2020年地方债发行总结和2021年地方债发行展望|疫情_新浪财经

来源：森浦Sumscope

一、2020年地方债发行情况及政策变化

本年度地方债共发行1848只，合计64429.78亿。

按类型分，一般债23033.66亿，专项债41396.12亿。

按性质分，新增债45503.50亿，再融资债18926.27亿。

按发行区域分，发行规模前五是江苏、山东、广东、四川、河北，发行只数前五是湖北、四川、湖南、广东、天津。

按发行年份分，2年期34.07亿，3年期1305.84亿，5年期6647.72亿，7年期7055.05亿，10年期19899.41亿，15年期10335.87亿，20年期7146.08，30年期12005.73亿。

按发行场所分，中债登发行4.02万亿，上交所发行1.7万亿，深交所发行7千亿。

发行时间方面，今年发行时点集中在1月、5月、8月和9月，其中5月和8月突破了1万亿，主要是由于5月财政部下发了第三批新增地方债1万亿额度，要求当月发完和6、7月为了特别国债发行让道，导致各财政部门都选择在8月发行，1月和9月突破了5千亿，其他月份发行量都在5千亿以下。

来自：qeubee地方债页面

与往年相比，今年的地方债发行有以下特点：

一、发行期限大幅增加，2019年允许发行30年地方债之后，各财政部门已经开始上调发行期限，今年由于疫情，发行期限进一步上升，超长期品种（含30Y、20Y、15Y）占比将近一半，而去年只占了18%，可在2020年年末出的《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》中要求2021年控制10年期以上地方债发行，因此2021年超长期地方债比例应该会有所减少；

二、发行场所在中债登的比重加大，这是由于疫情期间各财政部门不得出省发债，委托财政部在北京中债登办理相关发行程序的缘故；

三、品种方面，老旧城区改造专项债成为今年大力推动的品种，并新增了支持中小银行专项债品种，而去年严格禁止发行的棚改专项债在今年五月放宽了标准；

四、今年的地方债提前批额度罕见地下发了三次，分别是2019年12月，2020年2月和2020年5月，后两次主要是针对疫情临时下发的，因此今年的地方债额度更多是由于疫情的到来被动扩容的结果。以下是今年地方债政策的主要内容：

二、2020年市场走势分析

由于地方债的交投远远不如国债活跃并且地方债定价在国债前五日加权价基准上，具有一定的滞后性，因此下文用10年国债收益率走势作为指标进行市场分析。

2020年10年国债收益率的区间在2.48-3.35，年初国债收益率为3.15，经过一年的市场变化后，年底又回到了3.14的位置，最低点在4月8日达到，最高点在11月19日达到。

本年度国债收益率走势大致分为四个阶段：1月国债收益率从3.15下行至3.08，1月底到3月大幅下行至2.48,，4月到7月大幅上行到2.97，8月到12月震荡上行到3.35随后调整至3.12。

来自：qeubee曲线分析页面

第一阶段（预期内的一月）：新年开始到1月20日，国债收益率微弱下行，从3.15下行至3.08。本轮影响因素主要是宽松的货币政策。

1月1日，为了配合提前批的地方债发行节奏，央行公告下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金8000亿，春节前资金一路宽松，并且12月经济数据依然低迷，也推动了国债收益率一路下行。

第二阶段（疫情下的初春）：1月21日到4月初，国债大幅下行，从3.08直线下降到2.48。本轮最主要的影响因素是疫情时期的崩溃的国内外经济基本面和央行不断稳定流动性的宽松货币政策。

（1）1月23日开始武汉封城，新冠疫情对国内经济的影响开始加码，尔后春节不得举行大型聚会、春节后停工停产等新闻不断传来，央行为了维护防疫时期流动性充裕，开展大量公开市场操作，资金面全面宽松，因此在春节后首个交易日，全期限国债大幅下行20BP左右，10年国债收益率到2.82的位置，市场对经济预期非常悲观。

（2）2月底海外疫情开始大量爆发，美联储降息50BP，美股三次熔断，避险情绪高升，并且OPEC减产谈崩引爆原油市场，国债收益率再次大幅下行，到达2.52的位置。

（3）3月底欧美疫情继续恶化，美联储推出无限量QE，4月初央行宣布降准，国债收益率再次下行到2.48的位置。

第三阶段（经济恢复的春天）：4月中下旬到7月，国债收益率从2.48飙升到2.97。本轮主要的影响因素是国内经济基本面的恢复和股市大涨，叠加特别国债开始发行，供给增多，利空债市。

（1）4月底公布的PMI指数到50.8%，连续两个月处于扩招区间，并且社融存量同比录得12%，基建、地产投资同比分别达到2.3%和5.7%，五一期间消费旅游数据表现较好，出口数据有所改善，市场均认为经济开始恢复，因此国债收益率大幅回调到2.70的位置；

（2）尔后财政部提前下达一万亿地方债并于五月发行完毕并提出发行特别国债，市场一致看好后续经济，但多头坚持认为央行会采用货币政策对冲政府债对市场的冲击，因此国债收益率开始震荡不前，可随后央行先是缩量续作MLF，后是发表偏鹰言论导致市场降息预期彻底落空，终于国债收益率回到了2.90附近；

（3）6月底7月初股票大涨，大量资金涌入股市，股债跷跷板效应再次上演，国债收益率冲破3.08%；

（4）7月中下旬股票势头回落，加上中美大使馆事件爆出，避险情绪升温，因此国债收益率短暂回落到2.90附近。至此，国债收益率实际上已差不多回到了1月疫情前的收益率水平，基本已经回归到了当前的经济基本面。

