
来源丨时代投研
作者丨陆海
编辑丨陈佳鑫
同类产品毛利率比同行高出“两倍”,扬州天富龙集团股份有限公司(下称“天富龙”)是怎么做到的?
上交所官网显示,6月29日,天富龙更新财务资料并重启IPO进程,目前处于已问询的状态。
招股书显示,天富龙主营产品为涤纶短纤,而该行业属于充分竞争市场,2020—2023年(下称“报告期”)天富龙毛利率不断下滑,然而,其毛利率仍远高于同行均值,其中再生涤纶短纤毛利率比同行上市公司同类产品高出两倍。
问询函回复公告中,天富龙称较高的毛利率与产品应用于汽车内饰领域有关,但与全球汽车内饰织物龙头相比,天富龙的毛利率仍然偏高令人不解。
行业竞争加剧,毛利率下滑
天富龙的营收主要由两大业务构成,分别为差别化复合纤维和再生涤纶短纤,而差别化复合纤维主要由低熔点短纤维构成。招股书及问询回复显示,报告期各期,低熔点短纤维收入贡献率分别为44.69%、60.18%、53.70%、49.61%,再生涤纶短纤收入贡献率则分别为40.80%、35.04%、39.64%、32.72%。
需注意的是,我国涤纶短纤行业早已进入成熟期,近两年经营效益较差。
今年4月智研咨询发布的报告显示,纺织业是涤纶短纤最主要的下游应用领域。经过多年的发展,目前国内涤纶短纤行业已处于成熟期后期,市场特征表现为行业产能增速放缓,盈利能力有所下降。
中国化学(7.500, 0.01, 0.13%)纤维工业协会的报告显示,2023年涤纶短纤加工价差横盘维持,效益不及涤纶长丝。
招股书也提到,涤纶纤维领域存在较多的小型企业,产品低端且同质化严重。同时,行业存在以低价倾销的方式抢占市场份额的情形,部分售价无法覆盖其成本,不利于行业保持合理的盈利空间以支持产品升级和技术进步。
在行业无序竞争的背景下,天富龙的主营业务毛利率持续下滑,但远超同行均值。
报告期各期,天富龙的主营业务毛利率分别为27.68%、21.77%、18.67%、17.83%,其间累计下降9.85个百分点;同期,同行主营业务毛利率均值分别为19.14%、12.97%、8.71%、8.24%,其间累计下降10.9个百分点。

对于毛利率远超同行的问题,天富龙在问询回复中表示,报告期各期,公司差别化复合纤维毛利率跟同行相比无显著差异,但再生涤纶短纤毛利率远超同行业可比公司优彩资源(6.770, 0.09, 1.35%)(002998.SZ)的同类产品毛利率,公司再生涤纶短纤毛利率较高主要源于汽车内饰领域产品所形成的定价优势和掌握核心技术形成的原料成本优势。
产品毛利率较同行高出两倍
具体来看,报告期各期,天富龙再生涤纶短纤的毛利率分别为31.82%、34.64%、36.15%、31.86%,而优彩资源同类产品的毛利率分别为19.14%、12.97%、8.71%、9.19%,2023年,天富龙该产品毛利率比优彩资源高出2倍以上。

显著偏高的毛利率引发上交所的质疑。天富龙在问询回复中称,这一差异源于其销售单价更高且单位成本更低,而其与优彩资源销售价格与其产品应用于汽车内饰领域有关。问询回复显示,2021—2023年,天富龙汽车内饰领域的销售单价分别为6324.84元/吨、6283.61元/吨、6191.71元/吨,分别比优彩资源再生短纤销售单价高23.97%、20.91%、14.37%。
天富龙在问询回复中称,汽车内饰领域销售单价更高主要是因为汽车内饰件质量指标要求较高、对产品颜色的准确性和稳定性要求更高、公司具备与汽车内饰领域客户协同开发能力和完善定制化机制等。
从产品应用领域来看,天富龙的汽车内饰产品用途包括汽车主地毯、行李箱地毯及左右侧毯、顶棚、汽车衣帽架、脚垫等内饰部件。全球市场调查及报告出版商QYResearch今年3月的报告显示,Lear(LEA.N)是全球最大的汽车内饰织物生产商。Wind数据显示,2020—2023年,Lear的毛利率分别为6.51%、7.23%、6.75%、7.29%,远低于天富龙再生涤纶短纤的毛利率。

跟其他汽车内饰产品的生产商相比,天富龙再生涤纶短纤的毛利率依然偏高。
2022—2023年,制革工业龙头企业之一兴业科技(10.190, 0.04, 0.39%)(002674.SZ)汽车内饰用皮革的毛利率分别为23.85%、29.91% ;同期,研发、生产和销售汽车内饰件总成产品的常熟汽饰(15.640, 0.37, 2.42%)(603035.SH),毛利率分别为21.66%、20.45%,皆低于同期天富龙再生涤纶短纤毛利率。
(全文1564字)
免责声明:本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“时代商学院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。


