华夏基金李一梅：信息披露是中国ESG发展面临的一大挑战_新浪财经

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　　1月8日，2021年《财经》可持续发展高峰论坛在北京举行。在论坛“资本向上：ESG的实践创新”主题演讲环节，华夏基金总经理李一梅进行了分享。

　　“尽管ESG理念越来越深入人心，包括华夏基金在内的国内资产管理机构在ESG投资领域也做了大量探索工作，我们还是不得不承认，ESG在中国的发展仍然面临很多挑战。简单来说，就是两大类，一是投资者教育，二是信息披露。”李一梅说。

　　李一梅表示，在信息披露制度方面，当前A股的和境外成熟市场还有较大差距。有关数据显示，到2020年6月，沪深300上市公司已有259家发布了以“社会责任报告”、“可持续发展报告“为名的报告，占比已达86%，这是很可喜的，但放眼整个A股市场，还只有27%的上市公司发布了类似报告。

　　“相比之下，香港已开始实行半强制性披露。2020年7月1日，港交所的新版ESG报告指引正式生效，对上市公司ESG信息披露的要求从可选择升级为不遵守就解释的半强制性披露。”李一梅说。

　　同时，李一梅指出，信息披露的质量也不尽满意。比如，定性描述多，定量描述少，上市公司ESG信息披露缺乏统一的框架，常常选择性披露，同行业之间可比性差，并且披露的频率也低。

　　“另外，在ESG投资主题方面，目前国内现有的ESG主题基金多为以公司治理、绿色债、节能环保等为主题的概念类基金，真正运用ESG筛选、ESG整合等与国际接轨的策略的基金屈指可数。”李一梅说。

　　李一梅表示，从ESG基金产品来看，占整个市场的份额与发达市场也存在较大差距。根据中国责任投资年报2020，截至2020年10月末，可统计的泛ESG股票和混合型基金数量达到118只，规模1161.8亿，约占市场所有股票和混合型基金的2.16%。而基金业协会的口径更窄：截至2020年7月，我国ESG相关的产品合计发行了17只，资管规模170.57亿元，相对于中国公募基金7000多只产品、超过18万亿的资管规模而言，比例更小。

　　“华夏基金也在推动信息披露，同时，我们自上而下，参与ESG信息披露决策制定。主动参与政府间对话，推动自上而下的ESG信息披露指引。2018年，中英两国政府发起了‘中英金融机构环境信息披露试点’工作，华夏基金作为其中仅有的两家公募基金之一，与其他十家金融机构一同起草了《金融机构环境信息披露指南》，为行业标准的建立提供了参考和支持。”李一梅说。

　　在李一梅看来，ESG投资不应该只是营销策略、对市场热点的追捧，更应该是融入血液的投资理念。“推动ESG投资在中国开枝散叶也一样。不能因为不容易就不去做。需要对整个公司、乃至整个行业、整个市场持续的价值观的输入。”李一梅说。

　　以下是发言实录：

　　ESG投资的华夏之道

　　大家好。感谢《财经》可持续发展论坛的邀请，有机会在这里和大家讨论这个近几年越来越热的话题。刚才有很多嘉宾从各个角度对ESG投资做了精彩的阐述，我想先用三个视角，简要归纳下ESG投资的必要性，然后讲一下在新的起点，在中国做ESG有哪些催化因素。第三部分想跟大家分享下我们华夏基金是怎么做的，最后讲一下中国ESG发展的挑战与展望。

　　一、从三个视角看ESG的必要性

　　从投资人的角度，我们为什么要做ESG投资？说法有很多，我们去繁就简，无外乎这三个关键性的原因：价值观、控风险、求收益。

　　ESG首先是一种价值观。企业经营究竟是为了谁的利益？长期以来，人们普遍认为企业应该把股东利益放在第一位，这看上去是天经地义的。但过去一二十年，特别在欧美，我们看到越来越多对这种价值观弊端的反思，“股东（shareholders）利益最大化”越来越被“利益相关者（stakeholders）利益最大化”的理念取代。最有标志意义的事件是2019年，包括库克、贝佐斯在内的181家美国顶级公司CEO在“商业圆桌会议”上联合签署了《公司宗旨宣言书》，首次宣告——企业宗旨不再只是为股东利益服务，而是要服务客户、员工、供应商、社区等所有利益相关者，他们“每一个都是至关重要的”。在尊重和照顾这些主体的利益的基础上，成为真正意义上的“企业公民”（corporate citizen）。

