A股生态变化：打新躺赚时代终结

　　原标题 A股生态变化：打新躺赚时代终结

　　本报记者 崔文静 夏欣 北京报道

　　11月17日，新点软件（688232.SH）在科创板上市，当日下跌4.495%，盘中跌幅更曾一度达15%。这意味着，以首发日收盘价计算，打新者中一签亏损2180元。而在不久前的10月22日~11月2日，A股市场更是连续8个交易日出现首日破发情况。

　　随着新股破发的频频出现，“弃购”正成为越来越多中签人的选择。此番破发的新点软件，弃购比例为0.35%。而此前两只创业板新股C强瑞（301128.SZ）、天亿马（301178.SZ）的网上投资者“弃购”比例却高达2.76%和2.36%。

　　资深保代刘庭宗告诉《中国经营报》记者，近十年来，主承销商包销比例超过1%是极其罕见的。可以说，几乎没有主动选择“弃购”的投资者。所谓的“弃购”，是因为投资者不知自己中签而忘记交认购资金，或者手头资金不够无法交。

　　“以前，主承销商盼着投资者不追缴认购资金好捡漏，捡得越多赚得越多。” 另一券商投行保代陆明（化名）表示，前年，陆明保荐的一家新股发行，他们捡漏了不到100万元的“弃购股”，赚了80多万元。“打新赚80%还不算特别多的，翻倍也正常。”

　　新股“弃购”比例近3%

　　11月17日，两只新股上市，其中科创板上市的新点软件首日下跌4.496%，当初，其网上投资者“弃购”比例为0.35%。

　　实际上，0.35%的弃购比例并不算高。11月10日上市的C强瑞和11月12日上市的天亿马，网上投资者“弃购”比例分别高达2.76%和2.36%。

　　在新点软件于11月17日破发以前，A股市场已连续10个交易日无新股破发。但更早间的10月22日，A股出现数年来第一只首日破发股，且在此后的连续7个交易日中均有股票在上市首日即破发。10月22日~11月2日期间的8个交易日中，A股共发行股票19只，首日破发股票9只，首日破发比例接近半数。其中，10月28日至11月2日发行的7只股票中，首日破发股票高达5只。

　　自1990年12月创立以来，A股共有200只股票曾出现首日破发。从时间来看，集中在2010年~2012年和1993年~1998年之间，共计186只。此外，A股曾于1990年（1只）、2001年（1只）、2004年（2只）和2019年（1只）共出现5只破发股票。

　　此番出现首日破发的股票均发生在科创板和创业板。其中，10月22日的第一只首日破发股出现在科创板，此后的10月26日、10月27日、10月28日，科创板各出现一只首日破发股。上述5个交易日，科创板内共发行股票7只，首日破发率57.1%；10月28日发行的成大生物首日跌幅最大为27.3%，跌幅最小者同样高达6.87%。

　　创业板此轮首日破发则始于10月25日，并于10月28日、10月29日、11月1日、11月2日各出现一只首日破发股。此间，共发行股票9只，首日破发率55.6%。

　　从历史首日破发数据来看，科创板自创立以来，除上述4只股票外，仅在2019年12月4日出现一只首日破发股，首日跌幅2.1%。创业板曾于2010年~2012年期间，出现52只首日破发的股票，2011年和2012年最为集中，共47家。

　　如果说首日破发尚处少数，那么，股价跌破发行价者则有很多。就A股而言，2021年以来发行的股票中，目前处于破发状态的共53只。然而，从历年破发股票数量来看，53家的破发数却并不算高。记者对2015年股灾以来尚处破发状态的股票进行统计发现，2017年所发股票破发数量最多，共133只；2015年次之，为107只；2020年、2016年为88只和84只；2019年与2018年较少，分别为44只和31只。

　　切勿盲目打新

　　陆明告诉记者，在许多国家，首日破发是常态，有时首日破发比例甚至高达30%左右。在他看来，新股首日破发有利于市场的良性发展。一方面，可以促使投资者理性打新，或许会带来短期阵痛，但长期来看可增强投资者专业素养；另一方面，有利于投行合理报价，既敦促投行人员提高综合能力，又降低投行与上市公司配合刻意提高报价的概率。

　　“一般而言，投行和企业一样，都希望股票上市时能有更高的发行价。发行价高，企业可以募集更多的资金；而投行所赚取的承销费与募集资金挂钩，企业募集资金越多，投行承销费也越高。”陆明说。

　　他进一步解释道，在无首日破发、打新稳赚的前提下，投行盼望投资人放弃交认购资金，以按照包销要求将其收入囊中，并在打开涨停板之时抛出，便能大赚一笔。倘若首日破发频频且难以涨回发行价，选择“弃购”的投资者必将增多，投行若过高定价则可能搬起石头砸自己的脚。如此，即可促使投行合理估值，合理报价。

　　联储证券投行业务负责人尹中余同样认为破发利大于弊，有利于市场良性发展。“包销风险变大，就需要券商回归合理定价和加强销售能力。这对券商等中介机构的转变是根本性的。随着市场继续成熟，或存在大额包销趋势，主动销售能力的增强将是券商等中介机构的‘立命之本’。”

　　破发潮，原因何在？陆明告诉记者，表面上看是由于询价制度改革带来的结果，但根本原因在于市场生态的变化。注册制实行至今，证券市场生态的改变导致壳公司价值不复存在，小盘股的溢价也就逐渐消失，“炒小炒差”的获利空间愈低，新股不败已不再是神话。

　　另一券商投行人士薛彭（化名）同样认为小盘股溢价消失是新股破发的一大原因。他指出，近期最高人民检察院、最高人民法院和证监会联手，大力打击操纵股市，对新股破发起到了一定作用。因为从二级市场炒作逻辑来看，大盘股是以价值发现作为炒作逻辑，以研究报告、公募基金投资为主；而小盘股的主要炒作逻辑就是庄家操纵加内幕消息。但近期连续的打压对庄家造成了很大的震慑。此前的逻辑中，新股之所以容易被炒高是因为它没有被污染，所以做野庄的人就喜欢新股，因为坐庄最怕有其他庄家对着干。

　　薛彭进一步总结道，“在以前的环境下，新股是稀缺资源，但当前大力打击的环境下，也导致市场中的炒作生态发生了潜移默化的改变，当没有庄家愿意染指新股时，连续破发问题就逐渐暴露。曾经的询价环节中，庄家都是抱团压价，现在改革后则变成了抱团抬价，还出现了超募、高溢价现象。以前的新股可以看作一个筹码，它拿在手里就是一笔无风险收益，所以大家都拼命抢。现在的破发才让市场重新走上正轨。”

　　首日破发，会成为常态吗？面对破发现状，投资者又当注意什么？

　　“很多散户认为破发潮只是一时的现象，短时间就会消停。实际这是注册制改革下的结果，直至市场能够对新股重新定价。”尹中余直言。他建议散户理性打新，抛弃幻想，多研究新股招股说明书；如个人研究能力有限，请保持观望，切勿盲目打新。

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