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作者： 亓宁
A股2022年行情正式收官，银行股的表现虽优于大盘，但估值仍处历史低位，全年震荡下行，直至11月才有所反弹。
截至12月30日，申万一级银行板块年初以来累计跌10.47%，市净率（PB）0.47在各行业垫底。42家A股上市银行中有28家股价下跌，占比67%，市净率仅3家超过1倍，破净率仍在九成以上。银行板块整体市值全年蒸发6600多亿元（A股5200多亿元），总体降至9.3万亿元以下。
2022年，市场整体环境变化，市场的担忧与疫情下的宏观经济尤其调整中的房地产行业密切相关，其间，实体经济有效需求萎缩，居民消费意愿长期低迷，加上利率调整带来息差变化，银行面临业绩增速放缓、资产质量波动等多重挑战。
展望未来，政策和基本面恢复情况仍是关键，多数机构对银行股的预期更为乐观，但也提示了诸多不确定性因素。中泰证券研究所所长戴志锋分析，银行今年上半年和下半年的驱动因素分别是政策和基本面，预计2023年稳经济的力度会超预期，可支撑银行股上行，但经济主体的信心修复需要较长时间，若“经济底”节奏低于预期，银行股表现可能较为震荡。
破净愈演愈烈
回顾2022年银行股表现，2021年七成下跌、九成破净的局面没有得到明显改善，甚至更“惨”。
Choice数据显示，截至去年最后一个交易日（12月30日），中证银行指数相比上年年末跌了8.83%，跑赢沪指（-14.64%）近6个百分点。但中证银行指数在去年10月31日一度触及4969.29低点，创下2015年8月以来新低。
对比全行业来看，31个申万一级行业中有29个年初至今累计下跌，银行板块虽跌了10.47%，但在全行业中涨幅排在前十位。截至去年12月30日，42家A股上市银行（较2021年末新增兰州银行1只新股）总市值约为9.3万亿元（其中A股市值6.6万亿元），较2021年年末缩水约6644亿元（其中A股减少约5244亿元）。这一市值蒸发速度是上年的2倍多，规模与2020年疫情冲击相当。
具体看股价表现，42只银行股（新股以发行价为基准）中只有14只较2021年年末上涨，下跌个股占比近七成，其中8只涨幅超过10%，江苏银行以33.32%涨幅居首，另有成都银行、苏州银行涨幅在30%以上。28只下跌银行股中，2021年涨幅居首的瑞丰银行2022年跌去42.76%，郑州银行、青农商行延续上年跌势，跌幅超过20%，齐鲁银行、平安银行、招商银行跌幅紧随其后。
分类来看，农商行、城商行个股表现分化更为明显，股份行平均跌幅最大。Choice数据显示，2022年以来，农商行（申万二级）累计跌6.69%，城商行累计跌3.78%，国有大行跌1.70%，股份行则跌了16.73%。9家股份行中，除中信银行年内涨15.34%外，其余8家股价均下跌，平安银行（-20.35%）、招商银行（-19.84%）、浙商银行（-15.76%）跌幅靠前。
随着股价“跌跌不休”，银行股估值长期处于历史低位，破净问题愈演愈烈。截至去年12月30日，42只银行股市净率（PB）在1以上的只有宁波银行、招商银行、成都银行3家，比2021年的5家减少2家，破净率仍在90%以上居高不下。民生银行、华夏银行分别以0.3和0.33的市净率继续垫底，且较上一年年末进一步下滑。
放眼各个行业，银行板块整体市净率只有0.47，在31个申万一级行业中位列倒数第一。其中，城商行为0.59，农商行为0.52，股份行为0.50，国有大行为0.44。
在此背景下，年内多家银行股东、高管“自掏腰包”出手“护盘”，这一趋势直至11月股价回升才有所放缓。据记者不完全统计，2022年以来已经有超过20家银行公告高管或股东对自家股票进行增持，其中不仅有股份行、城商行、农商行，也有国有大行。在业内人士看来，这一方面与上市银行估值降低触发稳定股价措施有关；另一方面，也体现了增持主体对上市银行发展前景的持续看好，股价低位可视为增持机会。
