大宗商品期货价格出现轮番上涨说明了什么？方星海这样分析

　　“2021中国财富论坛”于2021年7月24日-25日在青岛召开。证监会副主席方星海表示，期货市场信息是研判宏观形势的重要参考。

　　方星海表示，经过多年努力，目前我国已上市93个期货期权产品，产品体系涵盖农产品、能源、化工、金融等国民经济重要领域，期货市场运行质量明显提升，期货价格和其它期货市场信号蕴含了丰富且具有先行性的宏观经济和产业信息。

　　一是可以提前反映宏观经济运行状况。宏观经济数据发布时间相对固定，频率较低，但连续交易产生的期货价格可以及时动态反映宏观运行情况。例如铜能够广泛反映基建、房地产和耐用消费品需求情况。国际上，边际消费增量主要在中国，这对分析我国经济运行具有重要参考价值。螺纹钢作为主要的建筑用钢材，与房地产投资需求关系紧密。原油是全球重要能源品，其价格变化一定程度能够反映全球宏观需求的整体变化趋势。

　　“去年4月以来，大宗商品期货价格出现轮番上涨，其中铜、螺纹钢等期货价格率先上涨，反映出我国经济经受疫情冲击后率先实现恢复性发展。今年以来原油价格涨幅在大宗商品当中居前，反映出欧美等发达经济体逐渐复苏，我国经济从恢复性增长回归常态化增长的态势”，他说。

　　二是可以较好把握市场供需状况的变化。期货市场发展形成了包括价格、交易量、持仓量、交易所库存、升贴水、远期价格曲线等一整套指标体系，可以多角度研判产业基本面，提高准确性。

　　方星海称，今年4月至5月中旬，铜价格持续上涨，并创历史新高，但期货升水加大，铜库存出现与往年不同的累库现象。结合电线、电缆企业开工率和终端销售情况，这从一个侧面反映出供需不平衡矛盾仍然较为突出，与上游企业经营状况改善相比，中下游企业成本和经营压力加大。伴随着5月中旬以来保供稳价一系列政策的组合拳落地实施，部分大宗商品期货价格迅速回落，反映出短期供不应求的局面有所缓解。

　　“我个人认为，期货市场的这些信号与宏观决策的作用是非常大的，一方面很多潜力还可以进一步挖掘，期货市场反映的价格信号非常真实地反映了市场供求潜在的情况，我们用很多模型算、经验算都要准确得多”，他说。

　　三是对市场风险和投资者情绪有较强预测作用。方星海表示，据标准普尔指数期货市场的VIX指数，反映指数波动风险的常用指标，去年2月下旬VIX指数快速攀升，3月美国金融市场危机爆发流动性危机，并导致美股连续大跌。此外，美国三大股指都有股指期货产品，对美股现货运行提供了良好的价格指引。芝加哥商业交易所联邦基准利率的价格信息能够反映美联储未来的基期基准利率，受到全球投资者乃至各国央行的广泛关注。

　　以下为部分发言实录：

　　今年以来，我国经济恢复进一步向常态化回归，微观主体经营状况明显改善。同时，受全球疫情和周期性、行为性因素叠加影响，不确定不稳定因素仍然较多。中央强调要加强对国内外经济形势和市场变化的研判分析，制定有针对性的政策举措。期货市场作为现代经济的重要组成部分，在服务宏观形势研判、产业发展和居民财富管理需要等方面发挥着重要作用。下面，我结合期货市场功能发挥和服务经济决策情况，谈三点认识。

　　一、期货市场信息是研判宏观形势的重要参考

　　经过多年的努力，目前我国已上市93个期货、期权产品，产品体系涵盖农产品、能源、化工、金融等国民经济重要领域，期货市场运行质量明显提升，期货价格和其他期货市场信号蕴含了丰富且具有先行性的宏观、产业和市场信息。

　　一是可以提前反映宏观经济运行状况。宏观经济数据发布时间相对固定、频率较低，但连续交易产生的期货价格可以及时动态反映宏观运行情况。例如，铜能够广泛反映基建、房地产和耐用品消费需求情况，边际消费增量主要在中国，对分析我国经济运行具有重要参考价值；螺纹钢作为主要的建筑用钢材，与房地产投资需求关系紧密；原油是全球重要能源品，其价格变化一定程度能够反映全球宏观需求的整体变化趋势。去年4月以来，大宗商品期货价格出现轮番上涨，其中，铜、螺纹钢等期货价格率先上涨，反映出我国经济经受疫情冲击后率先实现恢复性发展。今年以来，原油价格涨幅居前，反映出美欧等发达经济体逐渐复苏，我国经济从恢复性增长回归常态化增长的态势。

　　二是可以较好把握市场供需状况的变化。期货市场发展形成了包括价格、交易量、持仓量、交易所库存、升贴水、远期价格曲线等一整套指标体系，可以多角度研判产业基本面，提高准确性。今年4月至5月中旬，铜价持续上涨并创历史高点，但期货升水加大，铜库存出现与往年不同的累库现象。结合电线、电缆等企业开工率和终端消费情况，从一个侧面反映出供需不平衡矛盾仍然较为突出，与上游企业经营状况改善相比，中下游企业成本和经营压力加大。伴随着五月中旬以来“保供稳价”一系列政策组合拳落地实施，部分品种期货价格快速回落，反映出短期供不应求的局面有所缓解。

