意见领袖丨张瑜
核心观点
9月，宏观应当重点聚焦五大变化。
1）工增能否继续保持在5%以上。从PMI生产指数来看，压力存在。考虑到今年上半年5%的经济增长主要依赖工增的贡献，若工增读数低于5%，全年经济目标实现的难度可能会明显加大，后续宏观整体政策取向或会偏积极。预计8月工增增速为4.8%，一方面基数走高，另一方面偏低的工业品价格并未带来采购量（采购指数）的回升，生产或受需求影响偏弱。
2）基建单月增速是否会转负。今年以来，基建（不含电力）增速持续下行，8月，从建筑业PMI来看，压力同样较大。若单月增速进一步下行至0%附近，财政的政策应对或会有变化，首先关注经济大省的信用扩张情况是否有变化。预计1-8月基建（不含电力）累计增速降至4.2%，其中8月增速或降至0%。
3）地产消费面积与消费额降幅是否会继续扩大。考虑到下半年基数的走低，以及2季度一线城市地产政策的调整，地产销售有预期在三季度增速收窄。但如地产销售在三季度同比难以企稳，或意味着地产的政策会有变化，不排除有新一轮地产相关政策的调整。预计8月地产销售面积增速为-22%左右，地产销售额同比为-25%左右，均低于1-7月累计增速。
4）PPI同比是否会从收窄转为降幅走阔。预计8月份PPI同比从-0.8%回落至-1.8%左右。PPI的走势影响实际利率、平减指数以及企业的盈利水平。预计在此影响下，8月工业企业利润或将有压力。
5）工业企业利润增速是否会转负。预计8月在PPI同比下行、投资收益带来的高基数影响下，8月工业企业利润增速可能转负。历史经验规律显示企业利润增速转负，央行通常会选择降低企业融资成本。自去年三季度至今年2季度，工业企业利润连续四个季度增速转正，ROE处于钝化状态。若8月利润增速转负，意味着三季度整体转负的可能性会加大，彼时，央行的政策应对或会有变化。
报告摘要
2024年8月经济数据前瞻：
1、物价：预计CPI同比上行，PPI同比明显回落。预计8月份CPI同比从0.5%回升至0.8%左右，CPI环比约0.6%，完全由食品项拉动。预计8月份PPI同比从-0.8%回落至-1.8%左右。基数的拖累只有0.2个百分点，主要因素在于8月环比大幅下滑，预计8月PPI环比下降0.8%左右。
2、外需：预计8月以美元计价的出口同比为6.5%，进口为0.5%。
3、内需：社零震荡，基建与地产偏弱。预计8月社零增速在2.9%左右。其中餐饮增速为4.0%，网购增速为9.0%，汽车类零售额增速为-4.0%，石油及制品增速为-2.0%。线下零售（不含汽车、石油）增速为1.4%。预计8月地产销售面积增速为-22%左右，地产销售额同比为-25%左右。预计1-8月固投增速为3.3%。其中，1-8月房地产投资增速降至-10.4%（8月单月增速预计为-12%），制造业投资累计增速降至9.0%（其中8月单月增速预计为7.5%）。基建（不含电力）累计增速降至4.2%（其中8月增速预计为0%）。
4、生产：增速或有所回落，预计8月工增增速为4.8%左右。
5、金融：企业中长期贷款或仍然偏弱。8月新增社融预计2.64万亿，同比少增2000亿。社融存量增速预计在8.1%左右。8月M2同比预计6.0%左右，M1同比预计-6.5%左右。8月针对实体的贷款预计新增7000亿，新增量较2023年同期少增约6500亿。企业中长期贷款预计新增4500亿。持续回落的建筑业PMI对或应中长期投资需求较弱。
风险提示：房价下跌，物价疲软。
报告目录
报告正文
8月经济数据前瞻
（一）物价：预计CPI同比上行，PPI同比明显回落