市场存在多重担忧
不过，从成效来看，增持并未能从根本上改善银行股的长期低估值问题。中信证券银行业首席分析师肖斐斐指出，银行股估值低核心原因是资产质量下滑，其次是收益能力下降。
疫情冲击、房地产风险、宏观经济下行是市场的主要担忧。在收益方面，2022年以来，受疫情扰动、外部冲击等多重因素影响，实体经济有效信贷需求出现萎缩，居民部门消费意愿持续低迷；加上年内贷款利率下行、存款定期化等进一步压低银行净息差，净利息收入整体承压。
以国有大行为例，2022年前三季度，六大行中除中国银行外，其余5家净息差较2021年同期下滑，其中农业银行、邮储银行分别同比下降0.35和0.33个百分点至1.96%、2.23%，交通银行净息差水平在大行中继续垫底，前三季度较上年同期下滑0.05个百分点，降至1.5%。
整体来看，上市银行营收增速出现明显回落，据方正证券统计，2022年前三季度营收增速仅有2.8%，较上半年的4.9%下降2.1个百分点。国有大行中，工商银行、建设银行、农业银行等在三季度甚至出现营收同比负增长。
从盈利情况看，上市银行前三季度归母净利润同比增长8%，增速较上半年略有增长，但较2021年整体增速下滑明显，其中城商行、农商行表现优于股份行和国有行。
在行业持续调整背景下，房地产是贯穿全年银行股行情的主要干扰因素。2022年以来，银行的优质资产——按揭贷款明显收缩，烂尾楼盘“停贷潮”、提前还贷潮也影响了市场预期。从央行公布的信贷数据来看，今年1~11月，居民短期贷款同比少增7000多亿元，居民中长期贷款同比少增3万亿多元。另外从半年报来看，年内银行涉房贷款不良率明显攀升。
2023支撑更强但难免震荡
不过，好消息是，随着监管层面频繁表态支持房地产健康稳定发展，加上银行三季报整体延续趋稳势头，银行股自进入11月以来开始出现明显回暖迹象，中证银行指数近两个月累计涨逾14%。
自房地产融资支持政策“三支箭”齐发之后，券商纷纷唱多银行股。去年12月中旬的中央经济工作会议对2023年总体定调为“坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。戴志锋认为，今年银行股将在“政策底”向“基本面底”的传导过程中震荡上行。
在稳经济和稳地产方面，机构普遍预测今年政策放松的力度会超预期。肖斐斐认为，近期央行表态今年货币政策力度不小于去年，传达货币当局坚定支持经济稳定复苏的指引，加上中央财经委、央行等部门强调地产支柱作用及防范化解风险，提出继续推进现有政策并重点关注优质头部房企债务等，都传递了积极信号。
尤其在房地产领域，国泰君安地产分析师谢皓宇认为，综合当前形势和政策导向，今年对需求端的刺激还要加码而且势在必行，5年期以上LPR还有极大的下行空间。这对于改善银行收益和资产质量具有重要意义。
基于对地产需求端政策继续放开、稳经济政策加码等预期，戴志锋认为，今年上半年政策将是推动银行股上行的主要因素，下半年则主要靠基本面驱动。不过值得注意的是，政策的作用还取决于市场主体信心恢复情况，“经济底”节奏如果低于预期，“政策底”向“基本面底”的传导则需要时间，银行股的表现也会较为震荡。
具体到银行基本面的修复，机构普遍持谨慎乐观态度。在业务增量方面，方正证券银行分析师郑豪指出，今年经济活跃地区将率先走出疫情影响，迎来实体信贷需求的复苏；息差方面，考虑到让利实体经济仍是主基调，息差短期内仍有收窄压力，重点尤其要关注今年年初的按揭重定价压力；中收方面，郑豪认为，随着疫情的扰动逐渐消除，居民收入预期得到改善后，银行财富管理业务将会重拾增长态势。
关于资产质量，虽然房地产行业的担忧逐渐缓解，且行业整体拨备覆盖率较为充足，但也有机构提示，短期内疫情的冲击仍然会持续一段时间，企业端尤其是私营企业部门在今年上半年依旧会面临较大的压力，预计银行一季度不良率还会有小幅攀升。
责任编辑：张文
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