中信证券杨明辉：全球资金坚定增配中国资产，股权市场迎来创投新生态|股权投资_新浪财经

转自：经济日报

4月25日，中信证券第二届股权投资论坛在成都举行。中信证券总经理杨明辉表示，2023年开年经济稳步复苏，全国两会也传递了积极的政策信号，市场预期明显稳定、信心明显提升。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面不会改变，科技创新能力仍在持续进步，产业链、供应链中心地位愈发稳定。股票发行注册制正式开启，全球资金与居民财富将继续更加坚定地增配中国权益资产，股权市场也将迎来创投新生态。

图为中信证券总经理杨明辉作主题演讲。

杨明辉认为，股权市场目前处于质量提升阶段，正从“整合调整”转向“快速上升”。

作为多层次资本市场的重要组成部分，股权投资市场经过近四十年的发展，机构数量、市场规模不断提升，已经成为促进新旧动能转换的“发动机”、推动经济结构优化的“助推器”、优化资源配置的“催化剂”和服务实体经济发展的“生力军”。

在资管行业视角下，股权投资基金是其中重要的组成部分。截至2022年底，股权投资基金管理人数量约1.4万家，产品数量约5.1万只，管理规模约14万亿元，占中国资产管理总规模的10%；估算股权投资基金持有的权益资产规模超10万亿元，在全部资管产品持有权益资产中占比约35%。

从企业融资视角看，一级市场股权融资同样成效突出。过去3年来， A股IPO融资年均规模0.54万亿元，上市公司再融资年均规模1.2万亿元，而企业一级市场股权融资年均规模约1.1万亿元，地位举足轻重。

2023年以来，股权市场正在重新“快速上升”。全球金融周期、中国宏观政策、区域产业战略、资本市场改革等因素同向正面共振，股权投资市场优胜劣汰加速、头部效应凸显。

从募资看，呈现头部化、本土化、国资化的特征。

尽管受到外部因素影响，但在国有资本股权投资参与度持续提高的正面推动下，整体的募资数量、规模变动不大。2022年全年，新募基金数量同比上升1.2%；新募基金规模2.16万亿元，同比下降2.3%。具体来看，一是头部化特征明显，十亿元以上基金数量占比约7.6%，但其对应的募集规模占比超六成。二是本土化为主体，2022年人民币基金募集规模占比达88.4%。三是国资化为主导，百亿元以上基金中，国资背景管理人的管理规模占比约95%。

从投资看，市场整体热度下降，硬科技领域投资热度提升。

2022年，股权市场投资热度下降，全年投资案例数同比下降13.6%；投资金额同比下降36.2%。投资轮次分布上，一方面积极“投早投小”，2022年A轮的投资金额约2200亿元，占比近25%；另一方面偏好“投确定”，2022年E及E轮之后的投资金额约1400亿元，占比超15%。伴随着经济结构转型升级和安全自主可控意识提升，硬科技领域的投资热度提升，例如，半导体及电子设备的投资金额占比从2020年的11%提升至2022年的25%。

从投后管理上看，重视程度与日俱增，涵盖内容日益丰富。

根据中国证券投资基金业协会2020年的调研数据，投资和投后管理共同负责制已经成为行业主流。投后管理的重要性和专业性越来越被重视，三分之二的管理人表示将进一步强化投后管理工作。被投企业需要的增值服务日益丰富，上下游客户推介、开拓融资渠道和企业战略规划是投后服务中最为核心的三项内容。

从退出渠道看，IPO企业中VC/PE的渗透率不断提升。

虽然2022年IPO退出占比首次出现微幅下降，但占比仍在60%以上。IPO企业的VC/PE渗透率长期呈上升趋势，2022年已经接近70%。境内上市的退出收益上升，回报约6.2倍；境外上市退出收益下降，回报约4倍。

杨明辉认为，在多重积极因素同向共振下，我国股权投资市场迎来创投新生态。

其一，全球金融周期转换利于降低中长期融资成本。

目前美国联邦基金利率已达2007年以来的最高水平，考虑到欧美银行的金融风险问题以及美国就业市场的降温趋势，预计本轮加息周期临近尾声，年内有望步入全球流动性宽松、信用扩张周期。这有利于降低中长期融资成本，在融资端为股权机构带来更充裕的资金。

其二，中国经济强势复苏，市场预期和信心正在恢复。

国内经济正从局部复苏走向全面修复。一季度GDP增速为4.5%，顺利取得开门红，预计二季度在低基数下将实现8%以上更高增速，全年有望明显超额完成5%左右的GDP增长目标。

二十大后，政策层多次传达了鼓励支持民营经济、数字经济这一极为鲜明的信号。反垄断与防止资本无序扩张已经进入了常态化监管阶段，“中国是否还搞市场经济”等疑虑甚至歪曲的杂音噪音，已经被强力纠偏，市场预期愈发稳定，企业信心正在回暖。

其三，产融结合新模式在投后环节赋能实体企业。

产融结合模式在多地的“十四五”规划中被广泛提及，体现了地方政府对股权投融资的重视。这能够有效助力实现股权投资市场繁荣、地方经济高质量发展，也有望在投后管理环节更好地赋能实体企业。

其四，全面注册制促进“投资—退出—再投资”良性循环。

全面注册制时代已经开启，将全面提升资本市场服务实体经济的能力。一方面，全面注册制有望缓解退出端压力，促进“投资—退出—再投资”的良性循环。另一方面，全面注册制有望收窄一二级市场价差，促进投资机构回归价值投资本源。

杨明辉展望，未来将有八大趋势：募资端将延续本土化为主体、国资化为主导趋势；险资等长期资金积极布局股权市场；投资金额有望快速提升；硬科技和先进制造领域的投资规模及占比将持续提升；投资轮次将进一步前移，投资项目区域逐步分散；股权投资中ESG将发挥更重要作用；政策优化促进退出渠道多元化；并购有望成为重要的退出渠道之一。（经济日报记者祝惠春）