预计8月份CPI同比从0.5%回升至0.8%左右，CPI环比约0.6%，完全由食品项拉动。食品方面，天气因素影响下，蔬菜均价上涨21.7%，明显超过季节性；产能去化效应继续显现叠加二次育肥，猪肉均价上涨8.6%；鸡蛋和水果均价分别季节性上涨7.9%、2%。能源方面，国际油价调整，成品油零售价下跌3.9%。核心价格方面，暑期消费热度整体上延续，“铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间”，出行等相关价格在7月上涨的基础上或震荡偏强，但耐用品价格偏弱，预计核心CPI环比持平。
预计8月份PPI同比从-0.8%回落至-1.8%左右。基数的拖累只有0.2个百分点，主要因素在于8月环比大幅下滑。上游国内外定价的大宗品均明显走弱，制造业出厂和原材料购进价格水平加速下行，预计PPI环比下降0.8%左右。从8月份的高频价格来看，除有色价格震荡外，原油及能化品、纯碱和玻璃等非金属建材、钢材和铁矿、动力煤和焦煤焦炭等价格的跌幅均较多。从价格指数来看，8月PMI主要原材料购进价格指数从49.9%降至43.2%，PMI出厂价格指数从46.3%进一步降至42%，都是去年5月份以来的最低。预计8月生产资料价格指数环比下跌2.4%，月跌幅是去年7月份以来的最大值。
（二）生产：增速或有所回落
预计8月工增增速为4.8%左右。
对于工增而言，一方面，基数开始走高。以2022年为基数，2023年8月工增两年平均同比增速为4.3%，明显高于7月的3.7%。另一方面，从PMI数据来看，8月制造业PMI生产指数回落至荣枯线以下。此外，8月出厂价格与购进价格指数偏低，从采购量指数与原材料库存指数情况来看，偏低的价格并未带来更高的采购与原材料库存，企业或偏观望。这意味着，8月工增同比可能会低于7月。
（三）外贸：出口量价或均承压
预计8月以美元计价的出口同比为6.5%，进口为0.5%。
出口方面，外需放缓或影响量，价格下行或拖累价，出口整体或承压。一是，8月，海外主要经济体（美国、欧元区、英国、日本、印度）制造业PMI均值为48.3%，低于前值48.9%，或指向外需整体进一步趋缓。二是，截至8月25日的四周内，我国监测港口集装箱累计吞吐量同比去年+9.3%，略低于7月底同比9.4%。三是，8月我国PMI出厂价格指数降至42%，大幅低于前值46.3%，或指向价格因素拖累有加剧的可能。
进口方面，预计内需偏弱、大宗价格下滑以及基数变化影响下，进口或减速。一是，8月，PMI采购指数47.8%，低于前值48.8%；PMI进口指数为46.8%，低于前值47.0%，或指向内需仍偏疲软。二是，8月，韩国对中国出口同比7.95%，低于前值14.9%。或也指向进口需求偏弱。三是，8月RJ/CRB指数均值同比降至-0.7%，前值4.9%。或构成大宗进口方面价的拖累。四是，去年8月基数较高，进口环比7.6%，为2010年以来同期最高。或造成8月进口同比读数压力。
（四）固投：基建与地产或增速下行
预计1-8月固投增速为3.3%。其中，1-8月房地产投资增速降至-10.4%（其中8月单月增速预计为-12%），制造业投资累计增速降至9.0%（其中8月单月增速预计为7.5%）。基建（不含电力）累计增速降至4.2%（其中8月增速预计为0%）。
对于投资而言，基建与地产有下行压力，这从8月PMI（高耗能行业下行幅度较大）、8月PMI出厂价格（高耗能行业下行幅度较大）两大数据上有所体现。
从分析的角度，投资与融资是硬币两面。对于地产，融资的压力体现在地产销售数据上，预计8月地产销售额增速较低。对于基建而言，融资的压力体现在广义财政（两本账）、城投债等数据上。1-7月，一般公共预算与政府性基金的合计支出增速为-2.0%，低于基建增速。城投债方面，根据Wind统计，8月净融资为-738亿，去年同期为1706亿。1-8月合计为-2427亿，去年同期为9472亿。
（五）地产销售：同比降幅或走阔
预计8月地产销售面积增速为-22%左右，地产销售额同比为-25%左右。
