文|天下财道 孙曼
时隔一年再次收到年报问询函，“水牛奶第一股”到底怎么了？
深交所日前向皇氏集团（002329.SZ）下发年报问询函，围绕扣非净利润连续3年亏损，各类费用上涨增速超过营收，以及短期偿还能力等问题展开问询。
（来源：公司公告）深交所要求皇氏集团6月3日前给出答复并向外界披露，但公司方面申请延期，称只能6月11日前完成回复。
（来源：公司公告）问询函这么难回复，可见问题之多。按理说，公司做这方面的工作，本应“驾轻就熟”。因为实际上，这已不是公司第一次收到年报问询函，2023年5月就曾收到深交所关于2022年报的问询函。
此外，2023年6月，公司还收到广西证监局开出的警示函、7月收到深交所开出的监管函。
（来源：同花顺IFind）5月21日，也就是收到年报问询函的次日，皇氏集团股价迎来一个跌停。
而自2023年2月起，公司股价便进入明显下行趋势，尤其是在今年以来股市明显反弹的情况下，皇氏集团股价依然迭创新低。
截至2024年6月4日收盘，与2022年8月26日阶段高点11元相比，已累计下跌70%以上。
（来源：新浪财经）皇氏集团到底是一家怎样的公司？它为何一再被问询和监管，却没什么悔改呢？
持续亏损
皇氏集团全称是皇氏集团股份有限公司，成立于2001年，是一家以水牛奶、巴氏鲜奶为特色的地域乳企。
2010年，皇氏集团在深交所上市，成为继伊利股份（600887.SH）、光明乳业（600597.SH）和三元股份（600429.SH）之后的A股第四家上市乳企，也就此成为“水牛奶第一股”。
另外几家上市公司2023年都能赚的盆满钵满，其中伊利股份扣非净利润更是高达100亿元。
然而，对比鲜明的是，皇氏集团2023年如果扣除股权转让产生的2亿元非经常性损益，实际亏损1.5亿。
（来源：公司公告）造成这种窘境的一个主因，与成本高企有关。
2023年皇氏集团总成本同比增长4740万元，其中销售费用、管理费用、财务费用三项分别同比增长11%、45%、8%，研发费用反而同比减少40%。
（来源：公司公告）如果把时间线拉长，2017年至2023年的7年中，除了2017、2019年分别小小地盈利831、310万元，其余年度皇氏集团扣非净利润均为大幅亏损，六年累计亏损约16亿元。
（来源：公司公告）今年的情况也不乐观。皇氏集团一季度营收约5亿元，同比下降42%，归母净利润516万元，但其中包含1646万的政府补助，所以实际上一季度也没挣着钱。
（来源：公司公告）不仅如此，一季报还显示，当期经营性现金流-6869万元，同比减少160%；货币资金4235万元，较年初减少17%。
也就是说，皇氏集团的短期偿债能力也在恶化。
跨界失利
造成皇氏集团连年亏损其它主因，还包括其一系列“只开花难结果”的跨界经营。
2014年11月，皇氏集团通过发行股份及支付现金方式收购御嘉影视100%股权，交易作价约7亿元。借此，皇氏集团转型为乳业+影视的双主业运营格局。
（来源：公司公告）2015年，皇氏集团又通过发行股份及支付现金方式收购盛世骄阳100%股权，交易作价约8亿元。盛世骄阳是一家从事组织文化艺术交流活动、设计、制作、代理、发布广告等业务的公司。
（来源：公司公告）2016年5月23日，皇氏集团连发两则公告，宣布收购易联视讯30%股权，收购完美在线40%股权，合计耗资约3亿元。
易联视讯主营业务涉及泛娱乐、办公、社交、支付、教育和医疗。完美在线则是一家服务于通信、金融、政府的技术性服务公司，主要产品为电子账单服务平台。
前前后后花了18个亿，皇氏集团得到了什么呢？
2017、2018、2020年，皇氏集团影视制作业务营收分别下降11%、60%、48%；2021年信息服务业务同比下降36%。
就这样摇摇晃晃到了2023年，信息服务业务营收占比还不到9%，影视制作业务则被列入了“其他”，总共占比也不到10%。