　　如果说“价值观”维度对许多投资者来说还有些遥远的话，那“风险防控”对投资者就更切实了。对于牵一发而动全身的全球市场而言，“黑天鹅”事件是再多的估值模型也无法计价（price in）的，因此对于市场的冲击强烈。如果说一般投资的收益率是20%和30%的差别，那踩雷与否则是“0”和“1”的差别。

　　但是把ESG原则应用到投资标的筛选中，我们发现它对于控制尾部风险，预防“黑天鹅”事件是有非常大的作用的。很多所谓“爆雷公司”，事后看他们的ESG评分都是不太高的。

　　这里有组数据。根据商道融绿《中国责任投资年报2020》的统计，以中证800成分股最近一年的表现（2019年6月至2020年6月）作为统计区间，ESG风险雷达数据库共收录ESG风险事件2866件，涉及493家上市公司，占比超过61.6%。其中环境类风险事件1036件，占比36%；社会类风险事件1155件，占比40%；治理类风险事件675件，占比23.6%。ESG风险事件比我们预期要多，值得高度重视。

　　这一点是投资者非常关心，但是也有一定争议的。用ESG因子选股，真的能产生超额收益吗？还是像一些投资者认为的，ESG投资是牺牲短期收益、牺牲超额回报，来提高环境、社会责任上的表现？

　　我们来看看商道融绿的研究。他们在沪深300里，分别分出ESG评分高的50家，和ESG评分低的50家，然后对照两个组的表现。报告发现在2016年1月至2020年5月期间，高ESG50的组合收益超过沪深300基准23.2%；而低ESG50组合落后于沪深300基准2.1%，ESG绩效和股价之间呈现较为显著的正相关性。最大回撤方面，高ESG50组合也以27.9%的最大回撤优于低ESG50组合的35.1%。其实，很多实证研究都印证，如果以更长时间尺度衡量，ESG优秀公司在3年以上的长期回报上确实高于评级较低的公司。

　　总结来看，ESG是什么呢？我愿意把它比作是投资领域的“新尺子”，它能够从传统框架中跳脱出来，从“非财务”的角度挖掘好公司。ESG投资是“探测仪”，能够帮助投资者找出谁是“烂苹果”，选出A股中真正的“三好生”。同时，ESG更是“避雷针”，投资者通过拥抱ESG，能够较好地远离黑天鹅。

　　二、新起点、新意义

　　ESG理念进入中国也有好几年了，让我们倍感鼓舞的是，距离上次大会以来，发生了好几件大事，客观上加速了ESG、可持续发展、责任投资理念的发展。

　　在“十四五”规划和2035远景目标建议中，中央提出，要降低碳排放强度，支持有条件的地方率先达到碳排放峰值，制定2030年前碳排放达峰行动方案。同时在碳强度方面，习近平主席在气候雄心峰会上更进一步宣布，到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。可见，“碳达峰”已经上升为国家层面必将落实的政策目标，ESG投资在我国发展有了更有力的顶层设计支持。

　　新冠疫情的发生让大家猝不及防，同时也让社会大众更加意识到现有发展模式存在的问题，绿色发展观、可持续理念更加深入人心。这是彭博最近的一篇报道，提到亚洲的ESG主题基金2020年有一个非常大的净流入，很大一部分原因是投资者对ESG理念在疫情后更加认可，同时也是因为在疫情冲击下的市场震动中，ESG资产相比其他资产展现出更好的抗跌性。

　　刚才讲的是宏观大环境，具体看境内资本市场，我们也看到ESG策略的有效性越来越强，这主要是因为资本市场一些结构性的因素支撑，包括政策层面的支持、A股的机构化、国际化趋势，以及未来养老金大规模入市。

　　在政策方面，与海外的责任投资由投资人需求推动的发展历程不同，我国的责任投资更多需要政策自上而下的大力支持。而在这方面，我们看到在顶层确立了“碳达峰”的目标后，各部委、交易所的配套政策都在加速。例如，2020年10月，多部门联合印发《关于促进应对气候变化投融资指导意见》。这是继习主席提出“中国2060年碳中和”目标后，首份关于应对气候变化的部委文件。2020年9月，深交所修订《上市公司信息披露工作考核办法》，纳入ESG报告加分项，对上市公司履行社会责任的披露情况进行考核，并首次提及了ESG披露。同期，上交所发布科创板上市公司的新指引，鼓励科创版公司披露环境、社会责任和公司治理方面的个性化信息。