从高频数据来看，主要观察两个数据。一是样本城市数据，据wind统计，8月，30大中城市成交面积同比为-26.3%，7月为-16.5%。若城市数量扩围到50城，8月销售面积同比为-27.4%，7月为-20.7%。二是样本企业数据。根据克尔瑞统计的百强房企数据，“2024年8月，TOP100房企实现销售操盘金额2512亿元，环比降低10%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。同比降低26.8%，同比降幅较7月进一步扩大7.1个百分点。”
（六）社零：低位震荡，政策效果有待观察
预计8月社零增速在2.9%左右。其中餐饮增速为4.0%，网购增速为9.0%，汽车类零售额增速为-4.0%，石油及制品增速为-2.0%。线下零售（不含汽车、石油）增速为1.4%。
1）石油及制品：考虑到8月与7月一样，同属出行旺季（学生暑假）。石油及制品的销售额或更多取决于价，根据统计局数据，8月前20天汽油（92#）均价同比为-3.3%，低于前值1.3%。预计石油及制品类8月增速为-2.0%。
2）餐饮：根据中采对服务业PMI的解读，“此外，暑期消费也带动住宿餐饮和景区服务业相关活动均保持扩张，住宿业、餐饮业和景区服务相关行业的商务活动指数均高于50%。”预计8月餐饮同比或略好于7月。
3）网购：根据中采对服务业PMI的解读，“与线上购物相关的邮政业商务活动指数连续2个月环比上升，并在60%以上”。同时，根据交通运输部的数据，8月邮政快递揽收量四周合计增速为31.5%，好于7月四周的28%。预计8月网购增速小幅回升。
4）汽车：根据乘联会《【预测】8月狭义乘用车零售预计184.0万辆，新能源预计98.0万辆》，“终端调研结果显示，8月第2周整体车市折扣率约为24.0%，较上月末的24.2%略有收窄，消费者的持币待购心态进一步缓解。综上，本月狭义乘用车零售市场约为184.0万辆左右，同比去年-4.4%”。预计汽车增速或小幅收窄。
5）线下零售（不含汽车、石油）。7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。从各地的落实情况来看，8月中下旬开始密集部署。如8月30日中国网报道的《多地出台方案为消费品以旧换新“加码”》，“日前，北京、云南、湖南、广东等地纷纷出台举措，在前期政策基础上扩大支持范围、提升补贴标准。”预计政策的效果或从9月开始进入观察期。
（七）金融：企业中长期贷款仍然偏弱
8月新增社融预计2.64万亿，较去年同期同比少增2000亿。社融存量增速预计在8.1%左右。8月M2同比预计6.0%左右；M1同比预计-6.5%左右。
贷款层面，8月针对实体的贷款预计新增7000亿，新增量较2023年同期少增约6500亿。企业中长期贷款新增4500亿。持续回落的建筑业PMI对应中长期投资需求较弱。企业短期贷款与票据融资预计新增1500亿。较去年同期同比回落1600亿。8月较高的票据利率对应企业票据融资或相对偏弱。居民贷款预计新增1000亿，同比去年回落2900亿。
债券层面，8月政府债+企业债预计净增1.74万亿。根据wind数据推断，8月政府债券净融资额同比去年同期多增6000亿；企业债券净融资额同比去年同期少增1200亿。非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款）8月约增长1600亿，同比去年同期多增500亿。其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销等），我们预计8月同比去年减少900亿。
(本文作者介绍：中国人民大学国际货币研究所研究员)
责任编辑：张文
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