专题研究 | 3C视角下河南省城投企业信用简析_新浪财经

一、河南省城投主体3C评级概况

河南省位于我国中东部、黄河中下游，交通区位优越，资源禀赋优势突出，经济发展水平较高。2023年，河南省实现地区生产总值59132.39亿元，经济总量位居全国第六、中部省份首位；全省完成地方一般公共预算收入4518.10亿元，位居全国中上游，但财政自给率较低，上级补助对河南省综合财力贡献大。2023年末，河南省政府债务率及负债率处于全国中游水平。

河南省辖17个地级市和1个省直辖县级市，构建了以郑州国家中心城市与洛阳、南阳省域副中心城市为引领的“一主两副、一圈四区多节点”的空间发展格局，重点产业链培育以推动制造业高质量发展为主攻方向，全省形成了装备制造、食品、新材料、电子信息、汽车及零部件五大主导产业。河南省各地市经济发展水平和财政实力分化程度较高，各地市均有发债城投企业。2024年3C评级共覆盖河南省城投企业110家，样本企业行政层级以地市级和区县级为主。

基于2023年经营和财务数据及可持续发展能力的3C评级结果显示，河南省样本城投主体等级中枢为CR3-，高于3C全样本城投（包含2363家样本城投企业）主体等级中枢CR4+，主要系与全样本城投相比，河南省样本城投中区县级企业占比相对较低，河南省样本城投大部分主体等级分布在CR3~CR4区间的4个等级，合计占比为66.36%。

分行政层级来看，河南省110家样本城投主体中，省级城投企业7家，3C评级结果分布于CR2~CR3-；地市级城投企业57家，由于河南省各地市经济、财政实力分化程度较高，地市级城投3C信用等级分布范围较广，区间为CR2+~CR4-，其中信用等级高于全省中枢CR3-的占71.93%；区县级城投企业46家，3C信用等级主要集中在CR4及以下，信用等级分布区间为CR3+~CR5。

从利差分布来看，如果利差与信用等级之间具有单调性，即信用等级越低，利差越高，则评级模型对信用风险越具有区分度，反之缺乏区分度。下图展示了河南省样本城投主体3C评级结果的利差分布情况，表现出良好的区分度，3C信用等级利差检验结果优良。

二、河南省城投主体经营能力分析

从2023年经营能力得分来看，河南省样本城投主体经营得分中位数为51.84分（满分100分，得分越高能力越强，下同），略低于3C全样本城投中位数（52.98分）。从得分分布来看，河南省样本城投主体经营得分整体呈正态分布，50~60分数段占比最高，为30.91%；60分以上占比为26.36%，以省级和地市级城投为主，仅有1家区县级城投；40分以下占比为25.45%，全部为区县级城投。经营能力主要考察区域环境、市场竞争力和经营效率三个维度，河南省县域具有数量大、地域广、人口多、城镇化水平较低等特点，且县域是河南省发展农业的主阵地，产业转型和经济发展压力相对较大，关键要素供给保障相对不足，区县级城投的经营能力得分整体偏低。

三、河南省城投主体财务能力分析

从2023年财务能力得分来看，河南省样本城投主体财务得分中位数为53.54分。从得分分布来看，河南省样本城投主体财务得分整体呈正态分布，50~60分数段占比最高，为41.82%；60分以上占比为20.00%，50分以下占比为38.18%。从财务能力考察的风险要素来看，河南省样本城投2023年末全部债务资本化比率的中位值和平均值分别为44.40%和42.33%，债务负担指标表现较好，但现金短期债务比的中位值和平均值分别为0.26倍和0.54倍，现金类资产对短期债务的覆盖程度指标表现较弱。整体看，河南省样本城投的财务能力得分尚可，但考虑到城投企业普遍具有政府性资产占比较高、经营性业务占款及区域内往来占款较严重等财务特征，叠加政策对再融资的限制，需关注城投企业实际债务负担及短期流动性风险。

四、河南省城投主体可持续发展能力分析

从2023年可持续发展能力得分来看，河南省样本城投主体可持续发展得分中位数为49.36分，处于一般水平，40~50和50~60分数段集中度较高，占比分别为35.45%和28.18%。可持续发展能力作为3C评级体系的理论创新亮点，主要考察企业的发展韧性、财务弹性和ESG表现，综合考虑了所属区域的产业结构、人口、企业自身备用流动性、融资结构、环境和社会责任履行、公司治理效果等方面的因素。从上述维度看，省本级和郑州地市级样本城投可持续发展能力较强，得分基本处于60分以上；40~60分数段集中了河南省63.64%的样本城投，得分40分以下的样本城投主要为区县级和部分层级较低的地市级企业。

五、总结与风险提示

整体看，河南省样本城投主体评级结果主要分布于CR3~CR4区间，等级中枢为CR3-，省级、地市级、区县级城投主体评级结果呈现出由高到低的区间分布，符合3C评级全行业序列分布特征，3C信用等级利差检验结果优良。分评级维度看，河南省样本城投的经营能力得分中位数略低于全行业中位值，其中区县级城投企业经营能力普遍得分较低；财务能力得分尚可，可持续发展能力得分一般。在现阶段一揽子化债和城投市场化转型加速推进的背景下，地方获得的中央化债政策支持或有增量空间，但城投企业或将经历股权层级变动、区域资源整合、经营业务调整等转型震荡期，需对上述因素引起的城投企业信用水平变化保持关注。