奥马哈会场精彩回放｜投资如何穿越坏天气？好的价值投资在中国有何特殊性？|资本市场_新浪财经

财联社5月5日讯（记者闫军）巴菲特时刻还在继续，5月4日、5日，连续两天，兴证全球基金再度联手财联社、腾讯新闻举办2024年巴菲特股东大会·中国投资人峰会，在中国上海和美国奥马哈两地联动举办。

在上海会场，睿郡资产管理合伙人、首席研究官董承非，博道基金董事长莫泰山，兴业证券首席经济学家王涵，兴证全球基金基金管理部副总监乔迁等多位投资人，在不断变幻的经济与市场实践中，探讨长期投资与价值投资更丰富的答案。

5月5日，在奥马哈会场，兴证全球基金基金经理何以广，宁泉资产投资总监、投资经理余爆钰，喜马拉雅资本首席运营官常劲，美国涯盛金融首席经济学家、纽约大学兼职教授陈凯丰等境内外投资人再聚首，围绕着当前A股、港股、价值投资的思考，以及未来经济增长、人口、健康等机会展开讨论。

何以广：对港股和A股开始乐观

整个五一假期，港股延续节前的走势，让不少投资者也在期待节后A股的开市。积极因素在累积，投资人又是如何看待接下来资本市场的？有哪些条件发生了变化导致市场情绪的反转？

在本次峰会上，兴证全球基金基金经理何以广给出他对A股和港股的鲜明看法：从今年起，对行业大势判断是偏乐观的。

何以广表示，沪深300指数过去10年是一个震荡向上的走势，其中2014年和2020年有两波大的行情。但是从2021年开始到现在，市场调整了3年。为何会调整？他认为调整原因有二：一是在2020年末的时候整个资本市场估值比较高，当时有一些优秀的上市公司的估值可能到30、40倍，估值偏高；二是当时中国经济发展的三驾马车，其中，房地产、外贸两驾“马车”都遇到了压力。

在内外部环境发生变化之后，市场进入了较长的调整周期。不过，当下再看市场，许多因素已经发生了变化。

第一个变化来自估值。沪深300指数的PE从最高点的18倍跌到现在的12倍左右，估值的风险得到了充分释放。在包括互联网行业、地产行业等政策的修复，以及宏观经济的展望比较明朗之后，这些上市公司的估值修复是个大概率事件。

第二个非常重要的变化是资本市场制度的变化。新“国九条”的推出，政策包含从上市到减持，到分红，再到退市整个流程。政策使得整个A股市场更加市场化、更加规范，提升了大家对资本市场的信心。

第三个此前担心的房地产市场的风险已经基本得到释放。在过去若干年房地产是持续成长的。在2020年、2021年的时候销售面积最多能够达到每年16亿平的水平，经过三年的调整，整个房地产的情况已经到了比较底部的位置，房地产的风险基本释放完毕。

第四个变化是出口。当前出口结构发生了变化，我国对发达经济体出口的比例不断降低，对发展中国家的出口占比是逐步升高的，二者占比约各占五成，这意味着对外出口更加多元化，稳定性更强了；此外，过去出口更多的是偏低端的产品，到现在偏科技的、高附加值的产品占比越来越高。

围绕着这些变化，何以广分享了他看好的四个行业与方向。

一是高分红的方向。新“国九条”政策中，分红对资本市场底层逻辑影响最大，这保障了上市公司分红率和分红率的稳定性。在全社会无风险收益率逐渐走低的过程中，这些低估值、业绩稳定、分红率比较高的上市公司的价值修复或许还会继续。比如金融、公共事业、部分周期股以及港股的互联网公司，这种修复行情或许还会继续下去。

二是看好目前正在全球化的一些公司，即中国未来的跨国公司。近几年，中国某些行业海外收入得到了快速增长。以工程机械行业为例，统计几家代表性公司的海外收入情况，可以看到，从2020年开始工程机械行业的海外出口的收入增长出现了明显的加速，甚至有些公司海外收入占比已经超过了公司收入的50%，海外业务的毛利率非常高，导致这些上市公司的利润增速比收入增速更快。这些公司在工程机械、家电、医药以及电力设备等领域体现得非常明显。

三是科技行业。科技是一个大行业概念，科技是成长股的摇篮，很多成长股都是来自于科技。但客观地说，我们中国的科技还处于一个追赶的阶段。相对来讲，更加看好一些刚起步，马上到了临界点的一些行业和方向。比如说人工智能，比如说智能驾驶、机器人，这种能够极大地改变社会生态、对人类社会有重大变化的一些行业，往往才能够走出一些非常牛的股票和非常牛的公司。因此，看好AI、智能驾驶和机器人以及创新药这些创新的方向。

第四个方向是传统行业。国内的资本市场里面大多数都是传统行业，但是在传统行业要做出一波大的行情是不容易的。煤炭行业是个特例，过去3年煤炭行业是整个A股市场涨得最好的行业。为什么煤炭行业在过去几年是涨得最好的一个行业？核心点是从2016年开始政府采取了供给侧改革措施，使得煤炭整个企业数量从最高峰的11000家下降到4000多家，下降了60%，当然产量没有下降这么多，这种竞争格局的改善以及产量、产能的紧张使得煤炭价格在过去几年大幅上涨，上市公司业绩也表现得很好，所以整个煤炭产能在过去几年表现得非常好。当前，房地产行业也是在进行大规模去产能。如果未来需求起来了，产能不够，有可能焕发新的机会。