　　同时，我们看到这两年外资正在加配中国，而许多境外央行、主权财富基金、政府养老金等“大钱”都对ESG有明确的偏好。国际投资者对人民币资产的需求、海外机构在A股市场投资占比提高、资管机构国际化程度的提升，都在推动ESG投资在中国的发展。根据银河证券的数据，外资在A股市场的份额从2013年的1.3万亿元增长到2020年10月底的2.75万亿元，占总市值4%，占自由流通市值约9%。

　　与成熟市场相比，A股机构投资者持股比例相对较低，但这几年机构化的趋势越来越明显，公募基金、外资、保险、社保、年金等机构投资者无论是在持股份额还是交易量份额上都持续提升。机构投资者在数据、研究方面有天然的优势，更认可ESG理念。另外，二级市场的商誉减值、违约、财务问题、治理问题等风险的暴露，也使市场更重视公司治理，部分投资者通过ESG剔除风险股票，管理尾部风险。我们看到全国社保基金这样的真正有市场影响力的机构投资者对ESG的承诺，对整个市场起到带头作用，引导更多机构投资者走向可持续投资道路。

　　对于养老金入市，养老金投资追求稳定收益和长期回报，因此更偏向龙头股、蓝筹股的投资，而后者通常更重视ESG，这就导致ESG投资和养老金投资有天然的高匹配度。我们相信随着个人养老金税延试点范围的进一步扩大，会有更大体量的养老金入市，这对ESG在中国资本市场的渗透将是又一重大利好。

　　三、华夏基金与ESG投资

　　我经常被问，为什么华夏基金要做ESG？其实，这是水到渠成的事。首先，ESG投资与我们的企业文化、投资理念共振——我们希望为投资者实现长期、可持续的收益。而通过股东权利的履行，驱动商业向善，更是华夏基金的长期目标。

　　第二，我们认为“定义资产”的能力正成为资产管理公司的核心竞争力。华夏基金作为境内规模最大、国际化水准最高的基金公司之一，理应在定义、管理各种资产类别上走在最前面。正如我们定义各种ETF产品、主动权益产品、跨境资产一样，我们也致力于定义有中国特色的ESG产品。

　　早在2017年，华夏基金便成为境内首家签署UN PRI的公募基金公司，是CA100+在中国的第一家支持者，还加入了TCFD（气候相关财务信息披露工作组），同时成为了绿金委常务理事机构。2018年4月，华夏基金与荷兰大型资管机构、“ESG投资大师”——NNIP达成战略合作。华夏基金已经成为中国ESG投资领域的创新者、深耕者、奋进者。

　　在投研团队建设方面，华夏基金也于2017年建立了ESG投资研究团队，是境内第一批开展可持续投资的资产管理人。团队基于中国上市公司的特点，开发出一套适用于本土市场的可持续投资研究框架。2020年，我们在公司层面设立了ESG业务委员会，负责统筹管理公司的ESG投资和推广业务，成为国内最早设立公司层面ESG业务委员会的公募基金公司。

　　从这张图大家可以看到，我们已经将ESG投资理念深度融入主动权益投资国际账户管理的各个环节，实现了全投资流程的ESG整合。这是我们的“六步”流程，从投资策略的制定，到基本面的行业研究，再到组合构建、日常风险管理，都加入了ESG考量。如果我们的ESG分析员对于某一支股票的看法非常负面，那么他（她）的声音会得到投资经理的谨慎对待。

　　这里面我特别想提的是“主动所有权”（active ownership）这点。我们会积极与上市公司沟通和协作，助力提高其业务发展的可持续性，探索和鼓励ESG信息披露。我们作为一家本土资管公司，在与本土公司沟通方面更有优势。我举个例子。我们去跟上市公司沟通时，通常做法不是批评他们，不会说你的ESG评级太低了，你很多信息都没披露。我们会说：“你看你们的这项评级，有一些第三方只给了B，那是因为你们提供的数据没有办法完全反映出你们公司所做的努力，所以如果你能够再多一些披露，把部门、子公司层级的努力整合到公司社会责任报告里披露，你们的评分就会提高，这样你们的估值也会提高。我们曾成功帮助某家大公司把ESG评级从B提高到BB，相信你们也可以”。这样公司就更有动力去做了。2018年以来，我们共与20家上市公司就ESG相关问题有过深入的接触，其中好几家都是能源领域的大型央企。