　　三是对市场风险和投资者情绪有较强预测作用。基于标准普尔指数期权市场的VIX指数是反映股市波动风险的常用指标。去年2月下旬VIX指数快速攀升，3月美国金融市场随即爆发流动性危机并导致美股连续大跌。此外，美国三大股指都有股指期货产品，对美股现货运行提供了良好的价格指引。芝加哥商业交易所（CME）联邦基准利率期货的价格信息能够反映美联储未来的即期基准利率，受到全球投资者乃至各国央行的广泛关注。

　　二、期货市场是服务产业发展的重要平台

　　自去年二季度以来，在全球疫情冲击、供需错配、流动性超级宽松等因素叠加影响下，大宗商品价格出现较大幅度上涨。在本轮大宗商品价格波动中，境内外大宗商品现货和期货价格都出现大幅上涨，总体看，期货价格涨幅小于现货，境内期货品种价格涨幅低于境外同类品种。期货市场充分发挥其价格发现、风险管理的功能，为产业客户稳健经营保驾护航。

　　一方面，充分利用价格信号，提升企业经营管理的科学性和稳健性。期货价格反映商品的远期供求预期，对未来的现货价格有较好的预测力。相关研究表明，以我国期货市场当前期货价格预测未来3至6个月的现货价格，预测偏差不超过10%。因此期货价格可以作为企业生产经营决策的重要参考。以生猪期货为例，生猪是我国价值最大的农副产品，是关系国计民生的重要产业。自今年1月8日上市以来，生猪期货9月份主力合约价格先贴水现货价格，反映出市场对猪价下行的预期；春节后至今逐渐转为升水，表明市场认为猪价今后下跌空间有限。生猪期货为养殖企业制定生猪出栏、二次育肥等经营计划提供了可靠的价格信号。本轮生猪价格从年初的每吨36000元，下降到目前的16000元，跌幅达60%，从历史上看是比较大的，但没有以往猪周期出现过的杀母猪现象。

　　另一方面，作为风险管理工具，增强企业抵御行业周期性风险的能力。成熟运用期货工具的企业应对外部价格冲击和行业周期的能力明显较强，经营业绩的波动性较低。我国有色金属行业深度参与期货市场，从较长周期来看，相比石油加工、黑色金属等其他行业，有色行业盈利稳定性更加突出。疫情以来，国内外金融和商品市场波动加大，越来越多的企业意识到风险管理的重要性，境内一批产业企业积极利用原油、铜、螺纹钢、铁矿石等品种期货期权工具，对冲原材料价格上涨风险，通过“期现结合”的模式锁定利润，抵御周期性风险。据统计，上半年发布套期保值公告的A股上市公司数量达556家，已超过2020年全年水平。今年上半年，全国期货市场法人日均成交占比近40%，表明机构和产业客户越来越多利用期货市场管理风险。

　　三、期货市场是居民财富管理的重要途径

　　从全球看，期货市场是全球资产配置和财富管理的重要投资场所，拓宽了居民投资渠道和财产性收入来源。自上世纪50年代以来，均值方差模型、另类投资、美林投资时钟等现代资产配置理论快速发展，大宗商品以其独特的风险收益特征、抗通胀能力和分散投资优化效果，在大类资产配置中的重要性与日俱增。近年来，全球大宗商品资产配置规模快速上升，根据巴克莱对冲基金数据库统计，全球CTA基金规模在2021年一季度已达3190亿美元。美国投资公司协会（ICI）数据显示，截至今年5月，商品型ETF资产管理规模达1520亿美元。

　　从我国市场看，期货市场资产配置的吸引力也持续提升，客户权益稳步增长，目前已达1.09万亿元，较去年初翻了一番。期货市场为公募基金、企业年金、保险资金等中长期资金保值增值提供了重要渠道。越来越多的机构投资者、中长期资金开始灵活运用股指期货等金融衍生品对冲风险、获取收益，实现可持续发展。今年7月，我国公募基金、企业年金、保险资金在股指期货市场的持仓规模相较2020年初分别增加了1倍、1.5倍和2.6倍，期货市场在居民资产稳健增长和健全多层次、多支柱养老保障体系方面贡献了积极力量。截至今年5月，我国私募资管领域投向商品及金融衍生品的产品数量达959只，规模942亿元，较去年同期翻了一番。

　　2020年，我国GDP总量已经超过100万亿元，人均GDP已跨越1万美元关口，居民财富管理的需求旺盛。从国际经验看，在这个阶段居民扩大权益投资、增加财产性收入的需求将快速上升。目前，我国居民财富主要配置于房产等实物资产，证券类资产比重很低。数据显示，城镇居民家庭金融资产占比仅为20%，远低于美国占比70%的水平。当前和今后一段时间，期货市场在服务我国居民资产配置和财富管理方面还大有可为的空间。

　　各位来宾，近年来，青岛市加快金融改革创新，不断探索建设财富管理金融综合改革试验区和构建具有中国特色的财富管理体系，在发挥行业集群效应、推动产业协同发展、助力实体经济发展等方面形成了自身特色，示范效应凸显，发展潜力巨大。中国证监会将一如既往支持青岛金融业发展，我也相信青岛金融业，特别是财富管理这个行业会有更多好的消息出来。最后，祝青岛财富管理和金融行业健康繁荣，祝本届财富管理论坛取得圆满成功！

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责任编辑：梁斌 SF055