何以广表示，在传统行业中，对包括证券业、金融业、钢铁业要保持高度的研究、跟踪，密切观察会不会出现供给侧约束带来大的投资机会。

圆桌一：专业投资者如何穿越坏天气

投资者如何穿越牛熊周期？面对越来越复杂的投资环境？在本次峰会第一个圆桌论坛上，喜马拉雅资本首席运营官常劲、宁泉资产投资总监余璟钰、芒格书院创始人施宏俊、腾讯金融主编刘鹏共同探讨了价值投资与专业投资者的进化。

今年巴菲特股东大会，去年去世的芒格缺席。在圆桌论坛的最开始，与会嘉宾分享了对芒格投资理念的追忆并论述了各自认为的价值投资理念。

作为芒格家族财富的主要管理者，喜马拉雅资本首席运营官常劲表示，缺少了芒格，巴菲特股东大会少了一些幽默。

芒格书院创始人施宏俊也指出，巴菲特和芒格给投资者重要启发就是不懂的问题就直言不懂。不少投资者也从二位老人身上，体会到了保持勤奋的终身学习精神，带着好奇心，找到合适的学习方法，培养起自身的能力圈。

何为好的价值投资？在中国有何特殊性？

宁泉资产投资总监余璟钰认为，在A股市场的投资过程中，价值投资并无特殊性可言，成功的投资往往源于在投资链条的任一环节中拥有相对优势。在中国，投资者往往存在对价值投资的误解，认为长期持有股票而不关注其价格就是价值投资。但真正的价值投资者应当注重价格因素，进行细致评估和判断，投资决策也应基于对价格的严格考量。

余景钰强调，投资关键在于识别并深耕自己的能力圈，即在投资链条中自己具有优势的领域。长期而言，这种策略通常能够带来满意的投资回报。

常劲指出，价值投资与趋势投资的区别，趋势投资者在寻找新的发展方向、新的投资机会。价值投资者还是着重于去寻找真正优秀的企业，能够赚钱的，有强大的竞争力，能够穿越周期，非常优秀的管理人管理的企业。找到这样的企业，如果价格比较合适的情况下买入，就可以长期持有它，并不需要跟着最新的趋势走。

圆桌二：老龄化时代之下人口与健康的未来机遇

在经济与社会结构的变化的过程中，人口是个不可忽视的因素，人口老龄化已经成为了全球性趋势，有一个数据显示中国截至2022年末65岁以上的人口已经超过了2亿，占总人口的比重接近15%。在老龄化社会，经济增长会出现怎样的新趋势？又将会有哪些投资机会？

在第二场圆桌论坛中，海吉亚医疗集团创始人、董事会主席兼首席执行官朱义文，惠泰医疗董事、首席财务官、董事会秘书戴振华，美国滙盛金融首席经济学家、纽约大学兼职教授陈凯丰，腾讯金融主编刘鹏带来了“未来机遇：增长、人口与健康”深度思考与判断。

美国滙盛金融首席经济学家、纽约大学兼职教授陈凯丰认为，老龄化有很多的挑战，也有机遇，最大的机遇就是医疗健康方面。根据数据统计，现代人的预期生命在80岁左右，65岁之前的医疗费用和65岁的医疗费用基本上各占一半，如果整个社会的人均寿命不断地上升，医疗费用是不断上升的。此外，包括癌症的高发，中国癌症的治愈率存活率还有待提高，以及去中心化的医疗等都需要大规模的投资，结合AI产业，这都是非常好的机会。

谈及癌症高发，海吉亚医疗集团创始人、董事会主席兼首席执行官朱义文指出，国内2022年癌症的新发病人是485万，中国大陆的五年生存率不到45%，随着医疗水平提高，带病生存的癌症患者数量会越来越多，推测中国大陆1000万到2000万的癌症病人。不过，当前医疗机构和癌症的服务机构大部分集中在一线城市，二线、三线、四线更多的、更广泛的人口密集的地方缺少专业的肿瘤医院，所以供需缺口比较大。

朱义文表示，自己就是一个肿瘤科的医生，经常看到肿瘤患者和肿瘤患者的家属的焦虑。这也是他出来创业原因，基于肿瘤医疗市场有一些痛点，有未被满足的需求。

惠泰医疗董事、首席财务官、董事会秘书戴振华表示，深刻感受到老龄化的比例扩大之后心血管领域的手术量每年增长的比例都较高。看好国内医疗器械，他认为有三大机会：一是牢牢抓住全球化，拥抱全球化技术和全球化的市场；二是紧随市场变化，系统化产品提供整合化的产品与服务；三是中国有工程师红利和完整的产业链，医疗器械的性能、成本都可以做到极致，这是核心竞争力之一。

在提升投资者回报上，戴振华表示，首先，公司要把精力放在提升公司的核心竞争力，保证企业的盈利，以此来吸引到长期投资者，而不是大开大合、追涨杀跌的短期投资者，其次，是做好股东、实控人及管理者的利益平衡。此外，他表示，在公司股价低迷之际，公司进行了增资、回购。

朱义文表示，在资本市场，自己的家族资金全部投入在公司中，学习巴菲特和股东利益保持一致，海吉亚上市4年，从未套现过，而是在股价下跌过程中，不断增持。在企业经营中，坚守让医疗更温暖的企业文化，让癌症患者感受到温暖，坚持做正确的事情。