刘健钧：如果连一点成长性都没有，即便公司非常稳健，也很难到资本市场融资

　　长三角资本市场30人论坛黄山峰会于8月23日在黄山举行。中国证监会市场二部原副主任刘健钧出席会议并演讲。

　　刘健钧表示，自己演讲的主题是“提高认识、准确定位，敢于、善于借力资本市场”。他指出，有必要全面理解创业型经济条件下，资本市场对企业创业的八个方面的重要的意义。1985年美国著名的管理学家德鲁克提出一个新的概念，叫做“创业型经济”，随着技术创新周期的加快，在创业过程中，随时都可能面临我们的竞争对手，如果你不能借助外部资本的力量，快速的实现你的创业的话，那你很可能被你的竞争对手所超越。

　　他讲述了一个例子，上个世纪九十年代有一个非常时髦的产品叫做VCD，当时最早研发出VCD的厂商就是安徽一个民营企业，叫做安徽万燕，当时VCD很畅销，所以一个美国的创业投资基金到中国来考察的时候，他觉得这个产品的市场前景非常广阔，所以他就建议能不能通过创投基金的支持，使它尽快的量产，这样它很可能成为全球这个领域里面的独角兽的企业。但是很遗憾的是，这位民营企业家认为，现在企业产品非常畅销，每年都有利润了，那为什么非要引入你这个外部资本进来呢，通过每年的利润慢慢做大，最后也能成为一个伟大的公司，还可以永远保持100%控股的地位。后来，结果美国的创业投资基金就买了几张安徽万燕的VCD，带回国之后，送到一个和VCD有技术关联的公司去做技术的破译，破译完了之后，稍微加一点改变，在美国就注册了一种新型的VCD的产品的专利，这个公司接受了美国创投基金的支持，很快实现了规模化的量产，这样就形成了规模效应，结果后来美国这个厂商所生产的VCD的成本只有安徽万燕所生产成本的1/10还不到，后来他用远远低于安徽万燕公司的价格到中国来倾销VCD产品，后来就把安徽万燕VCD市场全部占领了。

　　他表示，这个案例说明，在我们现代激烈的市场竞争中，要想快速创业的话，就必须善于、敢于借力资本市场，资本市场从广义来看是包括两大层面。第一个是非公开的私人股权市场，第二个就是公开交易的股票市场。他概括了公开股票市场对我们企业创业的八个方面的意义：

　　1．公开资本市场能够为企业的快速创业提供风险共担、收益共享的资本支持。他表示，银行只能提供债权资金的支持，是不可能和你共担风险的，而且往往是到期就要求你还本付息了，可是一个企业在快速创业过程中，往往是要面临高风险的，还要面临很多的不确定性的，这样一来，所需要的资本是应该能够共担风险、共享收益的资本，这种资本只能从市场上去寻求。

　　2．有了资本市场的支持，就能够完善公司治理结构、规范公司运作，进而培育公司的核心竞争力。一个未上市企业，特别是那些一股独大的家族式企业，它的优点是决策效率很高，但是最大的缺陷是，它的决策很难实现民主化、科学化，一旦某一项决策发生方向性错误的话，就很可能给公司未来发展带来灭顶之灾，如果能够进入资本市场的话，股权相对分散，这样就能够建立起多元的股权结构，通过多元股权结构来改进公司治理，来保证你公司的决策更加科学，从而保证公司的发展。

　　3．资本市场方便设立员工股权激励计划，留住和激励优秀人才。如果把员工当成简单的雇员的话，他很难和你休戚相关的共同努力，如果给股权激励的话，那他的利益就和公司的利益绑在一起了，这样就能网罗越来越多的优秀人才为你的公司共同奋斗了。

　　4．资本市场能够提升公司知名度，塑造公司市场品牌，利于开展国内外合作。

　　5．资本市场一旦形成广告效应，促进市场营销。他表示，如果你已经是一个很知名的上市公司了，各种证券公司、研究机构，甚至那些具有一定财富实力的个人投资者，都是你的活广告，他都会研究你，然后去推介你，这些都是免费性质的广告，这些广告的效应比起自己做广告都有效。

　　6．资本市场借助股票的流动性，开展股权质押融资。由于上市公司的股票是具有流动性的，所以可以开展股权质押融资，包括向银行申请贷款的时候，股权质押融资相对来说是比较有效的，如果没去上市的话，想凭借未上市的股权做质押融资的话，相对来说比较困难。

　　7．在公开资本市场上，上市公司可以凭借公司的股票作为支付工具开展相关并购业务，推动公司快速扩张。

　　8．为天使投资人、创投基金提供退出通道，方便公司开展股权融资。但是无论是天使投资人资本，股权基金的资本还是创投的资本，他们作为创投投资者，为了尽快的实现回报，他们是需要退出的，公开的资本市场恰恰能够为这些财务投资者提供非常宽广的、便利的退出通道，这样就便于各类公司开展各种类型的股权融资。

