LSEG跟“宗” | 商品成了挤拥交易资金锁定利润人民应无视金价上落买实物“积谷防饥”|金价_新浪财经

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上周首两天美元金价气势如虹，更有一口气想冲向2500美元大关之势；可惜从上周三开始，商品价格却出现急剧反转，笔者认为原因可能包括：1）周三时市场传闻拜登可能退选，纵使民主党不管谁换了也可能未必是特朗普对手，但不明确性增加；2）无可否认，弱美元/强商品在过去数个月以来已成为了挤拥交易，资金在高位锁定利润实属合理。

目前市场认为假如特朗普当选，或会让俄乌纷争及中东局势随着美国撤出而缓和，这个或会对金价不利；但是由于假设特朗普成了美国总统后，跟上一次不一样这次党内将会少了应制衡他的力量，可能变相更接近独裁管治；另一方面不排除以色列会想在特朗普当选前后或想在中东放手大干一场，因此笔者认为未来地缘政治风险不降反升。

再加上未来国际气候方向，美国纵使减息也不代表美汇会大幅度下跌，相反某些非美元货币或尚有贬值空间，因此从个人资产风险操控角度来看，无论金价升跌，黄金始终都是每个投资组合必须持有的重要资产（除非未来数年数字货币取代了黄金的避险需求）。

LSEG Workspace用户可以搜寻CFTC寻找最新数据：

至上周二为止，美期金属只有黄金及铂金基金净多上升，其他金属品种的基金净多则下跌。但基于从上周三开始商品价格急跌，不难想象大量的金属期货合约多头被平仓。

美期黄金基金多头上周环比回升16%；基金空头环比上升21%，结果基金持仓从净多596吨升至685吨，是连续第40周基金净多的情况（再之前是连续46周净多），也为2019年9月的历史最高位908吨的75%（创近年最高水平）。至7月16日为止美元金价今年累积升19.6%（前一周+14.5%），基金多头同期内累积升35.2%（前一周+17.0%）。

跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头上周环比升2%；基金空头却同时上升超13%，结果基金持仓从净多6050吨回落至6009吨为连续第19周基金净多，同时为其高峰期的39%。今年至7月16日为止，美元银价今年累积升32.1%，白银基金多头累积升55.4%（前一周+52.7%）、空头累积跌6.4%（前一周-17.4%）。

美铂基金多头上周环比回升6%；空头同时上升超8%，结果上周净多维持22吨。历史上美铂基金净空最长时间连续维持30周（2018年4月至2018年10月）。

美钯基金净空再跌至35吨。笔者认为纵使钯金的大牛市已经完结，但要是一天钯金还是维持在巨大净空水平，其他贵金属可能还是比较困难。美钯基金持仓已经是连续91周处于净空水平处于历史最长净空当中。

基金于美国期货黄金净多年初至今升63%（2023年累积升101%）

数据来源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美国期货白银净多年初至今升127%（2023年累积跌44%）

数据来源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美国期货铂金净多年初至今跌15%（2023年累积跌7%）

数据来源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美国期货铜净多年初至今升179%（2023年累积跌0.3%）

数据来源：CFTC/LSEG Workspace

美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部份处于净空水平其实并不值得奇怪。不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是央行会加息消灭通胀，但代价是会连累全球进入经济衰退，对商品需求减少。

笔者从去年第四季开始已推荐铜于2024年的表现（不是全年累计表现最好，但可能一年内某时段的最低及最高位最波动）。

纵使现时全球问题多多，但金、银、铂、钯、铜最新的美期基金净多水平跟历史最高值相差甚远。

基本上从上图就可以清楚，纵使过去两年全球通胀升温，但各类金属价格均出现不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球数年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。

笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。上周，美元金价/北美金矿股比率出现回升：

数据来源：LSEG Workspace

至周五（19号）的金价/北美金矿股比率为16.0X，较12号的15.69X升2.0%。23周前比率曾创了今年新高达19.22X（收市价算）。目前全年累跌2.6%。2023年全年累积上升了13.2%（2022年+6.4%），2023年比率最高位17.95、于2023年及2022年最低位分别是1月份的13.99X及11.24X。

笔者认为，追踪海外金矿股股价是其中一样比较靠谱的前瞻性工具，即如果金价继续上升但金矿股们出现急跌，就要小心了。

金银比

金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：

数据来源：LSEG Workspace

一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，令到金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。

上周五金银比指数为82.1环比升4.9%，今年累跌5.3%。2023年累计升14.0%，2023年最高各最低位分别是91.08和75.93。2022年下跌3.1%。

市场认为美9月减息机率达96%

执笔时市场认为于7月31日的连跌里，维持在5.25%-5.50%的机会率达95.9%：

图片来源：CME Group

这是执笔时期货市场预测美国2024年12月时的息率机率分布图：

图片来源：CME Group

至上周五为止，市场预计今年12月时息率维持不变从3周前的6.4%跌至最新0.1%。目前市场主流是认为今年美国会减2-3次息，但笔者认为今年是否减息也真不好说。现时市场估计今年9月会减息的机率超过95%。

这次市场对今年美国利率预期的调整，再一次印证笔者说过的话：经过长时间验证期货市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。

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(Refinitiv路孚特)

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