元气森林道歉：无糖饮品大热背后 “甜蜜战争”进入下半场

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　　4月10日，元气森林就宣传“0蔗糖 低脂肪”饮料公开发表道歉声明，表示没有说清楚“0蔗糖”和“0糖”的区别，引发了一些误解，未来将做修正升级。此前，央视新闻发表微博称：有专家表示，市面上标称“零卡零糖”的饮料，甜味大多来自甜味剂，其热量比高糖分饮料低。

　　无糖饮品的兴盛，源于去年元气森林的“出圈”，号称好喝不胖的无糖饮品，给了既想快乐，又不想肥宅的人群解馋的办法。健力宝、雀巢、娃哈哈、农夫山泉、喜茶、蒙牛、伊利、银鹭、无印良品、青岛啤酒等相继上市无糖新产品。

　　0蔗糖饮品

　　C位出道的不仅是无糖饮品，背后的代糖行业迎来了丰收——

　　2020年内，安赛蜜、三氯蔗糖巨头金禾实业（002597.SZ）股价暴涨47%，市值首超200亿元；

　　元气森林概念股保龄宝（002286.SZ），股价几乎翻倍；

　　赤藓糖醇生产商三元生物，新三板摘牌前半年，股价狂涨近6倍，今年1月递交了招股书冲刺A股；

　　市占率近50%的木糖醇生产商华康股份（605077.SH），今年2月上市首日达到44%的涨停上限，随后连获4个一字涨停板；

　　甜菊糖苷生产商晨光生物（300138.SZ），年销售收入同比增长1.5倍；

　　莱茵生物（002166.SZ）植物提取业务营收增长20%

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　　代糖战争的上半场与下半场

　　4月10日，元气森林发布致歉声明“一个迟来的升级”，声明中称在乳茶产品的产品标示和宣传中，没有说明“0蔗糖”与“0糖”的区别，容易引发误解。

　　元气森林表示，近期已对乳茶产品做了修正升级，即从2月4日起生产的大部分乳茶和3月18日起生产的全部乳茶，包装从原来的“0蔗糖 低脂肪”改为“低糖 低脂肪”。

　　喜欢甜味、抗拒热量。“无糖”“代糖”“0热量”成为影响年轻人选购食品饮品时的关键词，而所谓的代糖指的是基本不参与身体代谢的甜味剂。

　　三元生物在招股书中表示，市场主流的甜味剂从此前的糖精钠、甜蜜素、阿斯巴甜等逐步发展至目前的安赛蜜、三氯蔗糖、甜菊糖苷、罗汉果甜苷等，此外还有木糖醇、山梨糖醇等为代表的低倍糖醇甜味剂。

　　在行业内，代糖战场的上半场是安赛蜜与阿斯巴甜之争，这二者都是人工合成，安全性与稳定性有颇多争议。

　　1982年，可口可乐率先推出了无糖健怡可乐，当时采用的甜味剂是安赛蜜。这种甜味剂味道接近白砂糖，口感更好。2005年，可口可乐推出了无糖但更接近原味的零度可乐，甜味剂换成了阿斯巴甜。

　　安赛蜜与阿斯巴甜都不参与代谢，提取成本很低，甜度是蔗糖的200倍左右，达到1kg蔗糖标准甜度只需要约0.5元。

　　不过有研究表明，在实验室条件下，阿斯巴甜存在致癌、致盲的风险，安赛蜜在高温环境下的降解产物对人有弱毒性。

　　百事轻怡和百事极度两款无糖饮品，原本的甜味剂与可口可乐相同。但因上述争论，后来更换为醋磺内酯钾和三氯蔗糖。

　　不过，阿斯巴甜和安赛蜜的问题，并没有在人体实验中被证实。按照国家相关规定，允许在食品饮料中使用的安全添加剂，根据用量规范使用，是相对安全的。

　　代糖战场的下半场，则是赤藓糖醇与三氯蔗糖。其中赤藓糖醇是天然甜味剂，三氯蔗糖为人工合成。

　　2019年，全球人工甜味剂市场中三氯蔗糖、阿斯巴甜及安赛蜜分别占比24%、24%及12%。三氯蔗糖后来居上，以微弱的优势位列第一。

　　相比于上一代甜味剂，三氯蔗糖和赤藓糖醇在副作用和口感上几乎没有太多争议，被认为是更优质的代糖产品。随着国内大规模生产，成本也直线下降。

　　作为天然甜味剂的赤藓糖醇更符合健康理念，甜味纯正协调性好，几乎不经人体代谢，但缺点是其甜度只有蔗糖的0.65倍，达到1kg蔗糖标准甜度需要40元。而三氯蔗糖的甜度是白砂糖的600倍，达到1kg蔗糖标准甜度甚至比阿斯巴甜更便宜。

