王锦章：下半年大宗商品走势展望

　　允执厥中、匠心致远：2022年中家族财富管理论坛于6月30日举办，京华世家家族办公室投资总监王锦章就“下半年大宗商品走势展望”做出发言。

　　进入六月以来，美联储加息缩表步伐越来越大，宏观整体大周期上，欧美经济从20年经济的复苏到现在正在进入尾声，下半年不排除进入衰退，甚至可能引发危机。对大宗商品而言，意味着海外需求可能已经见顶，下半年需求下滑的可能性很大。

　　海外宏观，由“胀”转“滞”的预期开始出现。美欧通胀最近创出历史高点，高通胀环境下，美联储进入缩表周期，商品出现见顶走弱的迹象，下半年欧美走向滞涨甚至衰退的担忧越来越大。我们回到国内：今年完成5.5%目标越发困难，上半年三驾马车地产、消费、出口，仅出口尚可，二季度国内疫情对经济带来的影响已经引起政府的高度关注，从5月底开始，国内出台了一系列的从货币到财政的稳增长政策，地产行业政策也放松明显，如果三季度疫情改善，应该能看到地产销售以及消费的温和修复，以及新老基建投资的大幅环比改善，从而带动国内经济在三季度，甚至下半年出现明显的环比改善，全年的经济增速出现前低后高的表现。

　　下半年国内宏观经济的环比改善，会有利于大宗商品的需求，尤其是和国内需求相关性更强的品种，不同品种的大宗商品走势将出现震荡与分化。

　　由于前几年居民在地产端杠杆的不断上升，2020年以来，随着居民收入增速的不断放缓，国内居民消费的表现一直比较疲弱，这两年疫情的影响更加加剧了居民端消费的弱势表现。下半年预期修复有限，原因就是居民收入受到影响，就业压力大，信心不足，消费前景悲观。出口则在2020下半年以后一直表现强劲，但随着欧美经济在2022年上半年见顶回落，2022年下半年国内出口将面临严峻的考验。

　　房地产方面，受困于“房住不炒”的政策定位，以及居民部门信用收缩的现实及疫情的影响下，2021年下半年开始进入寒冬，前200强销售数据下降40%，接近腰斩，形势严峻。预计下半年政策放松，销售数据将温和复苏，但高度有限。政策提振的主要是国家加杠杆的行业，基建、新能源、汽车等。今年的专项债前6个月基本全部投放，下半年可能会增发专项债。下半年政府稳增长相关性更强的行业可能有超预期表现，三季度数据会有环比改善。

　　回到大宗商品本身基本面，有几大特点：

• 当前绝大多数商品处于历史级别的低库存区域。
• 高成本，原油，煤炭等主要能源价格位于高位，全球的人工成本处于上升通道。
• 相对慢的供给恢复，这一轮商品上涨，大部分商品的价格上升没有刺激供给端的上升。原因，供给侧改革的政策影响，环保、绿色等因素，上一轮熊市导致导致供应端投资不足。

　　整体而言，大部分大宗商品的价格目前依旧处于相对高位，向下调整的风险加大，大宗商品虽然下半年面临需求下滑的风险，供需基本面存在环比恶化的概率，但是在历史上看，整体供需平衡表依旧偏健康，除非出现全球性的经济危机，否则整体估值下滑的幅度有限。

　　整体从宏观角度上来看，大宗商品在下半年震荡下行风险是比较高的，三季度大宗商品可能出现内强外弱的情况。大宗商品基于自身的基本面及产业链情况，下半年出现走势分化的概率较高，原油，农产品的韧性会较强，工业品，特别是偏地产链的，可能会偏弱一些。

　　策略上，整体对工业品持逢高做空的思路，但考虑到基本面的韧性，要注意节奏的把握，同时，会更多关注品种分化带来的对冲机会。

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责任编辑：王婉莹