央行连续四月减额续作MLF，A股融资杠杆创2016年3月以来最高 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报_新浪财经

摘要

在11月18日至11月22日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.45，与前一周相比，指数下降0.06，指数较年初下降0.24。从指数的成分指标来看，上周货币和债券指标放松，股市指标收紧。从货币指标来看，银行间市场资金面稳定充裕，主要货币利率均下行。从债券指标来看，以AA级为主的低等级信用债收益率下行，带动信用债与国债利差收窄。从股市指标来看，上周A股成交量与市盈率双降，杠杆水平维持在高位。

在11月18日至22日当周，在央行流动性投放的呵护下，银行间市场流动性边际放松。质押式回购成交量回升至7.6万亿元，主要货币市场利率下行。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.82%和1.7%，两者分别较前一周下降4.17bp和1.45bp。银行与非银之间的流动性差异现象逐渐缓解，上周R007与DR007之间的差值约为11.84bp，当R007与DR007之间的差值下降至10bp以下时，我们通常认为银行与非银金融机构之间不存在流动性分层的问题。近期，央行保持大规模的流动性投放以呵护市场资金面。从逆回购来看，上周共有1.8万亿元逆回购到期，央行投放逆回购1.87万亿元，净投放资金668亿元。11月25日，央行续作1年期MLF9000亿元，而11月15日共有1.45万亿元MLF到期。自今年8月起，央行已连续4次减额续作1年期MLF，而在9月27日，央行通过降准释放长期资金1万亿元，央行通过降准替代MLF的意图明显，整体银行间市场的流动性水平保持稳定充裕。

在11月18日至22日当周，债券市场的发行额和净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.56万亿元，较前一周上升2038.09亿元；债券市场净融资额为3707.41亿元，较前一周上升1820.29亿元。从融资结构来看，上周债券市场净融资主要集中于政府部门和非金融企业部门。其中，上周国债净融资2305.5亿元，带动整个政府部门净融资2898.26亿元；在企业部门中，中票、短融和资产支持证券分别净融资298.39亿元、232.44亿元和16.05亿元，整个非金融企业部门净融资499.04亿元。

从债券二级市场来看，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，近两周银行间市场流动性波动有所上升，1年期以下国债收益率走势分化，上周1月期和3月期国债收益率均值分别上升1.31bp和0.82bp，6月期和1年期国债收益率均值分别下降1.71bp和4.22bp。从中长端来看，10月经济数据出炉，大部分经济数据表明中国经济较9月呈现边际改善的迹象，例如10月制造业PMI时隔6个月之后重回50以上；城镇调查失业率降至5%；制造业固定资产投资增速和基建投资增速分别上升至9.3%和9.35%；商品房销售面积同比增速收窄至-15.8%；社会消费品零售总额同比增速以及网上商品和服务零售同比增速分别上升至3.5%和8.8%等，随着中国经济基本面预期逐渐改善，上周长端国债收益率上行，其中10年期、20年期以及30年期国债收益率分别上升1bp、3.1bp和3.03bp。

在11月18至22日当周，A股融资总额为135.21亿元，较节前一周上升85.61亿元。从年内来看，今年A股累计融资为2709.05亿元，明显弱于往年同期。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.9%，中小板指下跌3.2%，创业板指下跌2.9%。A股整体市场情绪边际走弱，但与“9.24金融政策”出台之前相比，整体的市场情绪依然维持在高位。上周A股日均成交量为1.67万亿元，较前一周的2.15万亿元下降22.4%。A股加权市盈率为17.84，较前一周下降4.6%。A股融资与融券的差额维持在1.82万亿元左右，占A股市值比重达到2.1%以上，这一比例为2016年3月以来最高，表明A股当前的杠杆水平较高。

正文

一、中国金融条件指数概况

在11月18日至11月22日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.45，与前一周相比，指数下降0.06，指数较年初下降0.24。

从指数的成分指标来看，上周货币和债券指标放松，股市指标收紧。从货币指标来看，银行间市场资金面稳定充裕，主要货币利率均下行。从债券指标来看，以AA级为主的低等级信用债收益率下行，带动信用债与国债利差收窄。从股市指标来看，上周A股成交量与市盈率双降，杠杆水平维持在高位。

二、货币市场

近期，央行保持大规模的流动性投放以呵护市场资金面。从逆回购来看，上周共有1.8万亿元逆回购到期，央行投放逆回购1.87万亿元，净投放资金668亿元。11月25日，央行续作1年期MLF9000亿元，而11月15日共有1.45万亿元MLF到期。自今年8月起，央行已连续4次减额续作1年期MLF，而在9月27日，央行通过降准释放长期资金1万亿元，央行通过降准替代MLF的意图明显，整体银行间市场的流动性水平保持稳定充裕。

1.货币市场成交量与利率

在11月18日至22日当周，在央行流动性投放的呵护下，银行间市场流动性边际放松。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购成交量均值为7.6万亿元，较前一周上升1976.07亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率普遍下行。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.62%和1.47%，两者分别较前一周下降3.1bp和0.48bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.82%和1.7%，两者分别较前一周下降4.17bp和1.45bp。

银行与非银之间的流动性差异现象逐渐缓解。上周，R007与DR007之间的差值约为11.84bp，较前一周下降2.72bp。当R007与DR007之间的差值下降至10bp以下时，我们通常认为银行与非银金融机构之间不存在流动性分层的问题。

