深度 | 江苏18家城农商行面面观|银行_新浪财经

来源：郁言债市

我们搭建了城农商行信用分析框架，包括银行背景、资产端、负债端、盈利能力及安全性五大方面。本篇报告，我们以江苏省18家发债城农商行为样本，基于此分析框架，结合其2021-2022年各项指标表现及变动，综合分析其信用资质。

总体来看，江苏省18家发债城农商行，多处于经济发达的苏南地区，且多为上市银行，资本补充渠道多元。银行业务经营稳定，贷款质量、盈利能力和安全性等指标表现普遍优于全国整体。4家城商行中有3家上市银行，江苏银行和南京银行2022年总资产规模均在2万亿以上，均入选国内系统重要性银行。这两家银行股东背景雄厚，前十大股东中国资持股占比均在35%以上，银行经营也比较稳健，资产质量较好，不良率均在1%以下。苏州银行资产规模在5000亿元以上，前十大股东中苏国发等多家大型国企持股占比20.48%，2022年资产质量保持良好，不良率为0.88%，关注类贷款和逾期贷款占比均在0.8%以下，拨备覆盖率达530.81%。长江商业银行资产实力稍弱，资产质量比不上其他3家上市城商行，但盈利能力良好，2022年净息差为3.2%。

农商行中，江南农商行资产规模较大（5109.97亿元），第一大股东为常州投资集团（持股9.99%），2022年资产表现向好，不良贷款规模和不良贷款率双降，经营效率较高，2022年成本收入比不到30%，净息差为2.2%。常熟银行、紫金农商银行、无锡银行、张家港行、苏农银行和江阴银行6家上市农商行，总资产规模均在1500亿元以上。其中，常熟银行2022年资产、负债端继续稳定增长，贷款业务行业集中度低，房地产相关贷款和城投相关行业贷款占比不高，贷款质量比较好。紫金农商银行贷款质量相比其他上市农商行较弱，但股东背景比较雄厚，前十大股东中国资占比为26.07%，资本充足水平较高，2022年资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.35%、10.42%。无锡银行、张家港行、苏农银行和江阴银行所处区域经济实力较强，贷款质量较好（2022年不良率均在1%以下，拨备覆盖率在440%以上），并且成本收入比均维持在35%以下，ROA水平相对较高。

昆山银行尚未上市，但资产规模也在1500亿元以上，贷款质量较好，2022年不良贷款率为0.85%，拨备覆盖率达到703.41%，风险抵御能力很强。

风险提示：货币政策出现超预期调整；商业银行相关政策出现超预期调整；商业银行发生超预期信用风险事件。

我们搭建了完整的城农商行信用分析框架，包括银行背景、资产端、负债端、盈利能力及安全性五大方面。银行背景主要关注其所在区域的经济状况、股东背景和股权结构。资产端主要关注资产规模及增速、贷款质量和非信贷资产风险，重点在于贷款业务的结构及质量。负债端主要关注负债结构和稳定性，包括存款结构、同业负债依赖度等指标。盈利能力主要关注净利润增速、净息差、资产收益率（ROA）和成本收入比等。安全性主要关注流动性和资本充足率两方面。

本篇报告，我们以江苏省18家发债城农商行（下列部分表述及图表中，银行名称用字母A-R代替）为样本，基于此分析框架，结合其2021-2022年各项指标表现及变动，综合分析其信用资质。

江苏省经济发达，

为城农商行业务开展提供优渥土壤

江苏省经济财政实力雄厚，下辖各地级市经济实力普遍较强，为区域内城农商行的业务开展提供了优渥土壤。2023年江苏省GDP总值达12.82万亿元，多年位居全国第二，仅次于广东，是全国唯二GDP达10万亿元量级的省份；GDP增速为5.8%，高于全国水平（5.2%）。2023年江苏省一般公共预算收入为9930亿元，也排在全国第二，增速为7.3%。

江苏省下辖地级市经济实力普遍较强，13个地级市均为全国GDP百强市，2023年5个地级市（苏州、南京、无锡、南通、常州）GDP已突破万亿大关，为当地城农商行的经营发展提供了足够养分。

