美联储会在一年内完成缩减购债、加息、缩表吗？

　　原标题：美联储会在一年内完成缩减购债、加息、缩表吗？

　　新年第一周，美股标普和纳斯达克指数在五个交易日出现了四天连续下跌。

　　标普幅度最大的跌幅接近2%，发生在1月5日，纳斯达克指数这天更是跌幅超过3.3%，是去年2月以来的最大单日跌幅。

　　以周期股为主的道琼斯的表现稍好，只出现了3天连续下跌，在1月5日的跌幅也只有1%。

　　这一天，背后到底发生了什么？为什么道琼斯和纳斯达克的表现处于两极？

　　要回答这个问题，我们要先回到去年12月。

　　美联储在12月14-15日召开两天议息会议之后，宣布将加快缩减购买债券的节奏，每月缩债规模由150亿提高到300亿，将于2022年3月结束购债。

　　美联储还下调了经济预期和失业率预期，大幅上调了通胀预期。点阵图显示预计2022年加息3次，并且2024年底前将加息8次。

　　12月16日，美股三大指数下跌，跌幅和1月5日类似，道琼斯跌幅最小，纳斯达克最大。这样的结果并不奇怪。

　　但过了这一天，三大指数又开始掉头往上，一直涨到年尾。这反而有些奇怪。

　　背后的原因在于，当时美联储主席鲍威尔表示，尚未决定结束购债和加息之间的间隔，但预计不会太久。可能在实现最大就业之前加息，若经济放缓加息速度也将放缓。

　　市场的理解是美联储12月的会议决议并未超出预期，鲍威尔的讲话内容反而令市场对货币政策超预期收紧的担忧有所减轻，因此股市随后持续上涨。

　　但在1月5日，美联储公布了12月货币政策会议纪要。这份纪要比12月会议后公布的决议透露出更多的信息。

　　纪要显示，美联储官员普遍指出，考虑到美国经济、劳动力市场和通胀形势，在新冠疫情初期实施的超宽松货币政策已不再合理，比预期更早地提高利率“可能是有必要的”。

　　几乎所有与会官员都认为，在首次加息后的某个时间点启动缩表进程可能是合适的。一些与会官员支持在开始加息后“相对很快”开始“缩表”。

　　请大家注意，缩减购债不等于缩表，前者只是放慢购买债券的规模，还是会扩大美联储的资产负债表，属于“扩表”，仍然是“量化宽松”的一部分。

　　而缩表意味着要缩小资产负债表，属于“量化紧缩”，美联储可以让债券自然到期，也可以通过卖出债券来实现。这样会推高国债收益率，对股市是坏消息。

　　很明显，1月5日公布的纪要要比12月的会议决议更加鹰派。市场的反映就是3月加息的概率上升到接近80%，而此前市场认为要等到6月才会加息。

　　即使美联储在今年只加息三次，但如果在今年某个时间启动缩表，如果速度过快的话，那么就会形成类似加息四次的效果。

　　回顾一下美联储上一次缩减购债，发生在2013年12月，完全停止购债发生在2014年10月，而首次加息发生在2015年12月，而缩表则发生在2017年10月。

　　也就是说，上一次美联储从完成停止购债，加息，到开启缩表，用了三年时间。

　　别玩了。2018年美联储还加息四次，到四季度直接击垮了美股。

　　而这次，缩减购债，加息和缩表“三件套”可能同时在一年内发生，对于股票和债券市场的冲击是绝对不能低估的，如果真的发生了，美股回调可能会超过原先市场预计的15-20%的幅度。

　　我们认为，美联储还是会考虑政策对股市的冲击，“三件套”不太可能在一年内完成，分成两年去处理会更加稳妥。

　　一般来说，由于资本结构的差异性，通胀有利于周期股，而不利于成长股，道琼斯和纳斯达克的两极表现反映了资金的流向。

　　上周五公布的美国12月非农就业数据，仅新增19.9万，远低于市场预期的45万。可见劳动参与率下行趋势不改。背后的原因之一是许多人的养老金账户受益于股市大涨，选择提前退休。

　　也因为此，失业率从11月的4.2%大幅下降到3.9%，低于预期的4.1%。同时，薪资急升4.7%，反映就业市场相当紧俏。这自然增加了市场对通胀和联储提前加息的忧虑，美股在周五小幅收低。

　　与美股估值较高不同的是，大中华区、欧洲、日本和新兴市场股市的估值相对合理。

　　在美国收紧货币和财政政策之后，中国和欧元区启动或者维持宽松的货币和财政政策有利于吸引资金流入，他们的股市是值得大家增持的资产。新兴市场则会受益于中国经济恢复和美元走弱。

　　（作者为银科控股首席经济学家）

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：邓健