APP专享直播
热门推荐
百度谢广军回应女儿事件:深感愧疚,郑重道歉 收起百度谢广军回应女儿事件:深感愧疚,郑重道歉
- 2025年03月17日
- 09:53
- APP专享
- 扒圈小记
94,881
1688宣布全面取消“仅退款”政策
- 2025年03月17日
- 09:27
- APP专享
- 扒圈小记
12,557
美股收涨,英特尔涨近7%!特斯拉跌超4%,市值蒸发2800亿元!中国金龙指数涨超4%,百度涨超9%
- 2025年03月17日
- 22:28
- APP专享
- 北京时间
11,692

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)
投资研报 扫码订阅
股市直播
-
趋势领涨今天 11:21:21
记者从航天科技(sz000901)集团六院获悉,3月15日,由中国航天科技(sz000901)集团商业火箭有限公司抓总研制的可重复使用运载火箭完成二子级动力系统试车,试验获得圆满成功。此次二子级动力系统试车采用YF-102系列真空版YF-102V发动机,由陕西航天商业发动机有限公司抓总研发,标志着我国商业航天在可重复使用运载火箭发动机技术上取得新突破。目前,该款发动机已具备交付条件,预计今年将首次执行商业飞行任务。 -
趋势领涨今天 10:54:25
=加入潜伏擒牛VIP,享四大顶级服务=【1】购买VIP自动加入私密小直播间!【2】每周3-5只超短金股调入调出服务,适合实时看盘的投资者!【3】每周一份高端内部绝密文章:包含近期布局、热点版块、指数预判!【4】每月2~3只高端中线金股服务!(VIP超短、中线个股均有涉足,让上班族也能跟上VIP节奏!)现月课7.5折,1288元!季课6.9折,3558元,续费季度更划算!新朋友可先月课体验!点网址,直接买,订购地址:【更多独家重磅股市观点请点击】【更多独家重磅股市观点请点击】 -
趋势起航今天 10:37:05
【“首开”半价,低至415元/月】为庆祝趋势起航《龙头起爆点》VIP重磅上线,答谢铁粉支持,趋势VIP特申请发放了“首开”半价名额,半年低至415元/月(绝无仅有的一次),活动巨大,且仅限前50名!切勿错过此次机会!VIP服务包含:每周3-5只龙头股布局(仓位+区间+逻辑),尊享私密互动,且龙头股策略上最多同时持仓3只,结束一只再更新一只,并全程跟踪。在选股上没有方向,买卖点不知如何把握把握的朋友,可加入我们趋势VIP战队,跟我们一起提前埋伏绩优股,时不时还能让你享受一夜情的乐趣。老股民和上班族都适合!订阅地址:【更多独家重磅股市观点请点击】 -
趋势领涨今天 10:18:34
【神州数码(sz000034):下属控股子公司中标中国电信(sh601728)服务器采购项目】神州数码(sz000034)(000034.SZ)公告称,下属控股子公司北京神州数码(sz000034)云科信息技术有限公司收到《中标通知书》,确定成为中标供应商,中标金额分别为ARM-A服务器(G系列)6.5亿元(含税)和GPU服务器(G系列)2.28亿元(含税)。该项目如能顺利实施,预计将对公司未来信息技术应用创新业务和整体经营业绩产生积极影响。但项目尚未签署正式合同,合同签订及条款存在不确定性。 -
数字江恩今天 10:18:16
这里,上周五之后其实板块都不持续,明日便是看缺口是否支撑再来一次小诱多。 -
数字江恩今天 10:18:12
明日的强弱看3420缺口来判断。若3420缺口不跌破,明日还能略微新高,但白色平行线明日收盘就到3456了,不能收在之上便是到平行线之外了。反之,若跌破3420缺口,那么就是弱势震荡后等待回踩了。 -
数字江恩今天 10:18:07
看5分钟图,其实大盘昨天和今天,两个交易日都是震荡在15个点的窄幅空间之内,目的则是本人所说的,逐步将3341上周五的上涨力度衰竭到平行线之外去。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 10:17:50
板块来看,今日日内轮动节奏非常快,没有特别持续的板块,有色稀土稍好。只看个股活跃些,则是新能源+新能源车,和数据中心+算力个股稍微活跃些。 -
数字江恩今天 10:17:44
A股两市今日成交5863 + 9334 = 15197 亿人民币,略微缩量,这个缩量主要是上证缩量,深圳平量。大盘全天窄幅横盘震荡再14个点范围内,没有明显波动;而科创50则是强力拉起又跌回震荡。个股方面,今日个股涨跌比5:4,略多于一半个股红盘。 -
数字江恩今天 10:17:38
缺口定明日强弱