　　如何才能够非常快捷、有效的获得资本市场的支持呢？需要善于借力资本市场。他强调，要准确定位自己，究竟是向资本市场的哪一个证券交易所去提出请求，涉及到精准定位的问题，而要精准定位的话，首先要解决这两个层次的问题，第一个层次的问题就是充分理解资本市场区别于信贷市场的不同的要求。

　　他表示，信贷市场对我们提供的是债权资本的支持，这种支持是基于企业目前的金融状况和近期的现金流而提供贷款的支持，而现代资本市场，特别是各类创业板市场完全不一样，它是基于企业未来的成长性来给你提供资本的支持。因此，我们要想去资本市场去融资、去上市，获得更多的市场资源，我们首先要评估一下自己，是不是具有较强的成长性。如果说连一点成长性都没有，即便你这个公司非常稳健，但也很难去到资本市场融资，反而应该更务实地借助各种银行和小额贷款公司的支持。

　　第二种层次，我们现在已经构建起多层次资本市场体系，即便是抛去各个省市、自治区的区域性股权市场，一共有35个。把这个市场抛去，我们的多层次资本市场已经包括了四个层次七个板块。主板、创业板、新三板里面的基础层和创新层，四个层次。主板有深交所、上交所，创业板有深交所的创业板和上交所的科创板，还有北交所，再加上新三板的基础层和创新层，一共有七大板块。对于创业者来说，最重要的是要了解三大创业板对企业上市的基本要求，三大创业板又有不同的特点。

　　对此，他分三个层次讲到了他们的差异性：首先要理解三大创业板在多层次资本市场中间的定位，深交所的创业板、上交所的科创板、北交所也是一个特别的创业板，它专注于专精特新类型的企业。他指出，我们三大证券交易所，既不是美国纳斯达克那样的全能竞争的模式，也不是像加拿大、欧洲以及其他新兴市场国家那种专业分层次的模式，我们是结合中国国情构建起适度竞争、有部分重叠的创业板市场的体系。

　　第二个层次，三大创业板对行业及企业的特殊要求，还是有些不同的。

　　首先，创业板是有特定的行业要求的，主要服务成长性创新创业企业，同时支持传统产业与“新技术、新产业、新业态、新模式”的融合。对12大传统行业只要是与“四新”融合的，也是可以上市的，所以它主要是体现在行业的要求这方面。

　　其次是科创板既有行业要求，还有企业的特点要求。就行业来说，是面向世界科技前沿，面向经济主战场，面向国家重大需求。具体是新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保技术、生物医药等主要的行业。在企业特点方面，它要求符合国家战略、拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术来开展生产经营，具有稳定的商业模式、市场认可度高，社会形象良好的才可以优先支持。

　　然后是北交所，它有更多的特色，就是服务于创新型中小企业的主阵地的定位，因此，它就主要强调创新，对专精特新的要求比较高。他表示，有媒体报道称，属于专精特新类企业的关联度跟工信部被评为专精特新企业只有40%，所以建议要尽快修订专精特新有关的标准。这其实是一个极大的误解，为什么呢？因为专精特新其实指的是一种最基本的要求。工信部的标准本来就应该和创投基金的选择标准有很大的差异性才行。他表示，专精特新称为“专精新特”更符合逻辑，为什么？企业因为专而精的，是因为新而特的，也就是说它有新颖性才能够体现出特色化，有技术创新才能体现出它的特色化。此外，专精新特其实是创业型经济条件下对企业创业的最基本的要求，没必要把它偶像化。作为一个创业型企业，企业本来就比较之小，又没有核心竞争力，尤其要集中精力对某一个核心的领域，哪有一个企业创业初期什么都可以搞，所以专精新特是最核心的要求，很多人把它偶像化了。他还指出，对于一个期待上市融资的企业而言，仅仅是专精新特还远远不够，还应该在专精新特的后面加上优、强、好、稳。因为当一个企业只具备了专精新特这么个特点的时候，很可能有新市场，但新市场的规模很小，注定也没办法支撑其成为一个伟大的企业，到公开的创业板上去融资，必须符合具有宽广市场的潜能才行，这是光靠专精新特是解决不了的问题。

　　最后，三大创业板的上市标准比较，它的财务指标，研发投入的指标要求是不一样的。他表示，无论是创业板、科创板还是北交所，都有好几种情景的上市标准。创业板不需要有研发投入这方面的标准，而科创板和北交所都需要。正因为科创板和北交所都有研发和投入的标准，使得这方面体现出他们的特点，相应来说，在财务成长性的指标，也就是最近一年营业收入和预计市值方面的指标就相对宽松一点。

　　他总结，如果我们认识到中国多层次资本市场体系的不同的特点，按照这么一个要求去精准定位自己，苦练内功，就能够更好的善于借力资本市场，实现创业的成功。

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责任编辑：蒋晓桐