意见领袖 | 蒋飞、秦永瑜
►►►核心观点
结论：4月M1同比转负、CPI同比略升但结构依旧分化、物价和金融数据体现出当前经济复苏可能仍然曲折，实体经济资金活跃程度有待提高，表明资金传导至实体存在一定滞塞，若这一趋势不改，M1增速可能还有继续下滑的压力。
数据：4月新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元；4月新增社会融资规模为-1987亿元，同比少增14236亿元；3月社会融资规模存量同比8.3%，前值8.7%。M1同比-1.4%，前值为1.1%；M2同比7.2%，前值8.3%。
要点：
2024年4月末社会融资规模存量为489.93万亿元，同比增长8.3%，比3月的8.7%进一步放缓0.4个百分点。其中四月单月社融规模转负至-1987亿元，之前仅在2005年10月出现单月社融为负的情况。这是主要是由于政府债券发行进度仍较缓慢、企业未贴现汇票下滑所造成。
对于信贷：4月新增人民币贷款较上月增长7300亿元，同比多增112亿元。从结构上看，居民贷款环比下降5166亿元，同比少增2755亿元；企业贷款环比多增8600亿元，同比多增1761亿元。4月末以来，房市迎来罕见放松潮，成都、杭州和西安相继全面放开限购，我们预计房地产政策的放松是大势所趋。未来居民中长贷或有提升空间，未来将拉动居民贷款多增。
对于政府债：对于政府债，4月社融口径政府债融资为-984亿元，也为近6年唯一负值，体现政府端融资仍未发力。若后续政府债券发行提速，或将带动社融增速小幅回升。
对于直接融资：直接融资占社融的比重仍未改变下降趋势；结构上债强于股，股票融资自2023年7月至今已经连续10个月同比少增。
4月M1同比和M2同比均继续下滑。表征存款定期化的（M2-M1）/M1为3.56，并未明显回落，表明储蓄倾向并没有得到明显缓解，居民部门的储蓄倾向更加明显。4月末人民币存款同比增速和贷款同比分别为6.6%和9.6%，分别比2023年同期降低5.8和2.2个百分点。其中，居民存款与贷款同比分别为11.4%和4.8%，居民存款和贷款增速分别较去年同期下滑6.3和2.3个百分点，存款增速较贷款增速下滑更快。
虽然M1和M2增速持续下滑，但《一季度货币政策执行报告》指出，当前货币存量已经不少了。人民银行着力调节好“货币供应总闸门”，但对于“钱去哪，钱在哪”等存贷款的结构问题，实体经济主体的影响也很大。同时还提到，要“加大力度盘活存量金融资源，密切关注资金沉淀空转等情况，促进提高资金使用效率，为经济高质量发展提供更好支撑”。从这个角度看，货币总量和新增贷款的增长或许不再是下阶段央行优先考虑的指标，结构与效率或将具备更重要地位。
1
社融增速遇冷转负
2024年4月末社会融资规模存量为489.93万亿元，同比增长8.3%，比3月的8.7%进一步放缓0.4个百分点。其中四月单月社融规模转负至-1987亿元，之前仅在2005年10月出现单月新增社融为负的情况。这是主要是由于政府债券发行进度仍较缓慢、企业未贴现汇票下滑所造成。
对于政府债，4月社融口径政府债融资为-984亿元，也为近6年唯一负值，体现政府端融资仍未发力。若后续政府债券发行提速（参考2020年5月和2022年5-6月大规模发行政府债），或将带动社融增速小幅回升。
4月表外非标融资-4254亿元，同比少增-3111亿元。其中信托贷款和委托贷款分别同比多增142和90亿元，其中信托贷款已持续超5个月净新增，而委托贷款结束了自去年10月以来持续的净偿还。未贴现银行承兑汇票同比负增4486亿元，是表外非标融资负增的拖累项。
直接融资中债强于股依旧未变，4月包括企业债券和非金融企业境内股票在内的直接融资新增679亿元，同比少增3254亿元，其中债券融资新增493亿元，股票融资186亿元，分别同比-2447和-807亿元，并且股票融资自2023年7月至今已经连续10个月同比少增。
2
贷款实现小幅多增
央行在5月10日发布的《一季度货币政策执行报告》中提到，信贷增长已由供给约束转化为需求约束，而4月信贷仍然实现了小幅同比多增。4月新增人民币贷款较上月增长7300亿元，同比多增112亿元。从结构上看，居民贷款环比下降5166亿元，同比少增2755亿元；企业贷款环比多增8600亿元，同比多增1761亿元。这表明居民端融资需求仍有收缩倾向，而企业中长期融资需求韧性较强。
对于居民贷款，中长期贷款重回同比少增，短期贷款也不及去年同期。4月居民中长期贷款和短期贷款分别少增1666和3518亿元。一般来说，长期贷款多增对应商品房销售回暖，但4月居民中长贷规模位于近五年最低水平。新增居民短贷亦同比少增，或表明居民消费对信贷融资需求的拉动作用也有待加强。4月末以来，房市迎来罕见放松潮，成都、杭州和西安相继全面放开限购，我们预计房地产政策的放松是大势所趋。未来居民中长贷或有提升空间，未来将拉动居民贷款多增。
对于企业贷款，中长期贷款增长放缓，短期融资占比继续上升。4月企业中长期贷款4100亿元，同比少增2569亿元，企业贷款增长有所放缓。《一季度货币政策执行报告》中提到，要充分发挥货币信贷政策导向作用，落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，开展科技金融服务能力提升专项行动。旨在激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。
4月企业短期贷款和票据融资新增4281亿元，同比多增4100亿元，其中短贷净偿还3001亿元、票据多增7101亿元。企业各期限信贷中短期融资占比重新回升，已经超过了2023年最高水平46.1%。
央行专栏《信贷增长与经济高质量发展的关系》认为，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。目前，我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱。提出更应关注好融资环境的松紧适度。
3
货币增速仍持续下滑
M1同比转负
4月流通中货币M1同比增速继续下滑2.5个百分点至-1.4%，去年以来M1同比的下滑趋势还没有得到扭转。广义货币M2同比增比3月下滑1.1个百分点至7.2%，表征存款定期化的（M2-M1）/M1继续上升至3.56，表明储蓄倾向并没有得到明显缓解。
从存款增速与贷款增速对比来看，存款增速较贷款增速下滑更快。4月末人民币存款同比增速和贷款同比分别为6.6%和9.6%，分别比2023年同期降低5.8和2.2个百分点。其中，居民存款与贷款同比分别为11.4%和4.8%，居民存款和贷款增速分别较去年同期下滑6.3和2.3个百分点，居民部门的储蓄倾向仍较为明显。
虽然M1和M2增速持续下滑，但《一季度货币政策执行报告》指出，当前货币存量已经不少了。人民银行着力调节好“货币供应总闸门”，但对于“钱去哪，钱在哪”等存贷款的结构问题，实体经济主体的影响也很大。同时还提到，要“加大力度盘活存量金融资源，密切关注资金沉淀空转等情况，促进提高资金使用效率，为经济高质量发展提供更好支撑”。从这个角度看，货币总量和新增贷款的增长或许不再是下阶段央行优先考虑的指标，结构与效率或将具备更重要地位。
4月M1同比转负、CPI同比略升但结构依旧分化、物价和金融数据体现出当前经济复苏可能仍然曲折，实体经济资金活跃程度有待提高，表明资金传导至实体存在一定滞塞，若这一趋势不改，M1增速可能还有继续下滑的压力。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。
(本文作者介绍：长城证券宏观经济学家)
责任编辑：张文
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
