市值蒸发千亿、第二曲线难觅，“生长茅”长春高新告别高增速时代

2021年，一位大妈因忘记密码，13年间炒股暴赚100倍的“爆富神话”引爆社交网络，据称，当时这位大妈在2008年用5万元买了一只股票，因为忘记密码直到13年后，打开账户发现股票市值涨到了500万，这只股票就是长春高新。

长春高新被业内称为“生长激素茅”，市值最高时达到2000多亿，以生长激素为核心产品的其核心子公司金赛药业营收占比超过80%，市场占有率超过70%，毛利率更是超过90%，比肩茅台。

但随着生长激素纳入集采、后来者加剧行业竞争，近两年来，长春高新的市值持续缩水。值得注意的是，去年2月，在广东联盟药品集采中，长春高新弃标生长激素水针剂型。相对于市场价格，该剂型产品集采最高申报价降幅在70%左右，远超市场预期。

从近日其发布的年报看，虽然其利润增速有所放缓，但依然增长，放弃标内市场似乎保住了其利润奶牛，但随着后来竞争者的加入，长春高新是否依然有勇气弃标？

业绩增速下滑，股价持续缩水

近日，长春高新公布了2022年财报，报告期内，实现营业收入 126.27 亿元，较上年同期增长 17.50%；实现归属于上市公司股东净利润 41.40 亿元，同比增长 10.18%。

虽然营收和利润依然保持增长，但就在其财报公布的次日也就是3月31日，其二级市场股价微跌0.78%。

事实上，相对于其此前动辄30%以上的利润增速，长春高新似乎正在告别高利润增长时代。

对于长春高新来说，其营收和利润高度依赖单一产品，也就是其核心子公司金赛药业下的生长激素。报告期内，金赛药业实现收入 102.17 亿元，占长春高新总营收的80.91%；归属于母公司所有者的净利润 42.17 亿元，占长春高新净利润的101.86%。

作为长春高新的现金奶牛，金赛药业的毛利率超过92%，甚至超过茅台，堪称暴利。

但值得注意的是，随着其营收创出新高，2022年，长春高新销售费用再度高企，全年达38.06亿元，占整体营收的30%，比去年同比上升24.25%。

对于二级市场股价的持续下跌，有业内人士指出，集采无疑是悬在其头上的“达摩克利斯之剑”，随着集采正向着覆盖更广、品类更多的“深水区”前行，消费医疗不再是集采的避风港，生长激素集采已经是大势所趋，未来或将进一步影响其利润，而对于长春高新来说，其产品结构过于单一，由此而来的风险因素也尤为突出。

而从2022年其发布的业绩来看，其还未找到第二成长曲线。2022年，其疫苗子公司百克生物营业收入10.71亿元，净利润1.82亿元。药业子公司华康药业营业收入6.58亿元，净利润仅0.31亿元。地产板块的高新地产营业收入8.04亿元，净利润仅0.64亿元。

竞争加速，是否还有勇气弃标？

事实上，从2021年5月开始，生长激素就不断传出集采消息，也是自此之后，长春高新股价开始持续下跌。

值得注意的是，在去年2月广东联盟药品集采中，长春高新和安科生物双双弃标了生长激素水针剂型；其中金赛药业15IU和30IU两种规格的产品申报最高限价为173.58元/针和295.08元/针，相对于挂网价大约为567元/针和1031元/针，价格降幅在70%左右，远超市场预期。

CIC灼识咨询合伙人王文华向蓝鲸财经记者表示，集采的带量采购对企业最大益处是保障销售量，但重组人生长激素在国内获批生产销售的国产与进口厂商合计不足十家，且金赛药业是市场中份额领先的头部企业，集采带来的销量增长明显是无法弥补金赛药业因大幅降价而带来的利润损失。

而从其财报来看，虽然净利润增速放缓，但依然维持利润上涨，弃标似乎让其保住了这头利润奶牛。

值得注意的是，截至目前，国内生长激素水针只有金赛药业、安科生物、诺和诺德三家企业，其中金赛药业水针剂型具有配套电子笔注射的优势，市场份额超过90%。

让其弃标水针的一大因素，无疑是由于此前市场竞争并不激烈。

但据公开资料显示，目前已经有多家药企正在推进生长激素、特别是长效水针的研发。其中，安科生物的长效水针已经处于申报生产前的准备阶段，特宝生物处于临床II/III期，天境生物处于临床III期。

有业内人士指出，此后三、四年间，生长激素水针、长效水针市场将迎来多位玩家，而一旦有企业采取低价策略打开院内市场，生长激素市场整体竞争格局将迎来巨大变化。而随着竞争者的增多，集采也会显得更加顺理成章。

除了竞争加剧，值得注意的是，生长激素此前深陷被滥用风波，2021年8月4日，新华社发文《身高焦虑就打“增高针”？危险！》，文章引用专家观点认为，“所谓增高针实际就是注射生长激素，目前存在有被滥用的苗头”；“可能带给使用者内分泌紊乱、股骨头滑脱、脊柱侧弯等健康风险”。

此后的2021年8月5日，长春高新直接以跌开盘录得跌停。

事实上，长春高新曾对外透露，金赛药业的生长激素销售主场并非集中在公立医院，其生长激素大概30%以下在公立医院销售，70%以上在其他合作医疗机构销售。

而这样的销售分布，也引发过外界对于产品销售合规性的担忧。

作为昔日被市场追捧的药茅，面对竞争的加剧和需求端的不确定性，长春高新是否依然能保住市场和利润还需进一步观察。

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