经营现金流持续4年为负，依赖单一供应商，国科天成闯关创业板能否如愿？

红外热成像具有隐蔽性好、目标识别能力强、全天候工作等特点，被广泛应用于军事、工业、医学等领域。疫情期间，红外热成像更是成为防疫利器。

继睿创微纳、富吉瑞之后，又一家红外热成像产业链公司冲击A股上市。国科天成科技股份有限公司（下称“国科天成”）定位于产业链中游，公司将于4月21日首发上会。

此次IPO，国科天成拟募资5亿元，其中1.49亿元用于补充流动资金。在两轮问询和一轮审核中心意见落实函中，其毛利率下滑、供应商依赖等问题遭监管层多次“拷问”。

业绩连升，经营性现金流却四连负

国科天成成立于2014年，前身为天成有限，由罗珏典、吴明星和刘怀英分别出资40万元、30万元和30万元设立，其中刘怀英所持出资的实际持有人为吴明星。

经过多轮增资和股权转让后，截至招股书签署日，国科天成联合创始人罗珏典、吴明星合计直接及间接持股24.62%，通过其控制主体及《一致行动协议》合计控制公司38.62%股份的表决权，共同为公司控股股东、实际控制人。

目前，罗珏典担任公司董事长、总经理，吴明星任董事、副总经理、财务总监。

本次发行完成后，罗珏典、吴明星直接及间接持股比例将降至18.47%，控制公司股份表决权的比例将降至28.97%。国科天成表示，公司存在实控人持股比例较低的风险。未来如果其他股东通过二级市场增持或者第三方发起收购或者《一致行动协议》终止，可能面临公司控制权转移的情况，进而可能对公司经营管理或业务发展带来不利影响。

从近年业绩表现来看，国科天成业绩连升。

2019年至2022年（下称“报告期”），国科天成分别实现营收1.08亿元、1.97亿元、3.28亿元和5.3亿元，同期归母净利润分别为2673.81万元、4772.77万元、7466.11万元和9741.21万元，无论是营收还是净利润均保持快速增长。

但与利润走向相反，国科天成经营性净流出额反而在扩大，业绩增长显“纸面富贵”。

报告期各期，国科天成经营活动产生的现金流量净额分别为-148.39万元、-9507.21万元、-1.19亿元和-2.03亿元，长达四年时间始终为负，合计约-4.19亿元，其账面净利润的含金量由此可见一斑。

国科天成表示，经营性现金流净额持续为负主要系对探测器等原材料的备货量进一步增加，同时公司因开具银行承兑汇票支付的承兑保证金增加所致。

营收变现能力方面，报告期内，国科天成销售商品、提供劳务收到的现金金额分别为1.06亿元、1.47亿元、3.15亿元和4.6亿元，2019年和2020年，收现比分别为97.88%、74.52%，2021年公司加强了应收账款管理，收现比增至96.05%，但2022年再次下降至86.86%。

整体来看，四年间国科天成的收现比从未达到1。

另据招股书披露，报告期各期末，国科天成应收账款余额分别为4017.91万元、1.02亿元、1.6亿元和2.87亿元，占当期营收之比分别为37.12%、51.68%、48.74%和54.11%。值得关注的是，2020年至2022年，公司各期末逾期应收账款占比分别为74.9%、42.79%、70.78%。

依赖单一供应商，毛利率连降

定位于产业链中游，国科天成主营光电业务，主要为客户提供制冷型红外机芯、整机、电路模块等红外产品，销售制冷型探测器、镜头等零部件，并接受客户委托提供红外成像等光电领域的研制开发服务。

财经网注意到，国科天成业绩连升的背后，还暗藏供应商依赖风险。

探测器是占红外产品和零部件成本比例最高的核心零部件，以国科天成的制冷型机芯为例，探测器占机芯成本的比例通常在80%以上，因此具备探测器自产能力的企业会具有较强的成本优势。

但相比于高德红外、大立科技、睿创微纳三家同行业上市公司，国科天成目前尚不具备探测器的自主生产能力，生产和销售所需的探测器全部通过外购方式取得。

2020年至2022年，国科天成采购的国产InSb探测器基本全部由Z0001制造，公司对制造商Z0001的采购占比分别为33.92%、46.6%和65.68%，逐年增加。2021年和2022年，公司向Z0001采购的InSb探测器占同期InSb探测器采购总额的比例达88.23%和99.87%。

2020年、2021年以及2022年，国科天成使用Z0001InSb探测器的相关产品收入占主营业务收入的比例分别3.51%、38.52%和54.23%。同时，公司各期采购量占Z0001InSb探测器产量的比例分别达76.47%、88.15%和89.53%，是Z0001的大客户。

对此，国科天成表示，主要系国内具备InSb探测器量产供货能力的企业较少，公司基于采购成本、供应链安全和国产替代趋势等综合考虑，主动减少了进口型号采购量转而向Z0001集中采购所致，供应商集中度较高符合公司所处行业的特征。

但事实上，与同行业可比公司相比，国科天成的供应商集中度明显过高。2020年和2021年，国科天成前五大供应商集中度分别为73.02%、73.75%，而同期行业平均供应商集中度仅为39.96%、34.78%。

图片来源：国科天成招股书

由于不具备探测器自产能力，依赖供应商，国科天成的毛利率也与同行业可比公司相差甚远，其红外产品和零部件业务毛利率低于具备探测器自产能力的同行业可比公司约20个百分点。

且2020年至2022年，国科天成主营业务毛利率分别为48.90%、44.75%和38.05%，逐年下降。

国科天成坦言，公司因不具备探测器自产能力而存在一定成本劣势，红外产品和零部件业务的毛利率可能会有所下降，进而导致公司主营业务毛利率存在持续下降的风险。

毛利率下滑的同时，国科天成的研发费用率也一路下降。

报告期各期，公司的研发费用率分别为10.69%、7.3%、6.3%和5.5%，而同期行业可比公司均值分别为14.53%、11.96%、15.71%和36.95%，显著较低且与行业平均水平差距越来越大。

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