李晓星自我剖析为何跑输基准，越来越多基金经理输在风格错配上？|银华_新浪财经

财联社7月19日讯（记者沈述红）当下的市场环境下，投资理念与市场风格的错配正发生在越来越多知名基金经理身上。

在最新出炉的二季报中，明星基金经理李晓星坦言上半年管理的产品收益率并没有达到预期，出现了很少有的跑输了基准的现象。他直言，正是投资方法和市场风格的偏好出现了阶段性的错配，导致了基金收益率阶段性跑输基准。今年上半年，他选择了坚守自己的投资方法，减持了持仓中估值已经泡沫化的标的，增持了估值处于相对低位的标的。

其中，银华中小盘二季度调仓换股幅度较大，前十大重仓股中，有7只被换，绝大部分仓位集中在科技赛道中具有成长性的中小盘股票；其他产品如银华心怡，虽对大部分重仓股的持股数皆有调整，但大幅调进调出的动作不明显。

李晓星相信，从中长期的维度来看，具有业绩持续成长能力的优质公司会持续贡献超额。同时由于可选择的标的变得更多，其持仓也变得更为分散。他同时持续看好高质量发展的方向，看好下半年的经济信心回升。结合整体宏观判断，目前他管理的组合集中在低碳经济、国家安全、数字经济、医疗健康和美好生活几个方向，泛新能源是他总体配置最多的板块。

调仓换股忙

今年上半年，李晓星管理的产品规模为352.68亿元，较一季度末有所缩水。除银华心选一年持有、银华中小盘精选、银华丰享一年持有取得小幅正回报外，其他产品上半年净值均有所下跌。

二季度，银华中小盘精选绝大部分仓位集中在科技赛道中具有成长性的中小盘股票上，这与李晓星管理的其它以科技+消费优质赛道中的龙头公司为主要投资标的基金有一定区别，如银华心怡、银华心选一年持有等配置以科技为主，兼顾消费，重点配置了新能源、港股互联网、电子、国防军工、食品饮料、医药等行业，精选高景气行业中高增长的个股。

以银华中小盘为例，该产品二季度末权益仓位为86.44%，较一季度末的87.27%略有下降。其前十大重仓股依次为：紫光国微、海康威视、新雷能、沪电股份、七一二、澜起科技、振华风光、立讯精密、分众传媒、紫光股份。

上述股票中，仅有振华风光、立讯精密和紫光股份二季度股价有所上涨。

在调仓方面，该基金二季度大举调仓换股，其中之一便是大幅增持紫光国微至第一大重仓股，持股数达237.74万股，持仓市值达2.22亿元；同期减持振华风光和立讯精密，减持幅度分别达17.44%、59.22%。

同期，银华中小盘新进7只股票为前十大重仓股，包括海康威视、新雷能、沪电股份、七一二、澜起科技、分众传媒和紫光股份；一季度重仓的金山办公、华海清科、用友网络、中科创达、精测电子、中微公司、星环科技等7只股票则已退出前十大持仓行业。

银华中小盘2023年二季度末前十大重仓股

银华心怡2023年二季度末前十大重仓股

相较而言，银华心怡虽对大部分重仓股的持股数皆有调整，但整体调进调出的动作不明显。其二季度末前十大重仓股依次为：快手、腾讯控股、美团、德业股份、比亚迪股份、晶澳科技、东方电缆、航天电器、锦浪科技、天顺风能。

和一季度末相比，这只基金减持了快手、比亚迪股份、晶澳科技和航天电器，除了快手二季度股价下降11.41%外，其余三只股票价格均有不同涨幅；而在增持四只股票——腾讯控股、美团、德业股份和东方电缆中，腾讯控股、美团和东方电缆二季度股价也有不同程度下跌。

另外，该基金二季度末持有锦浪科技的股票数量保持不变，同时新进天顺风能为第十大重仓股，晶科能源则已不在前十大重仓之列。

风格错配致业绩不佳持续看好高质量发展方向

李晓星表示，上半年小市值和低pb等因子表现较为出众，大市值和质量因子表现不佳，业绩增速因子没有发挥出过去的优势。而其投资方法，是投资于基本面景气周期向上行业中的业绩维持较快增长的优质公司。映射到因子上，大部分的投资标的落在中大市值中的优质白马成长股，小市值和低pb的标的并不多。

“投资方法和市场风格的偏好出现了阶段性的错配，导致了我们的基金收益率阶段性的跑输了基准。”李晓星说道。

在他看来，当标的出现顺行业基本面逆市场风格时，往往代表着不错的加仓时点，他选择了坚守自己的投资方法，减持了持仓中估值已经泡沫化的标的，增持了估值处于相对低位的标的。“我们相信，从中长期的维度来看，具有业绩持续成长能力的优质公司会持续贡献超额。同时由于可选择的标的变得更多，我们的持仓也变得更为分散一些。”

李晓星表示，自己持续看好高质量发展的方向，看好下半年的经济信心回升。结合整体宏观判断，目前他管理的组合集中在低碳经济、国家安全、数字经济、医疗健康和美好生活几个方向，泛新能源是他总体配置最多的板块。高质量发展的映射在于低碳经济和国家安全，这两个板块上半年调整幅度不小，交易拥挤程度基本得到了解决，后面更多会反应相关的业绩增速。

经济信心回升的映射则主要在于数字经济、医疗健康和美好生活，毕竟现在消费降级成为了不少人谈论的重点。“但我们相信，随着经济信心的回升，美好生活的追求依然会是消费的长期趋势，这些提到的领域是边际变化最大的方向，无论是业绩趋势还是信心趋势。”

逢“AI”必涨的阶段已过积极看多电动车储能等领域

在具体板块层面，李晓星认为：

电动车方面，整个板块股价调整的时间足够长幅度足够大，悲观预期基本上都得到了体现。当前的位置更加积极地看多，主要聚焦在后续盈利能力见底后保持稳定以及海外占比较高的环节。

光伏方面，上半年的调整更多是交易结构和股价位置的因素，很多股票跌到了估值非常便宜的位置。有些辅材环节的盈利已经见底回升，主产业链里面的高效产能依然是供不应求，这些环节的龙头公司继续看好。

风电方面，2023年的装机增速值得期待，虽然二季度的出货节奏略有放缓，但继续看好。

储能方面，行业整体仍然处于爆发期，经过上半年大幅度的股价调整后，估值和增速的性价比开始匹配，逐步进入可以加仓的阶段，更加积极看多。

科技方面，AI产业在突破"技术奇点"后，将进入新一轮成长周期，但AI发展不会一蹴而就，中间也必然会有曲折，包括数据隐私、道德伦理等潜在风险，可能造成板块后续波动。投资机会上，李晓星判断国内算力建设在政策扶持下将会跟进。随着未来国内通用大模型正式发布，国内大模型应用有望迎来百花齐放，但逢“AI”必涨的第一阶段已经过去，未来需要更多关注运营数据和业绩的兑现。