冲刺港交所上市，瞄准亚太地区未来增长空间，法拉帝或难以圆梦？

近日，豪华游艇制造商Ferretti S.p.A.（下称“法拉帝”，HK:09638）开启招股，拟全球发售8358万股股份，其中香港发售股份835.8万股，国际发售股份7522.2万股，另有15%超额配股权，预计将于3月31日于港交所主板挂牌上市。

本次招股，法拉帝拟定的发行价区间为21.82港元至28.24港元，最高募资约23.60亿港元（不考虑超额配售）。若按发行价的中位数25.03港元计算，预计募资20.92亿港元，募资金额约为19.44亿港元。

多家券商平台显示，截至申购结束，法拉帝仅在公开市场获得1.38亿港元的申购，相当于可申购额度的0.59倍。换句话说，法拉帝未获得足额申购，市场热情较为低迷。相比之下，同期申购的瑞科生物则获得7.59倍的超额申购。

据介绍，法拉帝专注于设计、生产及销售约8至95米的豪华复合材料游艇、专门定制游艇及超级游艇，提供全方位的功能及广泛的辅助服务，提供应有尽有的功能及日益广泛的辅助服务，满足客户的个性化品味及要求。

展望未来，法拉帝称，该公司致力通过创新、可持续发展及经济成就成为世界最具影响的豪华游艇集团。为继续利用全球豪华游艇业的增长动力、提升价格定位以及加强整体业务弹性，法拉帝还制定了配套的战略行动。

此次奔赴港交所上市，法拉帝拟将募资的68%用于扩大产品组合及进一步提升端对端经营卓效等。而据贝多财经了解，法拉帝将未来的增长期待放在了亚太地区，看中了该区域的成长空间，但愿望能否实现？

寄希望于亚太地区的增长空间

目前，法拉帝旗下拥有七个品牌—Riva、Wally、Ferretti Yachts（法拉帝游艇）、Pershing、Itama、CRN及CustomLin，并在意大利航海区心脏地带拥有并经营六个船厂，以及一个室内配件及定制家具的生产工厂。

根据灼识咨询数据，于整个以往经营期间，就30英呎（约9米）以上的舷内复合及专门定制游艇的生产价值而言，法拉帝一直位居全球前列，并将市场份额由2018年的约10%提升至2021年的13%。

与之对应的是，法拉帝在2018、2019年、2020年和2021年分别录得净收入分别为6.15亿欧元、6.49亿欧元、6.11亿欧元和8.98亿欧元，净利润分别为3072.0万欧元、2659.9万欧元、2198.2万欧元以及3740万欧元。

同期，法拉帝的累计订单金额分别为7.09亿欧元、7.52亿欧元、6.92亿欧元和10.16亿欧元。而截至2022年2月28日，该公司的累计订单总额为12.72亿欧元。其中，2022年初至2月28日的两个月期间，新订单为3.08亿欧元。

贝多财经发现，法拉帝在2020年受到了不小的冲击，对应的营收、利润规模均有不同程度的下滑，但在2021年稍有好转。不过，法拉帝并未在招股书中披露其毛利、毛利率的数值及变化。

根据招股书，法拉帝的订单主要来自欧洲、中东和非洲地区，其次为美洲地区。以2020年为例，欧洲、中东和非洲地区的占比为41.6%，美洲地区的占比为24.5%，2021年前九个月则分别为40.1%和35.2%。

相比之下，亚洲地区在2018年、2019年、2020年以及2021年前九个月的占比分别为14.5%、7.9%、10.3%、5.2%，对应的订单金额分别为0.89亿欧元、0.52欧元、0.63亿欧元和0.35亿欧元，整体呈现下滑态势。

但法拉帝在招股书中援引灼识咨询报告称，新兴的亚太市场仍处于初级发展阶段，存在大量未获满足的需求，预计其增长速度将远远超过欧洲、中东和非洲以及美洲市场，主要是潜在最终客户的数目大幅增加，以及渗透率。

据灼识咨询预测，全球游艇业将以7.3%的复合年增长率由2020年的189亿欧元增长至2025年268亿欧元，2020年至2025年期间的复合年增长率为7.3%，并称“全球疫情改变了高净值人士和超高净值人士的生活方式，增加了他们的游艇消费意愿”。