第四阶段（供需不匹配的下半年）：8月到12月，国债收益率先飙升到3.35后回落到3.12。本轮的主要影响因素是供给量的增多和资金成本的上升，叠加城投债事件的影响。

（1）其实在6、7月，资金已经开始出现收紧的迹象。由于央行在此期间1年期MLF进行“缩量续作”，使得中长期流动性短缺尤为突出，而在监管要求下，结构性存款在下半年开始压降，从年初的12.1万亿压缩到10月的7.94万亿，让银行流动性进一步紧张，最后导致的结果就是银行不得不通过同业存单补充流动性需求，导致同业存单价格从6月开始一直飙升。而8月之后地方债开始大量发行，让流动性进一步雪上加霜，在供需关系的作用下，国债收益率也开始震荡飙升，最后在10月走到了3.22的位置；

（2）11月初永煤事件影响整个债市信心，叠加美国大选落幕和新冠疫苗研制成功，导致国债收益率再次飙升到3.35的最高位置，尔后金稳委严查“逃废债”行为坚定了债市信心，国债收益率小幅回落至3.26；

（3）12月，市场传言地方债年末会增量发行，央行出乎意料地开展9500亿MLF呵护年底流动性，而最终年末地方债发行量低于预期，因此国债收益率大幅下行至3.12的位置。

总体来看，2020年的关键词是“疫情”，按照一月的基调，原本的关键词应该为“全面实现小康社会”和“十三五计划收官”，在该基调下，经济会持续增长，国债收益率应该是稳中有升。可“疫情”来了，打乱了国内甚至全球的经济步伐，货币政策和财政政策甚至海外因素都围绕着这个主题展开，因此本年度的经济基调更多是“灾后重建”，最后国债收益率走出了一个深V的走势。2021年疫情的影响会渐渐褪去，经济开始有序回归正常化，预期由于一季度流动性较为充足，国债收益率先下行触底，二季度后经济增速加快，国债收益率先下，四季度经济增速承压，国债收益率会先小幅下行再在高位徘徊，预计区间为2.90-3.40的区间内。

三、2020年地方债国债利差分析

（注：各省市的下限加点范围为为前五日国债基准+25BP-40BP，一般各省市都会选择25BP的下限，低于25BP意味着有一二级价差，考虑到短期内市场波动较大，因此我们分了四个区间，低于23BP意味着二级定价低于一级定价，非常有利可图，23-27BP意味着二级定价与一级定价一致，27BP-40BP意味着在可以选择的加点范围内，大于40BP意味着二级定价远远高于最高定价下限）

本年度3年期、20年期和30年期地方债国债利差低于23BP的占比较高，都在60%以上，带动了地方债一级市场的情绪，因此交易盘看3年和30年的概率也较大，而20年期由于被30年期挤出，因此交易盘看的概率非常小。

5年、7年和15年期低于23BP区间占比在30%以下，算上23-27BP的区间，也达50%左右，因此5年、7年和15年期，偶有机会被交易盘盯上。

而10年期高于40BP区间占比在60%以上，因此10年期全年几乎没有交易户盯上。

四、2020年地方债情绪走势

2020年地方债情绪前高后低，年底迎来最后一波情绪。情绪分为四个时期。

第一阶段（1月）：大部分配置盘都在1月配置，当时央行为了配合财政政策，元旦宣布降准，资金面大幅宽松，并且当时经济处于下行通道，因此银行配置户为了完成年内指标，都在一月大量配置，交易户也吃准了下行趋势，点燃情绪。本阶段平均情绪为8.01，情绪很好。

第二阶段（2月-5月）：疫情后收益率大幅下行太迅速，下行阶段由于无地方债发行，因此难以带动情绪，仅有3月初由于国外疫情收益率大幅下行，单周有地方债发行，情绪瞬间上涨爆表，可仅持续一周后收益率开始在低位徘徊，市场无法判断收益率何时见底，4月由于央行降准带来情绪回暖，情绪指数回到6以上，可5月又迎来大量发行，所以情绪马上就打灭了。本阶段平均情绪为6.95，情绪较好。

第三阶段（6月-9月）：6月以后收益率上行较快，超长期收益率已达保险的心理价，因此陆陆续续有保险配置超长期地方债，可是6月和7月地方债发行为国债让道，因此情绪没有太大的好转，8月后地方债大量发行，虽然超长期开始被投资者追捧，但是超长期在全部品种里面占比较小，其他期限的配置群体主要是银行，而银行当时由于资金短缺无暇配置，因此情绪依然不温不火，一直在低位徘徊。本阶段平均情绪为3.54，情绪正常。

第四阶段（10月-12月）：四季度开始后，地方债发行量减少，收益率已达高位，配置资金陆续进场抢量，10月底11月初信用事件爆发，可地方债配置情绪更甚，12月央行做了天量的MLF跨年，因此年底地方债情绪都比较好。本阶段平均情绪为5.87，情绪较好。

五、2021年地方债发行展望

2020年由于疫情导致地方财政吃紧，地方债被动扩容，今年新增地方债发行了4.6万亿，较去年增加了1.6万亿。今年的财政赤字更是达到3.5%以上，预计明年赤字率会回到3%，与此对应的新增一般地方债为1万亿。2020年12月的中央经济工作会议也提出，政策不急转弯，考虑到2019年新增专项债为2.1万亿，2020年新增专项债为3.7万亿，预期2021年新增专项债为3万亿。因此2020年的地方债新增债估计为4万亿（新增一般债依然为1万亿，新增专项债3万亿），再融资债券在2-2.3万亿之间（截止2020年底，1年内到期地方债为2.6万亿），置换债2千亿左右。因此预测下年地方债发行量大致与今年持平，在6-6.5万亿之间。