江苏省民营及小微经济较为活跃，成为江苏省城农商行经营的核心优势与业务基础。城农商行大多深耕本地，其中农商行受监管要求影响，多聚焦中小普惠领域，再加上自身的竞争偏好和客户群优势，以民营小微和涉农企业为主。2023年江苏省民营经济增加值占全省GDP比重为57.9%，民营规上工业增加值占全省规上工业比重为54.5%，民营经济贡献全省税收总额的65.7%，私营企业和个体工商户占市场主体比重为96.2%。在2023年公布的中国民营企业500强中，江苏有89家入选，其中11家企业营收超千亿，33家企业营业收入超过500亿元。

江苏省上市城农商行数量远超其他省份，且大多分布于经济发达的苏南地区。截至2024年3月22日，江苏省内共有发债城农商行18家，数量全国第四，仅次于浙江、安徽和山东，其中城商行4家、农商行14家。这18家发债银行大多聚集在经济发达的苏南地区，其中13家分布在苏南各地级市，3家位于苏中的泰州市，2家位于苏北的淮安市。这些银行中有一半已上市，上市银行数量远超其他省份，为资本补充提供了更广泛的渠道。

江苏省城农商行信用资质分析

2.1 银行背景

江苏省4家城商行，股权结构都较为多元且分散，其中江苏银行、南京银行资产规模大、系统重要性强且国资持股比较高。这4家城商行中，江苏银行和南京银行被认定为国内系统重要性银行，在江苏省和全国金融体系中具有一定的重要性。并且，江苏银行和南京银行股东背景雄厚，前十大股东中国资持股占比均在35%以上。其中，江苏银行是江苏省唯一一家省属地方法人银行，股权结构以国资为主，前十大股东总持股占比40.7%，国资持股占比36.08%，包括凤凰集团、宁沪高速、国信集团在内的主要股东近年来陆续进行了多次增持。南京银行第一大股东为法国巴黎银行（15.24%），但是江苏国资委和南京国资委通过直接投资和参控股等方式控制了南京银行30%以上的股权，前十大股东中国资背景股东持股占比39.7%。苏州银行是全国唯一一家由农商行改制而成的城商行，前十大股东持股34.35%，第一大股东为苏国发，持股比例达9.60%。另外，包括虹达运输、盛虹集团等知名民企共持股11.37%，因此，苏州银行具有大型国企与优质民企两端持股的背景优势，为其发展提供了丰富的政企资源。江苏长江商业银行总部位于泰州靖江市，前十大股东以民企为主。

14家农商行股权也较为分散，前十大股东持股占比平均为44%，无锡银行、紫金农商银行前十大股东中国资持股占比较高。具体来看，江苏江南农商行第一大股东为常州投资集团有限公司，持股9.99%，其余股东持股比例较低。常熟银行是全国首家引入国有大行作为战略投资者的农商行，目前交通银行持有其9.01%的股权，为第一大股东。紫金农商银行、无锡银行国资背景股东持股比例较高，前十大股东中国资占比均在25%以上。张家港行和江阴银行前十大股东多为当地国企或大型民营企业，并且国资背景股东持股比例均在10%以上，苏农银行、昆山银行则多为民企持股。江苏泰兴农商行、江苏兴化农商行和江苏淮安农商行第一大股东均为省内其他农商行，分别为江苏姜堰农商行、张家港行和无锡银行。

2.2 资产端

2022年江苏省城农商行总资产继续扩张，同比增速多在10%以上。江苏省4家城商行中，江苏银行和南京银行资产总额均在2万亿元以上，苏州银行总资产在5000亿元以上，而长江商业银行资产规模较小，仅有424亿元，与其他三家有较大差距。14家农商行中，江南农商行资产规模最大，突破5000亿元，另外苏南6家上市银行和昆山银行资产规模也均在1500亿元以上，其他农商行则均在700亿元以下。总体来看，2022年江苏省城农商行总资产均在扩张，同比增速普遍达到10%以上，多是由贷款规模扩张带动。