按推进方式划分，舷内游艇、舷外游艇及风帆游艇的2020年的市场规模分别为79亿欧元、86亿欧元、24亿元，2025年市场规模将分别达114亿欧元、115亿欧元和40亿欧元，期间的复合年增长率将分别为7.6%、6.1%和10.7%。

而就亚太地区而言，根据灼识咨询数据，亚太地区的每千人游艇拥有量（游艇拥有率）明显偏低。数据显示，2020年亚太地区的每千人游艇拥有量为0.3艘，而美洲为15.3艘，欧洲为13.4艘。

多家相关上市公司表现不佳

据贝多财经了解，港股市场并无法拉帝的同类标的，相对属于稀缺品种，但在A股市场有多家提供船艇解决方案的企业，其中包括亚光科技（SZ:300123，原太阳鸟游艇股份有限公司）、天海防务（SZ:300008，原上海佳豪船舶工程设计股份有限公司）。

其中，天海防务于2009年10月在深交所上市，现有主营业务涉及船海工程、军工防务、新能源三大业务领域，主要业务涵盖船海工程研发设计、船海和港口机械工程技术咨询和监理。

据天海防务2020年财报，该公司2020年实现营业收入5.24亿元，较2019年的5.89亿元减少11.17%，而2019年的营收增长率为-42.7%；净利润2555.75万元，较2019年的净利润-3.58亿元扭亏为盈。

和天海防务相似的是，亚光科技的收入也出现大幅下滑。2020年，该公司实现营业收入18.13亿元，较2019年同期的22.05亿元减少17.81%；归属净利润为3511.54万元，较2019年同期的2796.14亿元减少87.44%。

据亚光科技介绍，该公司拥有多项独创船艇技术如：多混材料技术、多混设计技术、多混工艺技术、智能监测与控制技术、绿色设计技术、超高速艇双断级设计技术、游艇工业设计技术、多用抗撞护舷等。截至2021年6月30日，累计拥有船艇领域相关专利226项。

贝多财经发现，亚光科技的船艇制造业务出现了一定的亏损。其中，收入较2019年同期减少1.47%至4.40亿元，但净利润亏损金额达到1.74亿元（其中分摊股权激励成本1193.15万元），在不考虑股权激励成本的情况下则同比增亏43.69%。

对比来看，亚光科技船舶业务的毛利率在2019年、2020年出现了持续下降，分别为14.25%、9.52%，其中2019年更是比2018年同期分别减少10.90个百分点，2020年继续减少4.73个百分点。

2020年，亚光科技的船舶业务生产量和销售量均大幅下滑，其中销售量由2019年的368台下降到2020年的162台，相对减少55.98%。对于产销量下滑、毛利率走低，深交所还向该公司发函进行了问询。

深交所要求亚光科技说明船艇制造业务连续两年毛利率下滑的原因，以及在船舶制造营业收入与上年同期基本持平的情况下，生产量及销售量大幅减少的原因及合理性，并要求公司提供近两年生产订单明细等。

在二级市场表现上，亚光科技过去一段时间的股价持续走低，由20217月27日的14.50元/股降至2022年3月16日的6.43元/股，再创一年内新低，降幅达到55.66%。贝多财经了解到，天海防务也在同日跌至4.30元/股，创一年内新低。

此外，中国船舶（SH:600150）也在2022年3月16日跌至17.50元/股，股价处于相对低位。据了解，中国船舶的业务涵盖船舶建造、修船、海洋工程、动力业务、机电设备等，主要产品有散货船、油船、超大型矿砂船等。

2020年，中国船舶累计实现扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为485.42亿元。期内，该公司归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比减少84.93%。

不过，和法拉帝同行业的Sanlorenzo（圣劳伦佐）于2019年2月10日在米兰上市，发行价每股16.0欧元，发行后市值5.5亿欧元。而今，圣劳伦佐的股价则在40欧元/股上下，相对增幅达到150%，且2021年的收入较2018年增长76.3%至6.6亿欧元。

以此来看，主营游艇或船舶相关业务的公司在亚太地区过得并不算好，资本市场也给出了一定的答案。而此次法拉帝要将增长的希望放在此处，恐怕难以实现“美梦”。况且，该公司在公开申购阶段并未获得足额认购。

但机构方面则给出了一定的诚意，包括阳光保险、三亚发展等作为基石投资者合计斥资约1.295亿美元参与申购。

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