2.央行公开市场操作

在11月18日至22日当周，央行依然保持大量的流动性投放以呵护市场资金面。从逆回购投放来看，上周5个交易日央行的资金投放金额均在千亿元之上，11月21日和22日，央行的7天逆回购投放规模分别高达4701亿元和6351亿元。周内，央行累计投放7天逆回购1.87万亿元，共有1.8万亿元逆回购到期，净投放资金668亿元。

11月25日，央行续作1年期MLF9000亿元，而11月15日共有MLF到期1.45万亿元。自今年8月起，央行已连续4次减额续作1年期MLF，而在9月27日，央行通过降准释放长期资金1万亿元，央行通过降准替代MLF的意图明显，整体银行间市场的流动性水平保持稳定充裕。

三、债券市场

1.债券市场发行

在11月18日至22日当周，债券市场的发行额和净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.56万亿元，较前一周上升2038.09亿元；债券市场净融资额为3707.41亿元，较前一周上升1820.29亿元。

从融资结构来看，上周债券市场净融资主要集中于政府部门和非金融企业部门。从政府部门来看，上周国债净融资2305.5亿元，地方政府专项债净融资361.56亿元，带动整个政府部门净融资2898.26亿元。从金融部门来看，上周同业存单和商业银行次级债分别净偿还536.5亿元和281亿元，政策银行债净融资870.8亿元，整个金融部门净融资310.1亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债和公司债分别净偿还34.21亿元和10.6亿元，中票、短融和资产支持证券分别净融资298.39亿元、232.44亿元和16.05亿元，整个非金融企业部门净融资499.04亿元。

从年内来看，政府债券融资依然是支撑整个债券市场的重要力量。截至11月24日，政府部门年内累计债券净融资8.02万亿元，占整个债券市场净融资比重为54.03%；金融部门年内累计债券净融资5.23万亿元，占比为35.23%；非金融企业部门累计债券净融资1.59万亿元，占比为10.74%。

从增速来看，今年多项债券余额同比增速与往年持平。截至11月24日，政府部门债券余额同比增速为14.8%，较2023年同期增速下降0.6个百分点；金融部门债券余额同比增速为11.5%，较2023年同期上升2.1个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为3.9%，较2023年同期增速上升3.2个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在11月18日至22日当周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，近两周银行间市场流动性波动有所上升，1年期以下国债收益率走势分化，上周1月期和3月期国债收益率均值分别上升1.31bp和0.82bp，6月期和1年期国债收益率均值分别下降1.71bp和4.22bp。从中长端来看，10月经济数据出炉，大部分经济数据表明中国经济较9月呈现边际改善的迹象，例如10月制造业PMI时隔6个月之后重回50以上；城镇调查失业率降至5%；制造业固定资产投资增速和基建投资增速分别上升至9.3%和9.35%；商品房销售面积同比增速收窄至-15.8%；社会消费品零售总额同比增速以及网上商品和服务零售同比增速分别上升至3.5%和8.8%等，随着中国经济基本面预期逐渐改善，上周长端国债收益率上行，其中10年期、20年期以及30年期国债收益率分别上升1bp、3.1bp和3.03bp。

从国债利差来看，在11月18日至22日的当周，由于1年期国债收益率下行而10年期国债收益率上升，带动国债期限利差走阔，上周两者之间的差值上升5.2bp至74.04bp。从年内来看，国债期限利差整体呈现震荡走势，截至11月22日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升约25.71bp。

2）信用债

在11月18日至22日当周，各品种信用债收益率涨跌不一，高等级与低等级信用债收益率呈现分化走势，AA级信用债收益率普遍明显下降而AAA级信用债收益率回升。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别上升0.28bp、0.06bp和0.49bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降4.62bp、6.52bp和0.45bp。

信用债与国债之间的利差延续自8月下旬以来的震荡上升趋势。上周在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别上升1.17bp、0.95bp和1.38bp。在AA级债券中，5年期企业债和公司债与国债之间的利差分别下降3.73bp和5.63bp，5年期资产支持证券与国债之间的利差上升0.44bp。

四、股票市场

在11月18日至22日当周，A股融资总额为135.21亿元，较节前一周上升85.61亿元。从年内来看，今年A股累计融资为2709.05亿元，明显弱于往年同期。

从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.9%，中小板指下跌3.2%，创业板指下跌2.9%。A股整体市场情绪边际走弱，但与“9.24金融政策”出台之前相比，整体的市场情绪依然维持在高位。上周A股日均成交量为1.67万亿元，较前一周的2.15万亿元下降22.4%。A股加权市盈率为17.84，较前一周下降4.6%。A股融资与融券的差额维持在1.82万亿元左右，占A股市值比重达到2.1%以上，这一比例为2016年3月以来最高，表明A股当前的杠杆水平较高。

1.一级市场

在11月18至11月22日的当周，A股融资总额为135.21亿元，较节前一周上升85.61亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资趋势整体较为低迷。从年内来看，今年A股累计融资为2709.05亿元，明显弱于往年同期。

2.二级市场

在11月18日至22日当周，A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.9%，中小板指下跌3.2%，创业板指下跌2.9%。从年内来看，上证综指累计涨9.8%，中小板指累计涨6.7%，创业板指累计涨15%，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好明显回暖。

上周A股的市场情绪有所走弱，但与“9.24金融政策”出台之前相比，整体的市场情绪依然维持在高位。从成交量来看，上周A股日均成交量为1.67万亿元，较前一周的2.15万亿元下降22.4%。从市盈率来看，上周A股加权市盈率为17.84，较前一周下降4.6%。A股融资与融券的差额保持平稳，上周两者之间的差额维持在1.82万亿元左右，占A股市值比重达到2.1%以上，这一比例为2016年3月以来最高。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕第一财经研究院研究员