“顶流”张坤2023年四季度调仓曝光：规模缩水，减仓招行

　　明星基金经理四季报陆续揭晓。1月19日凌晨，“顶流”基金经理张坤在管的四只基金产品公布了2023年四季报。整体来看，在持仓方面，张坤选择保持仓位稳定，微调了消费和医药行业的持仓数量。

　　尽管基金经理仍然坚持长期的投资理念，但市场作出了“用脚投票”的选择，截至2023年12月末，张坤在管基金产品规模合计为654.74亿元，较上季度末的763.54亿元下滑了108.80亿元。不过，从混合型基金经理在管规模来看，张坤在管规模依然位列第一。

　　张坤指出，目前国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公司来说已经完全消失，此时投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只是“相信普通的结果”即可。

　　调整消费和医药行业配置，招商银行持仓下降17.39%

　　2023年四季度，A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌7.00%，上证指数下跌4.36%，创业板指数下跌5.62%。香港市场同样下跌，恒生指数下跌4.28%，恒生中国企业指数下跌6.18%。

　　在此背景下，绝大多数主动权益基金表现不佳，四季度，张坤在管的四只产品也均出现不同程度的亏损。从持仓来看，截至2023年末，张坤在管的“王牌基金”易方达蓝筹精选的十大重仓股为贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖 、腾讯控股、中国海洋石油、香港交易所、招商银行、药明生物、美团。

　　贝壳财经记者据Wind发现，四季度，张坤在易方达蓝筹中大幅减持了招商银行、贵州茅台、腾讯控股等个股。

　　其中，招商银行持仓相对上期下降了17.39%。值得注意的是，进入2024年，张坤减仓招商银行引起市场关注。根据易方达公告，张坤管理的易方达优质企业三年持有在1月11日、1月12日两天，分别卖出了9908.2万元、9437.7万元的招商银行，合计规模近2亿元。

　　业内认为，这或许是其持仓超限的被动调整。按照规定，公募基金单只产品持同一股票不得超过基金资产的10%；一家公司旗下所有基金持同一股票不得超过该股票市值的10%。一般来说该调整不需要单独发布公告，但因为该基金和招商银行存在关联交易，所以披露了相关内容。

　　相比之下，张坤在易方达蓝筹精选中小幅加仓了药明生物。张坤也指出，易方达蓝筹精选在四季度股票仓位基本稳定，并调整了消费和医药等行业的配置结构。

　　在易方达优质企业三年持有中，四季度张坤大幅加仓了香港交易所、阿里巴巴、五粮液、洋河股份、药明生物等个股，其中，香港交易所的持仓相对上期增加了95.63%；同期，大幅减持了京东集团，小幅减持了贵州茅台和腾讯控股。

　　此外，易方达亚洲精选的调仓也保持有四季度的惯有操作，大幅加仓香港交易所和药明生物。张坤指出，易方达亚洲精选在四季度股票仓位基本稳定，主要是调整了科技和消费等行业的配置结构。

　　国内优质企业估值溢价已很低，此时投资“相信普通的结果”

　　在四季报中，张坤对当下及后续的投资思路也进行了阐述。

　　在他看来，经过四季度的下跌后，组合中部分优质公司的股东回报水平已经接近或超过了一些传统意义上的高分红公司，这在一定程度上暗含着市场或许不再认可这些公司的长期成长性，甚至预期一些公司会成为“价值陷阱”。

　　“然而，我们认为这些企业的竞争壁垒依然坚固，只要老百姓的生活水平能够逐年上升，中国能够成功迈入中等发达国家，那么这些公司的长期成长性依然具备。”张坤表示。

　　他坦言，目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息回报的同时获得了成长性期权。另外，从自由现金流回报角度来审视，组合整体的自由现金流回报（自由现金流/市值）也几乎处于历史最高水平。因此，从各个估值维度考量，一批优质企业的低估值都已经反映了相当悲观的预期。

　　“回顾过去几年，投资者在买入高资本回报的优质企业时大多需要付出一定的估值溢价，隐含的假设是这些优质企业的长期成长性往往更为确定，其估值溢价会在整个投资周期中摊销，从而将投资优质企业的回报摊薄到和普通公司类似的水平。对这类公司的投资者来说，通常相信优质公司回归永续低增长前的成长期更长，并且长久期的投资者由于其估值溢价摊销的周期更长，往往比短久期的投资者更倾向支付估值溢价。”张坤表示。

　　张坤认为，目前全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司更高的估值溢价，但国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公司来说已经完全消失，投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。

　　“长期很多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要‘企盼伟大的结果’，只是‘相信普通的结果’即可。”张坤强调。

　　新京报贝壳财经记者 胡萌

　　编辑 王进雨

　　校对 赵琳

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责任编辑：张靖笛