美国降息渐行渐近，把握大类资产投资机遇

转自：南京晨报

今年以来，市场对美联储降息的预期经历了多次“折返跑”，大类资产价格在“降息交易”“再通胀交易”“衰退交易”的摇摆中呈现巨幅震荡。

近日，博时基金多元资产管理一部总经理兼投资总监郑铮表示，本次降息偏向于是预防式降息，考虑到美国市场的基本面数据，以及预防式降息进程中衰退风险可控，美股表现仍然值得期待。但不能忽视经济基本面走弱带来纾困式降息的可能性，那么权益资产可能有较大的下行压力，而美债的下行趋势或将延续更长时间。

问：在历史降息周期中，股票、商品、黄金、美债等大类资产表现如何？哪些资产有望在降息周期中受益？

答：降息根据政策诉求不同分为预防式降息和纾困式降息。预防式降息通常是为了避免经济陷入衰退，而纾困式降息则是为了应对经济衰退，对应的资产表现可能会有所不同。

对于股票，在预防式降息期间，股票市场通常会受到提振；而在纾困式降息期间，权益资产则可能面临下行压力。

对于美债，降息通常会导致债券利率下降，从而提高债券价格。此外，美债有一定避险属性，在市场不确定性增加时，投资者往往会寻求其作为避险投资。本轮美债行情抢跑明显，2024年4月下旬开始，迄今为止十年期美债收益率下行超80bp，下行趋势或许会持续到第一次降息落地，需警惕降息落地后向下空间有限。

至于商品，黄金受到美元指数走弱、利率下行的影响，在降息周期中通常可能表现出上涨趋势（指数历史表现不预示未来）。黄金同样抢跑明显，今年以来伦敦金上涨22%，降息落地后黄金可能存在回调。而其他多数商品价格受到供需关系等多种因素的影响，与降息的关系较弱。通常来说预防式降息中，原油、铜等商品需求预期可能好于纾困式降息，对应商品价格的表现相对更好。

问：如何看待当前海外市场的波动性？如何看待后市？

答：复盘1990年以来，VIX指数（芝加哥期权交易所波动率指数）突破历史极高分位数的时点过去20日和未来20日美股的涨跌幅，发现过去20日是跌的，反而在未来20日是涨的，所以如果VIX指数到了一个极高的水平，往往可能意味着股市已经非常显著的下跌了，后续反而是阶段性补涨的行情概率更大。

在这轮行情中，VIX指数一度突破了过去十年100%分位数，但目前已经回到过去十年30%左右的中低分位数水平，美股阶段性补涨的可能性更大。但随着降息时点临近，叠加美国大选对美股可能造成的扰动，后续仍可能处在波动较大的市场环境中。

问：接下来会出现哪些影响投资的不确定因素？如何防范风险？

答：从历史经验看，每次美联储降息都会对各类金融资产的波动特征产生影响，并会通过汇率，套息交易等方式影响全球的资金流（fund flow）。

因此在面临美联储降息的潜在冲击之下，需要对组合做好防冲击的调整。首先是对汇率的影响，美联储降息之后，人民币汇率能够得到有效的支撑，人民币相关资产的风险偏好可能出现转变，因此在组合中对汇率因素的考虑权重需要提升。其次，一些抢跑的资产在加息落地后可能有回调风险，需要在交易中注意节奏的把握。第三，境内外资产的估值比价关系也运行到了一个比较极端的状态，需要根据国内经济的变化密切关注可能的估值波动。

（以上内容仅供参考，不作为投资决策依据。投资有风险，入市需谨慎。）

南京晨报/爱南京记者 许崇静

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