江苏城农商行整体资产结构合理，贷资比（贷款/总资产）在45%-80%之间，同业集中度不高，大部分城农商行资产端同业资产占比在5%以下。城商行中，长江商业银行受制于综合实力和竞争地位，资产集中在信贷业务方面，贷款占总资产的比重达到78.19%，金融投资占比14.46%。江苏银行、南京银行和苏州银行积极开展非信贷业务，各类业务实力均较强，贷资比在45%-55%之间，金融投资占比在35%-45%之间。农商行则主要开展信贷业务，贷资比普遍在60%以上。

贷款结构方面，多数银行对公贷款规模大于个人贷款，对公贷款平均占比56%。具体来看，2022年无锡银行、南京银行、江阴银行、紫金农商银行、苏农银行和丹阳农商行对公贷款占比在60%及以上。也有部分农商行，依托于广泛的网点分布、较强的地缘人缘优势以及对零售业务转型的不断推进，零售业务占比较高，如兴化农商行、盱眙农商行和常熟银行个人贷款占比均在55%以上。

江苏省城农商行主要服务于当地企业和居民，贷款业务普遍集中在省内或所在地市内，仅有几家规模较大或风险管控能力较好的上市银行在省外展业，如江苏银行、南京银行和常熟银行等，但省外业务占比不超过20%，且多集中在上海、北京、浙江等发达区域，异地展业风险比较小。

从贷款行业分布看，江苏城农商行贷款多分布于租赁和商务服务业、制造业、批发和零售业。具体来看，D、P银行贷款集中度比较高，前十大行业贷款占比均在75%以上，其中D主要是批发和零售行业贷款规模较大，P则主要集中于制造业（占比38.32%）。上市城农商行贷款行业集中度普遍较低，如常熟银行、张家港行、江苏银行等，前十大行业贷款占比多不超过60%。

另外，江苏省城商行对城投相关四大行业（建筑业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业）贷款规模较大，占比均在20%以上，其中B银行达到37.32%。而农商行的对公贷款业务更多聚焦于当地的制造业企业，城投相关四大行业贷款占比普遍不高，只有G、H占比超过25%。

同时，在房地产行业下行冲击下，涉房贷款不良率走高成为商业银行普遍挑战，需重点关注房地产行业贷款占比情况。整体来看，江苏省城农商行房地产业贷款规模都不大，占比均在6%以下。不过，有部分银行个人住房按揭贷款规模较大，占总贷款比重偏高，甚至超过监管部门对房地产贷款集中度的上限要求，仍面临着个人住房按揭贷款比例压降的压力。

从客户集中度看，江苏省城农商行单一客户集中度普遍不高，最大单一客户贷款占资本净额比例均在10%的监管要求之下，最大十家客户贷款占资本净额比例也都在55%以下。

整体来看，江苏省城农商行贷款质量较好，不良率和拨备覆盖率普遍优于全国平均水平。2022年，江苏省城农商行不良贷款率均在2.6%以下，拨备覆盖率均超过200%。其中4家城商行加权平均不良贷款率为0.93%，优于全国城商行（2022年不良率1.85%）；14家农商行加权平均不良贷款率为1.03%，显著低于全国农商行（2022年不良率3.22%）的平均水平。内部来看，上市和非上市银行之间有分化，上市城农商行普遍贷款质量较优，不良率、关注类贷款占比和逾期贷款占比较低，部分资产规模较小的非上市农商行，则存在一定的资产质量管控压力。

2022年，江苏省18家城农商行加强全面风险防控，保持较大的不良贷款处置力度，不良贷款率均有所下降，其中江阴银行、兴化农商行、江南农商行、泰兴农商行和盱眙农商行改善较多，不良贷款规模和不良贷款率双降，不良贷款率降幅超过0.25个百分点。部分小农商行关注类贷款和逾期贷款占比偏高，需关注其后续贷款下迁压力以及逾期贷款清收情况。

