推动股票发行从卖方市场向买方市场转变

　　证券时报记者 王蕊

　　信心比黄金更宝贵，资本市场尤其如此。春节以来，国内资本市场初步呈现企稳回升态势，投资者信心正逐步聚拢起来，但必须清醒看到，目前资本市场内在稳定性还有待增强，投资者信心仍需进一步巩固，必须坚持“以投资者为本”，把“两强两严”监管理念落到实处。

　　近日，国联证券董事长葛小波在接受证券时报记者采访时表示，资本市场必须高效配置资源，实现高质量发展，这样资本市场才能够有持久的生命力。他强调，要切实保护各个环节投资者的权益，这是一项系统化工作，不能顾此失彼。长远看，要推动股票发行从卖方市场向买方市场转变。

　　保护投资者是一项系统化工作

　　在葛小波看来，资本市场是一个定价场所，让融资者让渡部分股权或债权获得资金流入，投资者在承担相应风险的代价下获得合理回报，这样资本市场就可以通过交易定价的方式将资源优化配置到具有创新能力和市场潜力的企业。

　　在此过程中，投资者既是风险承担者，也是流动性的主要提供者。只有投资者能长期获得可预期回报，才有意愿通过资本市场投入资金，推动实体经济持续健康发展，形成资本市场与实体经济的良性循环。

　　“投资者是资本市场的最重要参与主体，‘以投资者为本’是资本市场生存和发展的基石。”葛小波说，资本市场伴随企业生命周期，通过创业投资、私募股权投资、一级市场、二级市场形成完整的链条，共同发挥作用。因此，资本市场链条上的每一环都同样重要。

　　葛小波表示，企业进入资本市场的过程中，投资者的定价功能是资本市场最重要的存在基础。但目前在一级市场定价过程中，对投资者话语权关注较少，部分品种的一级市场定价过高，很大程度上助推了恶意圈钱、大股东急于套现等乱象时有发生。

　　股票发行

　　从卖方转向买方市场

　　作为一名从业20多年的券业老将，葛小波认为，证券公司首先应当从投行角度完善定价功能，从侧重于项目的可批性审查，向深度挖掘项目的可投性价值转变。投行需要加倍努力深入研究行业、企业的基本面，敏锐洞察市场动态与发展趋势，确保所推荐的都是具有坚实基础、良好前景和可持续回报能力的企业。

　　为完善定价功能，投行首先要树立正确的理念，站在中介角度考虑发行人和投资者双方的利益。其次，投行应勤勉尽责，确保发行人充分披露相关信息，以便投资者做出独立判断；综合市场情况、企业基本面和未来成长潜力等因素合理确定发行价格；还应充分评估市场风险、信用风险等，采取相应措施进行控制等。

　　不过葛小波也提到，这些工作的重要前提是：股票发行市场务必从卖方市场向买方市场转变，投行必须从过去以企业上市保荐和证券承销为核心的模式，转向全面关注并服务于投资者需求的新模式。

　　“证券公司就像一座桥梁，联系着资产和资金。”葛小波认为，在桥的另一面，提升财富管理业务能力，体现金融的人民性，也是证券公司践行“两强两严”、“以投资者为本”的重要内容。尤其在服务个人投资者方面，不能仅仅把投资范围固化为权益类投资。

　　纵观境内外金融市场，固定收益产品规模都远大于权益类产品。财富管理业务应以家庭资产为目标，将配置性和长期性作为展业的主旋律。固定收益投资、另类投资和量化投资都是改善组合风险收益关系的重要工具。

　　此外，证券公司并不是简单提供买和卖，还需要大幅提升金融工程能力、交易执行处理能力、产品创设能力、风险管理能力和清算交收效率，通过专业化分工来服务好机构投资者。“证券公司需要扮演好做市商、经纪商和交易商三类角色，为市场提供流动性服务、代理服务和解决方案服务。”葛小波表示。

　　抓住机遇

　　持续优化买方投顾体系

　　葛小波将国联证券2024年业务转型的第一个重点落在了财富管理与资产管理板块。据悉，国联证券是首批获得券商基金投顾试点资格的唯一一家中小券商，近年来财富管理转型也获得了市场普遍认可。

　　他告诉记者，今年国联证券将始终坚持“以投资者为本”，持续优化买方投顾体系，包括加强全球视野和多资产配置研究，供给多元化的金融产品，实现解决方案的多样化和个性化；自总部到一线逐步提升配置服务能力，通过基金投顾、资管计划、家族信托等账户管理体系，提供差异化专业服务；不断提升以“好医生”系统为代表的数字化赋能体系，使专业能力能够通过一线员工更好地传递给投资者。

　　过去一年，国联证券研究团队也得到了有力扩充，未来将努力提高研究综合实力，为提升市场定价有效性发挥积极作用：包括加强研究——投行全链条联动，服务企业全生命周期；形成“1+N”的机构客户经营模式，为投资者各类交易综合赋能。

　　作为国联证券投行子公司，华英证券过去几年的业务指标亦显著提升。葛小波表示，2024年，华英证券将推动投资银行业务核心职能的变革，从以承销保荐为基础向上下游延伸，与投资、二级市场交易等业务协同为客户提供服务。华英证券也将持续强化专业能力，全面提升投行业务执业质量，对任何可能侵害投资者利益的行为保持零容忍态度。

　　拓宽投顾标的范围

　　活跃资本市场

　　保护投资者是一项系统化工作，其间需要证券公司承担起应负的责任，也需要市场在机制方面不断优化完善。“目前中国家庭获得的有价值的财富管理服务少之又少，这类业务是一片蓝海，但培育该业务的周期也最长。”葛小波认为，推动财富管理业务的发展需要监管部门给予三方面的支持：

　　一是在组织架构方面，鼓励证券公司设立财富管理子公司。财富管理的客户群体、业务模式和激励方式与其他业务的差距较大，设立子公司有利于推动业务发展。

　　二是在买方投顾业务方面，建议拓宽投顾标的范围。这样便于金融机构根据客户需求更科学地进行资产配置，为客户提供更好的投资体验。亦可通过丰富收费环节，使基金投顾的盈利模式更加清晰。

　　三是希望允许证券公司为个人养老金账户做账户管理和资产配置，与基金投顾业务相结合。个人养老投资具有长期性，专业投资顾问能帮助投资者建立长期视野和投资规划，引导投资者在资产配置中平衡波动、风险和收益。

　　葛小波认为，只有政策上为各类参与者交易留有空间，资本市场才能全面良好运转。特别是，随着机构投资者占比提升，投资者对交易工具的需求将进一步增加，希望监管部门鼓励产品创设，帮助提升市场定价效率和流动性，活跃资本市场，助推市场逐步发展升级。

　　葛小波还表示，证券公司不仅是提供投资银行和代理交易的中介机构，也扮演着做市商和交易商的角色，因此资本金的适当扩大既可以提高和改善证券公司的服务能力，也可以提升证券公司的抗风险能力，是证券公司服务多种类型投资者的基础。

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责任编辑：杨红艳