LPR降息在即当前债市性价比弱于股市_新浪财经

　　作者：周艾琳

　　过去一周，央行意外下调逆回购利率、MLF（中期借贷便利）利率，6月20日LPR（贷款报价利率）公布在即，下调似乎板上钉钉。同时，国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，市场亦期待更多刺激政策的出台。

　　不过，债市在上周初意外降息后的大涨过后，就陷入回调。在逆回购利率下调后，十年国债活跃券230004的收益率大幅下跌，一度下行至2.62%。但随着降息的落地，以及其他政策刺激预期的发酵，十年国债的利率有所反弹，上周五收盘在2.70%。本周一收盘，十年国债活跃券230004收益率升破2.72%，价格继续走跌。

　　接受第一财经记者采访的机构人士普遍表示，今年债市走牛，降息之前债市交易就较为拥挤，市场回购规模维持在8万亿元之上，杠杆交易拥挤，不过回调过后将是更好的买入机会；共识在于，债市的性价比当前弱于股市，但A股交易情绪审慎。鉴于估值位于低位，加之机构预计政府可能对消费、住房和基础设施提供更有针对性的支持，多数国际机构仍对A股维持“超配”观点。

　　市场对刺激政策预期升温

　　市场宽松预期从两周前就开始升温， 6月14日的逆回购利率调降仍超出预期，也随即引发市场对更多刺激政策的期待。

　　6月13日，公开市场7天期逆回购中标利率从2%下降10个基点至1.9%，幅度超预期，同日晚间，SLF利率下调。紧接着6月14日，MLF亦随之下调10BP。

　　6月20日，LPR即将公布，亦有跟随MLF下调的可能。5月，中国一系列经济数据走弱，市场对降息预期升温，而LPR则是直接和房贷利率挂钩的锚。

　　“作为中长期基准利率，MLF利率的调降比逆回购与SLF利率的调降具有更大的积极作用。一是稳固中长期资金供给，再度增强相对积极的政策信号，着力改善稳增长预期，进一步提振市场信心。二是推动LPR下行，我们预计6月LPR利率可能会非对称下调，其中一年期下调5BP、五年期利率下调10~15BP。以LPR为基准的存量与增量贷款利率将不同程度下行，推动实体经济融资成本继续下行，加快刺激国内需求。”植信投资研究院高级研究员王运金对记者表示。

　　由于金融政策往往是最快落地的政策，当前市场更期待的是一揽子政策。6月16日国务院常务会议召开，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。

　　会议指出，“外部环境更趋复杂严峻，全球贸易投资放缓等，直接影响我国经济恢复进程。针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好。”会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。

　　瑞银方面对记者表示，“央行的最新举措提振政策支持出台预期，央行行长易纲也强调加强‘逆周期调节’。我们预计，中国可能对消费、住房和基础设施提供更有针对性的支持。”

　　据记者了解，目前机构的预期主要在于，政府可能会增加发行1万亿元地方政府专项债，放松部分城市的房地产限购政策，以及刺激消费的措施。不过，目前这一系列预期能否落地仍有待观察，且实际效果也仍待评估。

　　“市场对经济的信心仍需呵护。目前市场的风险偏好略有回暖。本周需要重点关注LPR报价的调整情况以及端午假期出行数据。”南银理财研究部主管王强松对记者表示。

　　机构逢跌布局债市

　　近期债市不涨反跌，主要仍是由于前期涨幅较大，加之税期资金面边际收敛，机构提前储备跨月流动性，十年期国债收益率从2月的2.95%高点附近跌至上周最低点2.6%附近。目前，多数机构在观望在跌势下加仓的时机。

　　具体而言，5月需求继续转弱，制造业投资减缓，地产销售转负，地产投资两位数负增长；消费同比读数较高，但是两年复合增速不高；供给端，工业部门维持偏通缩趋势，企业减产、折价去库存仍是主旋律。

　　整体而言，机构认为，地产下行、出口承压和企业折价去库存是经济承压的三条线索，也是观察经济是否好转的主线。6月上半月，工业品价格略反弹，但是企业开工率仍有回落；地产高频销售增速转负，地产景气度进一步降温，外需航运价格继续磨底，6月经济高频数据仍偏承压，未见显著改善。

　　因此，在这一背景下，布局债市的赔率并不大。王强松表示，上周尽管出现降息，但债券收益率曲线熊平，国债收益率曲线上移2BP左右，1~3年银行二级永续债上行4~7BP，4~5年银行二级永续债上行3~5BP。利多因素兑现、交易盘获利出走和刺激政策升温是债市调整的主因。当前的刺激政策有助于短期提高市场的风险偏好，但是未改变部分房企缩表、企业主动去库存的问题，预计债市短期风险依然可控。

　　就机构行为而言，基金在过去一周的上半周买入、下半周卖出，银行理财以净买入为主，券商自营减持。“债市的情况是胜率仍在、赔率不高，技术面调整有助于提高债市赔率。”王强松称。

　　在他看来，目前在交易策略方面的关注重点在于——10年国债从最低的2.6%回调到2.69%后遭遇阻力，从历史来看技术面调整多在10BP左右，所以可以在债市调整中分批买入，左侧加仓，产品依据自身情况而确定交易仓位；此外，债券组合维持中性久期，经济还未到趋势性回暖的时点，不过早压久期。

　　中国股市估值仍有吸引力

　　从估值的角度来看，机构普遍认为股市的性价比要高于债市，但由于市场观望情绪较重，A股持续陷入区间震荡。

　　高盛中国股票策略师刘劲松表示，有五个潜在的正面因素需要关注——宏观增长势头的逐步改善、盈利兑现（在即将到来的中期业绩季节中）、政策宽松、地缘政治担忧的缓和以及采取措施遏制信心减弱。“在我们看来，其中一些支持性因素正在逐渐成形，为股票操作者提供了一个有吸引力的战术市场环境，可以承担风险。”

　　事实上，中国离岸市场近期已经出现了一波技术性反弹，香港恒生指数从此前的18000附近一度反弹至近20000点的水平。MSCI中国指数从5月31日的年初最低点上涨了11%，此次反弹发生在5月官方数据相对疲软的背景下，但市场对政策刺激的预期正在增强。

　　在反弹出现前，高盛就提及，尽管中国股市前景更具挑战性，但市场已从今年1月27日的高点回调超20%，估值压缩至9.4倍的预测市盈率，投资者已降低仓位，技术指标处于超卖区域（目前RSI26，1月高点84）。“我们预计会有一次交易性的复苏，并继续保持‘超配’，我们修订后的目标暗示12个月潜在回报率为19%。”

　　建银国际首席港股策略师赵文利此前对记者称，恒指在18000点附近动态估值回到9倍以下、市净率破1，处于周期底部区域，18000以下基本没多大空间，预判6月到三季度前期可能是新的反弹窗口。

　　就A股而言，摩根士丹利基金方面对记者提及，短期市场可能是较为均衡的局面，看好盈利稳定向好且股息率较高的板块，符合科技自立自强以及真正受益于AI高速发展的科技板块、景气度保持在较高水平并受益于政策加码的高端制造板块，以及业绩增速稳步抬升的医药和消费板块。