江苏省城农商行投资类资产中，主要投向政府债、政金债和同业存单这类高流动性的资产，多数银行非标类资产规模占比很低。如苏中苏北4家非上市农商行和丹阳农商行基本上100%投向债券，其余城农商行也会通过配置基金、非标产品等提高资产收益，不过非标占比普遍不高。苏农银行、太仓农商行、昆山银行和无锡银行金融投资中约有80%投向各类债券，非标占比不到2%，剩下15%-20%则多投资于基金。另外，近几年应监管要求，江苏省城农商行均在积极压降非标投资规模，2022年非标资产占比普遍同比下降，转而配置安全性较高的标准化资产。

2.3 负债端

2022年，江苏省城农商行总负债与总资产同步扩张，存款也保持平稳增长。上市银行存款占总负债的比重普遍低于资产规模较小的农商行。尤其是江苏银行、南京银行和苏州银行这三家上市城商行，资本实力强，融资渠道丰富，主动负债占比较高，均在20%以上。其余部分上市农商行，也具备一定的风险承担能力，存款占总负债比重多在80%左右，同业负债占比多在5%-10%之间。而部分资产规模较小的农商行，90%以上的负债是存款，基本上不主动负债。

从存款结构来看，非上市银行个人存款占比普遍较高，上市银行对公业务量更大。总体来看，江苏省上市银行中，常熟银行深耕小微业务，2022年个人存款占比为65.98%，其余上市银行占比均在60%以内，江苏银行和南京银行则不到35%。而未上市的城农商行，负债端则主要依靠个人储蓄，2022年个人存款占比普遍在60%以上，相应负债端也更为稳定。另外，在居民存款意愿上升的推动下，2022年江苏省城农商行个人存款均同比提高，成为拉动存款及负债总额增长的主要力量。

从存款期限上看，2022年江苏城农商行均呈现出存款定期化现象，定期存款占总存款的比重均有所提高，平均占比从60.27%升至62.83%。其中，多家银行定期存款占比在60%以上，一定程度上面临成本端压力，存款结构有待改善。

2.4 盈利能力

2022年江苏省城农商行净息差普遍收窄，仅长江商业银行、江苏银行和江阴银行逆势上升。从净息差来看，江苏省城商行盈利能力优于全国城商行平均水平（1.67%），4家城商行2022年净息差在1.87%-3.20%之间，其中长江商业银行、江苏银行和南京银行均在2%以上。14家农商行中有9家净息差优于全国农商行平均水平（2.10%），其中常熟银行、盱眙农商行、淮安农商行、兴化农商行盈利能力相对较强，2022年净息差均在2.5%以上。不过，受LPR下调、资产低收益、存款定期化等多重因素影响，江苏省多数城农商行2022年净息差同比下降，仅长江商业银行、江苏银行和江阴银行逆势上升。其中长江商业银行主要受益于贷款及生息资产规模增长，2022年利息净收入同比增长12.57%。江苏银行持续调整资产结构，在减费让利政策和市场利率下行的环境下依然保持稳定的收益率，同时通过降低结构性存款占比、灵活调整同业负债久期实现负债端成本有效压降，2022年净息差上升4bp至2.32%。江阴银行也是通过调整存款期限结构降低付息成本，实现净息差同比上升。

从ROA来看，江苏省城商行2022年平均ROA为0.87%，农商行为0.86%，均高于同期全国城商行（0.54%）和农商行（0.53%）的平均水平。具体来看，4家城商行2022年ROA均在0.7%以上，江苏银行和南京银行相对较高，达到0.9%。农商行有所分化，常熟银行、昆山银行、淮安农商行和江阴银行2022年ROA能达到1%以上的水平，也有农商行不到0.5%。从变动来看，受益于盈利资产扩张、负债端压缩成本等举措，江苏省绝大多数城农商行保持利润较快发展，相关收益率指标改善，如江苏银行、江阴银行、苏农银行和无锡银行2022年净利润增速均在20%以上，ROA同比提升0.1个百分点以上。

