三大原因致4月M1、M2增速环比回落后续走势如何？_新浪财经

来源:证券时报

5月11日，人民银行发布的4月金融数据显示，4月广义货币（M2）和狭义货币（M1）同比增速均较上月有所回落。4月末，M2同比增长7.2%，M1同比下降1.4%。

受访专家普遍认为，反映金融总量的M1、M2增速环比回落，主要受存款“搬家”、多部门规范资金空转等影响，部分资金从存款分流到理财后，不再纳入M2统计，但实体经济的资金供给没有出现根本性变化。

三大原因致M1、M2增速环比下降

M1主要包括企业活期存款和流通中的现金，M2则在M1的基础上还增加了企业定期存款和居民部门存款等。

4月M1和M2同比增速出现环比回落备受外界关注，特别是M1增速出现负增长关注度高。实际上，央行对货币增速的回落早有“提示”。

5月10日，央行发布的季度货币政策执行报告表示，庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，反而是金融支持质效提升的体现。

对于4月货币增速回落的原因，华创证券首席宏观分析师张瑜向记者解释了三方面主要原因：

一是今年以来债市持续上涨，居民购买理财的热情升温，银行存款向理财等非银产品分流转化。非银机构资金充裕，从银行借钱购债的需求降低。4月银行对非银机构融出资金明显下降，大体估算，减少的体量可能在3万亿元左右。

“这类似于2022年底债市调整的反向过程。当时是存款向银行‘回流’，2022年11月M2增速较10月曾上行0.6个百分点。近期是存款向金融市场‘分流’，引起M2增速下行。M1增速受此影响也有回落，随着债券价格走高，相关理财产品投资的收益率上升，企业活期存款‘搬家’到理财的情况也较为明显。”张瑜称。

二是资金空转、手工补息等现象已在规范治理，近期多部门对资金“低贷高存”空转套利、银行手工补息等现象的规范力度加大，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款有所减少，特别是对企业活期存款中的手工补息部分受影响较大，短期内有“挤水分”效应。

三是金融业增加值核算优化调整也有影响。以往金融业增加值季度核算方法参考存贷款增速，今年一季度起，国家统计局修改为参考利息净收入、手续费及佣金净收入等指标，更能客观体现金融业对实体经济的贡献度，与年度核算数据也更为衔接。

另据市场专家介绍，金融业增加值旧的季度核算方式可能存在诸多弊端，比如，金融业增加值可能“虚胖”。在近两年有效信贷需求不足的背景下，可能导致各个地区产生较强动力，在月末等时点强化对存贷款增速指标的加压督导，旨在推高地区的金融业增加值，进而提升GDP增长。但目前银行业净息差不断收窄，个别时点冲高存贷款未必能真正转化为营业收入，在按收入法核算年度金融业增加值时往往会回调“缩水”。再如，使货币信贷总量月末冲高、月初回落的波动加大，干扰市场预期与宏观调控，影响金融支持实体经济的稳定性，特别是信贷需求偏弱时，盲目冲高贷款可能影响银行信贷资产质量，并在未来逐步显现，埋下较大隐患。

记者了解到，4月以来银行通过存贷款提高金融业增加值的动力明显减弱，这也与4月金融总量增速下行有一定关系，相关影响可能会在年内持续显现。

“考虑到核算方法优化在今年4月被各方所了解和熟悉，预计对货币信贷增长的扰动可能集中体现在二季度，且会在下半年持续产生影响，相关扰动可能要延续到明年才有望逐步淡化。”有业内专家分析，金融业增加值指标优化后，短期内金融总量指标承受一定的下拉扰动是值得和需要的，各方面需逐步转变观念、更加包容、科学看待，度过阶段性调整期，更好适应货币信贷从外延式扩张转向内涵式发展的新常态。

当前社融更适宜体现金融支持总量

实际上，随着经济结构转为更加轻型化，对信贷需求虽较前些年转弱，但融资结构也会逐步优化升级。相应的，M1、M2等衡量银行体系货币供应量的指标对经济支持的指向性有所减弱，有观点就认为，当前社会融资规模更适宜体现金融支持总量。

4月末，社融存量规模同比增长8.3%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配。1—4月，社融增量累计为12.73万亿元，比去年同期少3.04万亿元，但仍处于历史同期较高水平。

“近期外贸增长进一步改善，物价水平稳步回升，已直接反映出经济的回升向好态势；在宏观数据整体向好的情况下，部分金融数据回落不代表经济走向，不能以此推算经济好坏。”张瑜称，从国际经验看，M2作为金融总量指标存在一些局限。部分资金从存款分流到理财后，不再纳入M2统计，但实体经济的资金供给没有出现根本性变化，再从M2角度考察融资总量是不够全面的。

相比于M2，社会融资规模指标能更好反映金融对实体经济的支持力度。在当前数量调控和价格调控仍并用的货币政策框架下，总量指标还是衡量金融支持情况的一个观察角度。张瑜表示，存款向理财分流后，投资的资产仍会反映在我国的社会融资规模统计中。加之我国金融市场不断深化，债券与信贷市场发展更加均衡，直接融资增速有所加快。未来一段时间，社会融资规模作为总量衡量指标的相对参考价值还是会继续体现的。

展望接下来几个月M2的走势，张瑜预计，未来几个月货币供应量增速将有企稳。一是实体经济融资需求逐步向好，科技创新、绿色发展、普惠小微等领域融资需求也将会有更多显现。二是政府部门融资有望加快。及早发行并用好超长期国债，加快专项债发行使用进度，也会对货币总量增长形成支撑。三是债市逐步回归基本面逻辑。4月以来，央行多次发声提示债券市场风险，4月下旬以来10年期国债收益率有所上行，导致理财收益率出现波动、吸引力有所下降，近日已有一些理财回流存款的迹象。