城投也爱买白酒，那些“酱香型”城投真香吗？

财联社3月23日讯（编辑 张伟）“茅台化债”后，地方酒企与城投的关系愈发被关注。据了解，头部酒企的毛利率可达到90%以上，大部分上市酒企毛利率在80%左右，城投平台参控酒企对其财务报表有一定美化作用，同时酒企对城投平台债务增加了保障能力，达到一定增信效果。

据中证鹏元统计，截至目前，控股酒企的主要城投平台有10家，其中8家为发债主体，主体级别多以AAA及AA+为主。除衡水市建设投资集团有限公司仅发行11亿私募债外，其余发债主体均有存续公募债；未发债主体包括山西国投和宝鸡国资。从平台控股的酒企是否上市来看，除北京国管控股的红星股份和宝鸡国资控股的西凤酒股份未上市外，其余8家平台控股的酒企均为上市公司，包括五粮液、洋河股份、山西汾酒、今世缘等全国和区域性知名白酒品牌。

在股市中，白酒行业一直备受关注。股市投资者的逻辑在于酒企有着极高的利润率、极高的资产收益率和充沛的现金流。而这几项指标正是部分城投平台尝试转型、优化的部分。

企业预警通数据显示，除山西国资外，其他7家控股酒企的城投平台2021年均实现盈利，不过从结果上看分化较为明显。如控股五粮液的宜宾发展2021年净利润达146.19亿元，全年营收超千亿，其中酒企业务收入占44.52%。

据中证鹏元，酒企业务收入占比较高的三家分别为控股洋河股份的宿迁产发、控股今世缘的安定控股、控股老白干的衡水建设，收入占比分别是93.46%、92.96%、79.61%。占比稍低的为阜阳投资和可克达拉国资，占比分别为17.04%、15.73%。

（数据来源：企业预警通，中证鹏元）

除营收方面，城投平台控股酒企对其自身债务形成一定保障。以截至2月末市值来看，洋河股份、五粮液、今世缘、老白干、泸州老窖市值与其对应的持股平台有息债务覆盖能力分别为7.47倍、3.87倍、3.30倍、2.31倍、2.03倍。

此外，优质酒企的划转还对城投平台的主体评级提升有利好作用。如2014年4月，新疆生产建设兵团第四师国资委将伊力特集团100%股权划转至可克达拉国资，2014年8月可克达拉首次主体评级为AA+；2019年顺鑫控股股权划转至顺义国资，第二年顺义国资主体评级为AA+。

据悉，2019年和2020年贵州省国有资本运营有限责任公司两次获得茅台集团划转的共计8%的贵州茅台股权，至目前贵州省国资委仍间接持有贵州茅台10.16%股份。2020年12月25日，老白干酒公告，衡水市财政局将其间接持有的老白干集团国有股权的10%无偿划转给河北省财政厅持有。

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