江苏省城农商行成本控制能力较好，18家发债城农商行中超六成2022年成本收入比在35%以下。其中江苏银行、南京银行和江南农商行不到30%，苏州银行、张家港行、江阴银行和无锡银行等也均在35%以下。2022年，随着业务规模的不断拓展，超半数银行成本收入比同比上升，也有部分银行营业收入增长较快且成本费用管控措施较为严格，经营效率有所提高，如长江商业银行、江阴银行、常熟银行等2022年成本收入比下降较多。

2.5 安全性

江苏省城农商行存贷比多位于70%-85%区间，流动性风险较为可控，但部分银行存贷款比较高。18家城农商行中，4家银行2022年存贷比在90%以上，其余银行存贷比均在70%-85%之间，经营比较稳健。

从流动性比例来看，江苏省城农商行2022年流动性比例均在40%以上，高于25%的监管要求，4家城商行和包括无锡银行、江阴银行在内的部分农商行流动性比例高于75%，体现出较好的流动性风险抵御能力。

18家江苏省城农商行资本充足率和核心一级资本充足率均满足监管，并且多留有一定安全边际。18家城农商行资本充足率均在11.5%以上，核心一级资本充足率均超过8.5%，距离监管底线均大于1个百分点。其中，南京银行、江苏银行2022年资本充足率在13%以上。农商行资本多比较充足，12家农商行2022年资本充足率在13%以上，且绝大多数银行核心一级资本充足率大于10%，资本补充压力不算太大。并且，江苏省城农商行中上市银行多，资本补充渠道多元，除了发行资本债，还可以通过定增、发行可转债、配股等多种方式补充银行资本，江苏省9家上市城农商行均发行了可转债。

由于业务的较快发展对资本产生消耗，2022年江苏省城农商行中有三分之二资本充足率同比下降，而其他三分之一的银行通过发行银行资本债和可转债、定增和利润留存等多种方式补充资本，实现资本充足率同比上升。南京银行、丹阳农商行和盱眙农商行主要依靠发行资本债。常熟银行盈利水平持续提升且贷款增速有所下降导致风险加权资产增速放缓，并且2022年完成了可转债的新发，资本充足率同比增长1.92个百分点至13.87%，核心一级资本充足率也保持稳定。无锡银行、昆山银行在内生利润留存增加的推动下，资本得到有效补充，其中无锡银行核心一级资本充足率和资本充足率分别同比上升2.23和0.4个百分点至10.97%、14.75%，昆山银行核心一级资本充足率和资本充足率分别上升0.22和0.16个百分点至12.71%、14.83%。

2.6 总结

总体来看，江苏省18家发债城农商行，多处于经济发达的苏南地区，且多为上市银行，资本补充渠道多元。银行业务经营稳定，贷款质量、盈利能力和安全性等指标表现普遍优于全国整体。

4家城商行中有3家上市银行，江苏银行和南京银行2022年总资产规模均在2万亿以上，均入选国内系统重要性银行。这两家银行股东背景雄厚，前十大股东中国资持股占比均在35%以上，银行经营也比较稳健，资产质量较好，不良率均在1%以下。并且，银行成本控制能力较强，盈利能力也比较好，2022年净息差均在2.1%以上。苏州银行资产规模在5000亿元以上，前十大股东中苏国发等多家大型国企持股占比20.48%，2022年资产质量保持良好，不良率为0.88%，关注类贷款和逾期贷款占比均在0.8%以下，拨备覆盖率达530.81%。长江商业银行资产实力稍弱，资产质量比不上其他3家上市城商行，不过盈利能力良好，2022年净息差为3.2%。

农商行中，江南农商行资产规模较大（5109.97亿元），第一大股东为常州投资集团（持股9.99%），2022年资产表现向好，不良贷款规模和不良贷款率双降，经营效率较高，2022年成本收入比不到30%，净息差为2.2%。