（来源：2023年年报）而高溢价收购还形成巨额商誉，长年拖累公司业绩，2017年到2021年，皇氏集团商誉减值合计约11亿元。
（来源：公司公告）事实上，皇氏集团的跨界步伐还不止于此。
2020年3月，皇氏集团向智能化方向寻求跨界机会，与商汤智能科技签署协议，计划共同在广西、山东等省市推进数字城市项目落地。
（来源：公司公告）2022年，皇氏集团又切入光伏领域，其联营公司宣布投资建设20GW Topcon超高效太阳能电池和2GW组件项目，以及新能源分布式光伏项目。
（来源：公司公告）此后公司更是动作不断，2022年10月以来，先后和嘉能太阳能合资设立除硼硅料公司，和邦生物签订25亿片单晶硅片订单，与黑晶光电共同研发TOPCon电池技术。
但时隔不久，皇氏集团又改弦更张。
2023年8月，皇氏集团一纸公告，出让了负责TOPCon电池业务的安徽绿能控制权。
（来源：公司公告）先机已失
皇氏集团多元化布局屡次受挫，无奈只得回归主业。
2023年业绩说明会上，皇氏集团称，2024年将重点聚焦主业、坚持水牛奶核心业务发展不动摇。
（来源：公司公告）但是，折腾近10年，前后花了十几个亿，现在聚焦主业可谓错过了好时机。
首先，水牛奶这一细分领域整体上机会不大。根据智研咨询研究，2022年国内商品水牛奶收购市场规模仅11亿元。其发展主要受到种源引进限制、奶源不足、行业发展不规范等客观因素的制约。
其次，2018年至2023年，随着乳制品、食品业务成本逐渐上升，皇氏集团的相关业务毛利率持续下降，毛利水平始终徘徊在4亿元附近。
（来源：公司公告）不仅如此，皇氏集团主业规模也被压缩。
2022年2月，皇氏集团向君乐宝借款2.6亿，并以旗下来思尔乳业和来思尔智能化33%的股权作为贷款质押担保。
一年后，皇氏集团无力还款，只能卖“子”偿债。
2023年5月，皇氏集团将所持有的全部来思尔乳业、来思尔智能化股权以总价款约3亿元转让给君乐宝，用于支付贷款本金。
而来思尔乳业2022年营收就占到皇氏集团总营收的45%。
（来源：公司公告）雪上加霜的是，由于来思尔乳业还掌握着西南地区大量经销商，出卖来思尔也导致皇氏集团在西南地区的经销商减少40%，从今年年初的3501家减少至一季度末的2060家。
而2023年年报显示，皇氏集团西南地区营收占比达到78%。
（来源：公司公告）自身规模的缩减也造成员工人数的下降，年报信息显示，皇氏集团2023年员工数量合计2511人，相比2022年末3169人减少约20%。
再看竞争对手，近年来水牛乳领域已经崛起一批实力较强的新选手，例如百菲乳业（874376）、壮牛乳业、桂牛乳业、石埠乳业等。
其中，成立于2017年的百菲乳业仅在2023年前8个月就盈利1.5亿，2021、2022年分别盈利超1亿，远超皇氏集团。
当然，尽管皇氏集团连亏3年，股价持续下跌，但公司领军者依然在减持获利。
在2023年6月19日至7月3日，皇氏集团实控人、董事长黄嘉棣合计减持1690万股，套现约1亿元。
另据天眼查信息显示，皇氏集团自身风险高达851项，周边风险也超400项。
在东方财富股吧，投资者讨论较多是股价何时能止跌。
2021年，皇氏集团曾定下宏伟目标，要在2028年实现年营收百亿。
以皇氏集团2023年不到29亿元的营收计算，若要在2028年实现营收百亿目标，未来四年的年均复合增长率应为28%以上。而公司2018至2023年间的年均复合增长率仅为4.37%。
这意味着未来几年，皇氏集团的增长率要突变为之前的五六倍以上，公司如何像变魔术一样，实现百亿目标呢？公司其它一系列难题如何解决呢？《天下财道》将持续关注。
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