压力有所缓解；AA级城投债利差差额走阔，发债主体资质进一步下沉。

　　回顾近年的城投发展，不同区域间已经出现了明显分化，部分区域经济发展强劲，基础设施建设投资保持高速发展，融资渠道畅通，推升区域内城投债务持续走高，部分区域城投出现债务“暴雷”，区域城投融资增量有限，融资成本不断上升，遭遇“融资困境”。

　　城投业务中占绝对规模的基建业务，本身具有投资的超前性，且普遍投资收益低，项目回报期长，投入资金的经济效益要在中长期逐步实现，在这期间的债务顺利的滚动续作对维持城投公司正常的职能运作有重要意义，但当政策出现波动，尾部城投率先成为被影响对象，如再叠加区域经济发展相对落后，已投资项目中长期内未能形成有效经济产出，无法提振投资者预期，融资恶化程度可能进一步放大。此外，城投融资的区域传导性较强，若区域出现融资负面事件，可导致区域内城投后续融资出现困难，加大城投“违约”的自我实现的可能性。

　　2020年，城投融资环渠道畅通，且地方债发行大幅提升，一定程度上缓解了各区域城投资金压力；展望2021年，货币政策将呈边际收紧之势，广义货币供应量（M2）与社会融资规模增速将逐步回归到与经济相匹配的水平，宽信用转向稳信用。但考虑到疫情影响尚未完全消退，经济形势仍存在较大不确定性，政策的退出大概率是循序的，是以防风险与稳增长均衡为考量进行适时调整，不太可能出现“政策悬崖”，尤其是在近期债券市场大幅波动背景下，市场的脆弱性及风险的传递性有所暴露，政策的稳定性与连续性成为防风险的关键。对于城投公司而言，其融资环境也大概率随货币政策回归常态化而边际收紧。

　　同时考虑2020年受疫情影响，经济下行，税基规模收缩，叠加更大规模的减税降费，地方财政收入增长承压，虽然地方基金性收入1-10月同比增长10.1%，但难改地区可用财力下降的局面，需关注短期偿债压力较高的地区；中长期来看，人口作为未来城市化战略推进的重要资源，随着城市化战略进一步完善，需对人口流动趋势多加关注。