常熟银行、紫金农商银行、无锡银行、张家港行、苏农银行和江阴银行6家上市农商行，总资产规模均在1500亿元以上。其中，常熟银行2022年资产、负债端继续稳定增长，贷款业务行业集中度低，房地产相关贷款（包括房地产业贷款和个人住房按揭贷款）和城投相关行业贷款占比不高，贷款质量比较好。与此同时，常熟银行盈利能力排在省内发债农商行靠前水平，2022年ROA和净息差分别为1.1%、3.02%。紫金农商银行贷款质量相比其他上市农商行较弱，但股东背景比较雄厚，前十大股东中国资占比为26.07%，资本充足水平较高，2022年资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.35%、10.42%。

无锡银行、张家港行、苏农银行和江阴银行所处区域经济实力较强，贷款质量较好（2022年不良率均在1%以下，拨备覆盖率在440%以上），并且成本收入比均维持在35%以下，ROA水平相对较高。其中，无锡银行、张家港行和江阴银行前十大股东中国资占比均在10%以上，同业负债占比较低，2022年资本充足率均在13%以上，安全性较高。苏农银行盈利能力改善明显，2022年净利润增速在20%以上，ROA同比提升0.11个百分点。

昆山银行尚未上市，但资产规模也在1500亿元以上，贷款质量较好，2022年不良贷款率为0.85%，拨备覆盖率达到703.41%，风险抵御能力很强。此外，昆山银行盈利能力好，2022年ROA在18家城农商行中排最高（1.14%），资本压力也比较小，2022年资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.83%、12.71%。

哪些江苏省城农商行资本债还具有性价比？

基于上述对江苏省城农商行的信用风险分析，我们进一步结合其银行资本债估值以及二级成交流动性，探讨哪些江苏省城农商行资本债具有性价比。

截至2024年3月29日，有存量银行资本债的江苏省城农商行共有14家（包括4家城商行和10家农商行），存续的银行资本债余额为1049亿元，其中江苏银行、南京银行和苏州银行债券余额分别为400、345、145亿元。农商行中，江南农商行、无锡银行和张家港行资本债发行规模较大，余额均在25亿元以上。

综合来看，目前江苏省上市城农商行资本债收益率普遍偏低，其中二级资本债收益率均在2.8%以内，银行永续债也不到3%。流动性来看，仅有部分上市银行和非上市但资产规模较大的江南农商行、昆山银行流动性较好，在近5个月内有成交且月度换手率比较高，而长江商业银行以及其他非上市农商行存量债规模较小，且在二级市场少有成交。

江苏银行、南京银行资产规模大、系统重要性高，且目前存量的银行资本债规模较大，成交换手率比较高且比较稳定，但目前收益率水平不高，1年以内银行资本债收益率不到2.4%，1-2年均在2.5%以下，可以通过波段操作博取收益。苏州银行资本债流动性也比较好，债券持有者市场化程度可能较高，且有一定的溢价，2-3年永续债收益率在2.75%，也比较适合交易和配置。

配置角度来看，在江苏省省联社改革持续推进的背景下，省联社行使对全省农商行的指导、协调和监管职能，中小银行金融机构风险防控“全省一盘棋”，一定程度上降低了中小银行出现信用问题的风险。但是由于江苏省内一些非上市农商行本身资本债发行规模较小，并且二级市场基本无成交，很难有参与机会。因此，仍建议关注在二级市场有成交的上市农商行和江南农商行、昆山银行的资本债配置价值。如苏农银行、昆山银行2-3年二级资本债，收益率在2.75%以上；江南农商行、无锡银行3年以内永续债，以及张家港行2-3年永续债，收益率在2.75%-3%之间。

此外，也可择机参与江苏城农商行一级市场新发债。根据国家金融监管总局披露的银行资本工具发行批复文件，截至2024年3月29日，已批复未发行的银行资本债约1.24万亿元，其中城商行有1853亿元，农商行有708.32亿元。江苏省已批复未发行的城农商行资本债共210亿元，不过部分银行批复时间在2022年之前，后续可能不会再使用该额度。2023年11月以来，苏州银行、江南农商行和苏农银行新增了发行额度，目前剩余发行规模分别为30、60、10亿元，可以择机参与其一级市场新发债。