量化基金同质化之殇

　　本报记者 蒋牧云 张荣旺 上海 北京报道

　　进入2022年，A股市场回调剧烈。在此背景下，多家量化私募基金的表现不甚理想。数据显示，2022年以来，29家百亿量化私募平均收益-5.11%。近日，更有百亿私募向投资者和代销机构发出公告，称旗下产品净值已低于预警线。

　　值得注意的是，量化私募的规模正在飞速上涨，根据中信证券研究部估算，截至2021年二季度末，国内量化类证券私募基金行业管理资产总规模10340亿元，正式迈过“1万亿”关口。规模的快速增长之下，却产生了较大回撤，背后究竟有哪些原因？

　　触及预警线

　　近日，百亿私募赫富投资向投资者和代销机构发出公告称，旗下产品“赫富灵活对冲九号A期”在2月10日的单位净值为0.8774元，已低于预警线0.88元，触及预警线。《中国经营报》记者了解到，私募基金发行产品时会设置预警线和清盘线，净值回撤达到预警线，基金管理人需要减仓防范风险；而达到清盘线，基金产品则需要清仓清算。通常预警线设置在0.8元或者0.85元，清盘线设置在0.7元或者0.8元。

　　好买基金网数据显示，“赫富灵活对冲九号A期”成立于2021年3月，从净值走势上看，产品自成立以来累计净值最高在2021年8月达到1.0277元，此后净值一路波动向下，至2022年2月11日的最新净值0.8703元，“赫富灵活对冲九号A期”在近6个月内的回撤幅度达14.09%。

　　数据显示，2019年至2021年间，赫富投资旗下股票型产品各年度的平均收益率分别为44.82%、47.90%和27.36%，在同类产品中的排名均在前四分之一以内，也因较好的业绩，赫富投资在2021年10月跻身百亿元规模行列。不过随后，赫富投资旗下股票型产品的业绩出现明显下滑。其中，2022年以来的平均收益率为-8.76%，在3683个同类产品中排名2361位，近1个月的平均收益率为-10.52%，在3607个同类产品中排名2714位。

　　关于近期产品净值的下滑原因，以及未来是否会在策略上进行调整等问题，记者向赫富投资发去采访函，公司相关负责人表示暂不便接受采访。

　　事实上，赫富投资的情况并非个例。近期A股市场剧烈回调，沪指2022年1月下跌7.65%，深证成指下跌10.29%，创业板指下跌12.45%。据私募排排网数据，进入2022年，29家百亿量化私募平均收益为-5.11%。截至2月12日，已有514只基金跌破了0.7元单位净值，1251只基金跌破了0.8元的预警线。

　　宝新金融集团首席经济学家郑磊向记者表示，近年来，证券投资最明显的特征就是“抱团”炒股，带来的缺点之一则是规模大的基金难以在高点脱身，而且容易形成惯性思维，2021年初和2022年初的调整使得抱团资金损失惨重。

　　有量化业内人士向记者表示，近期宏观经济和市场风格快速切换，部分量化因子与模型的暂时失效导致产品回撤。此时，如何快速调整策略因子十分重要。同时，对于量化基金机构而言，应持续加强投研能力，建立更精细化的模型、不断提升策略容量，通过长期收益的上涨覆盖如今的短期波动。

　　在此背景下，公募、私募等机构纷纷发起了自购浪潮。私募排排网的信息显示，最近有多家百亿规模的私募基金发布自购公告。包括汉和资本、景林资产、九坤投资、幻方量化、赫富投资、永安国富、灵均投资、林园投资等，拟自购金额合计10.25亿元。其中，赫富投资提出，已运用自有资金4000万元申购其管理的基金产品份额，并计划后续加大自有资金申购规模。

　　不过，在上述量化业内人士看来，回购虽然在一定程度上表明了机构的决心，但根本上还是要看后续策略的调整以及收益情况，回购动作本身对收益的拉动其实效果不大，投资人也未必“买账”。

　　策略同质化

　　记者注意到，此次“自购潮”前不久，量化私募还经历了“封盘潮”，多家机构公告暂停募集相关产品，其中多次被机构提及的原因为“规模增长过快”。

　　比如，2021年12月，深圳凡二投资发布公告称，近来出现资金量增长过快的势头，公司决定主动控制规模增长速度，即日起暂缓部分基金的申购；2021年11月，念空数据科技决定对中证500指数增强产品线进行阶段性封盘。

　　据中信证券研究部估算，截至2021年二季度末，国内量化类证券私募基金行业管理资产总规模10340亿元。而在2020年年末，量化/对冲策略基金（含FOF）规模合计为6999.87亿元，半年间国内量化私募规模增长约43%。

　　一边是量化私募规模大涨，一边又是净值下滑，这一现象产生的原因是什么？

　　有业内人士告诉记者，量化基金的“策略容量”一直是业内关注的话题。量化交易依赖量化因子的数据表现，而资金的大幅增加对因子产生非等比例的暴露，一定程度上使得策略失效，产生回撤。

　　也有观点认为，量化基金的量化因子、投资策略同质化现象严重，一定程度上加快了量化策略的失效速度。对此，郑磊表示，对于量化投资来说，策略同质化确实会使投资策略更快失效。目前国内量化投资的策略有很多是近似的，而且量化策略需要根据市场情况及时调整，上一年有效的策略在年初投资风格切换时可能大多没有调整，同质化应对市场的错误策略导致大部分量化投资在2021年底至2022年初的表现很差。

　　郑磊进一步指出，量化投资通常助跌效果明显，会让同质化量化投资损失更大；量化交易策略趋同也容易被误导或操纵，引发追涨杀跌。监管机构可以考虑要求量化投资策略备案，对规模较大的量化投资加强监控。

　　上述业内人士还表示，依赖相同的策略进行交易，大体量的资金交易将导致市场价格偏移，势必会加剧市场波动。具体而言，面对相同的市场行情，若不同机构间发出完全相同的买入或卖出信号，一旦同方向操作机构过多，则可能导致较大的市场波动。需要注意的是，若只是交易价格的短暂不稳定，顺其自然即可；若持续时间较长，波及金融市场稳定性，则需人工干预。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：李桐