　　我们的ESG实践获得了来自全球的权威认可。公司在PRI年度评价中获得“战略与治理”模块全球最高等级A+评定，成为境内首批获得该模块A+评定的资产管理机构。

　　2020年3月底，华夏基金与荷兰战略合作伙伴NNIP共同在欧洲发行投资于中国市场ESG的UCITS基金。该基金是全球首支投资中国权益市场的跨境责任投资产品，也是首个由中国基金管理公司管理的责任投资UCITS产品。更让我们鼓舞的是，这只基金截止到2020年底，不到一年的时间净值上涨超过80%，超额收益达31%，这也更加坚定了我们推动ESG投资的决心。

　　在国内公募基金方面，华夏能源革新、节能环保两只ESG相关概念基金在2020年都实现了年内收益翻倍。

　　四、中国ESG 发展的挑战与展望

　　尽管ESG理念越来越深入人心，包括华夏基金在内的国内资产管理机构在ESG投资领域也做了大量探索工作，我们还是不得不承认，ESG在中国的发展仍然面临很多挑战。简单来说，就是两大类，一是投资者教育，二是信息披露。

　　在信息披露制度方面，当前A股的和境外成熟市场还有较大差距。有关数据显示，到2020年6月沪深300上市公司已有259家发布了以“社会责任报告”、“可持续发展报告“为名的报告，占比已达86%，这是很可喜的，但放眼整个A股市场，还只有27%的上市公司发布了类似报告。

　　相比之下，香港已开始实行半强制性披露。2020年7月1日，港交所的新版ESG报告指引正式生效，对上市公司ESG信息披露的要求从“可选择” 升级为“不遵守就解释”的半强制性披露。

　　信息披露的质量也不尽满意。比如，定性描述多，定量描述少，上市公司ESG信息披露缺乏统一的框架，常常选择性披露，同行业之间可比性差，并且披露的频率也低。

　　另外，在ESG投资主题方面，目前国内现有的ESG主题基金多为以公司治理、绿色债、节能环保等为主题的概念类基金，真正运用ESG筛选、ESG整合等与国际接轨的策略的基金屈指可数。

　　从ESG基金产品来看，占整个市场的份额与发达市场也存在较大差距。根据中国责任投资年报2020，截至2020年10月末，可统计的泛ESG股票和混合型基金数量达到118只，规模1161.8亿，约占市场所有股票和混合型基金的2.16%。

　　基金业协会的口径更窄：截至2020年7月，我国ESG相关的产品合计发行了17只，资管规模170.57亿元，相对于中国公募基金7000多只产品、超过18万亿的资管规模而言，比例更小。

　　推动信息披露，华夏基金在行动。

　　首先，我们自下而上，主动与上市公司沟通。这一点前面已提过。

　　同时，我们自上而下，参与ESG信息披露决策制定。主动参与政府间对话，推动自上而下的ESG信息披露指引。2018年，中英两国政府发起了“中英金融机构环境信息披露试点”工作，华夏基金作为其中仅有的两家公募基金之一，与其他十家金融机构一同起草了《金融机构环境信息披露指南》，为行业标准的建立提供了参考和支持。

　　回顾这些年来华夏基金在ESG投资领域的投入，我们一步一个脚印，努力钻研内功，并且积极对外发声，做了大量教育、倡导、沟通工作。展望未来，今年3月，欧盟即将实行新的SFDR（sustainable finance disclosure regulation），对责任投资有了更严格的标准，我们在欧洲发行的产品都将以该标准进行定位。

　　23年前，从基金业刚起步的时候我们就推动价值投资，那时候觉得为什么要做价值投资。今天回头看，当初的坚持没有错，但往往对的事情坚持下来不容易。

　　推动ESG投资在中国开枝散叶也一样。不能因为不容易就不去做。需要对整个公司、乃至整个行业、整个市场持续的价值观的输入，所有的胜利都是价值观的胜利。

　　我们认为，ESG投资不应该只是营销策略、对市场热点的追捧，更应该是融入血液的投资理念。华夏基金正在以具体行动实践着这一宗旨，并将在未来持久地坚持这一原则！众人拾柴火焰高。我们也呼吁大家和我们一起，共同推动中国可持续发展的进步！谢谢！

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