　　不过赤藓糖醇在消费端更有认知度，可以说是元气森林成就了赤藓糖醇。

　　值得一提的是，目前市场上的饮品多用两三种代糖进行组合，模拟蔗糖的口感。业内专家表示，甜菊糖苷和罗汉果苷都有后苦味，需要和其他甜味剂复配。糖度较低可以用甜味剂替代，用三氯蔗糖、甜菊糖苷和赤藓糖醇的配比使用。但甜味剂加多了会造成有杂味、后口苦涩感。此外，糖的其他一些功能无法用甜味剂替代。 

　　天然甜味剂生产商迎爆发式增长

　　三元生物去年10月21日在新三板终止挂牌，今年1月递交了招股书冲刺A股。这家公司在默默无闻10年后，近两年迎来了爆发式增长。

　　去年1月，三元生物的股价仅在14元上下。然而就在摘牌前夕，其股价却表现惊人，8月19日最高上涨到99.31元。在9月停牌时，其股价定格在73.98元的高位。

　　2017年以来，天然甜味剂赤藓糖醇市场进入高速增长时期，总产量从2017年的5.1万吨增长到2019年的8.5万吨，复合增速29.10%。

　　赤藓糖醇正是在三元生物的核心产品。2019年公司赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。

　　三元生物为可口可乐、农夫山泉、统一、达能、莎罗雅等知名消费品牌供货。2017-2020年6月，公司营业收入分别为1.21亿、2.92亿元、4.77亿元和7.83亿元，复合增速98.55%；净利润分别为0.18亿元、0.68亿元、1.36亿元和2.33亿元，复合增速167.54%。同期赤藓糖醇收入占主营业务收入的比重分别为100%、95.47%、63.22%、83.13%。2019年，公司的毛利率高达45.77%，比一些饮料企业还高。

　　三元生物的主要客户来自海外。2017年至2020年上半年，公司海外营收占总营收的比例分别为75.96%、82.25%、89.53%、73.64%。公司前五大客户有4家是美国公司，占总营收50.94%。

　　“代糖概念股”还有保龄宝（002286.SZ）、丰原药业（000153）等，这些股票都在去年夏天迎来大涨。

　　保龄宝作为元气森林的赤藓糖醇供应商，也受到资本的热捧。去年夏天，公司股价一个多月时间翻了三倍。

　　元气森林

　　赤藓糖醇并非保龄宝的核心业务。2019年年报显示，赤藓糖醇所属的糖醇类业务仅占公司总营收的13.54%，排名业务板块第六位。

　　不过糖醇类业务已成为公司业绩增长的核心动力。2019年，糖醇类业务营收2.44亿元，同比增长24.29%，同期公司其他业务的增速仅为约2%；糖醇类业务实现营业利润5052万元，同比增长32.83%，已占到公司利润的五分之一。

　　值得一提的是，保龄宝的几大老股东似乎并不看好。创始人刘宗利去年7月减持738万股，今年2月减持2493万股，个人持有的上市公司股份已经减持过半。

　　就在4月7日，第三大股东宁波趵朴富通资产管理中心（有限合伙）计划在6个月内减持1300多万股，占公司总股本的3.55%。这不是该机构第一次大幅减持，宁波趵朴富通此前为保龄宝第二大股东。

　　还有一些新投资者已筹划或实施新建赤藓糖醇产能计划。

　　丰原药业去年8月公告，全资子公司拟新建年产30000吨赤藓糖醇项目，建设期为一年。但由于疫情影响，项目无法按预期完工。2020年半年报显示，该项目的进度仅为22%。

　　山东省日前公布2021年127个重大储备类项目，其中就有日照朴里生物科技有限公司赤藓糖醇项目，年产10万吨，总投资15亿元。

　　天风证券研报指出，假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场，那么仅国内潜在需求空间有望达到80万吨。而目前国内2019年赤藓糖醇的产量仅4.62万吨，这也意味着市场应有20倍左右的增长空间。 

　　代糖热下，它们赚得盆满钵满

　　金禾实业生产的安赛蜜市占率超过60%、三氯蔗糖产量全球第二，也在本次代糖热中赚了个盆满钵满。

　　金禾实业原本是化工企业，逐步向食品饮料、医药健康领域转型。2018年，金禾的食品添加剂营收占比第一次超过化工原料。此后无论是营收还是利润占比，食品添加剂都已经成为金禾最主要的业务，且份额仍在稳步提升。2020年，食品添加剂占营收比重达51.86%。同比增长2.73%。

　　2005年德国 Nutrinova的安赛蜜专利到期后，金禾实业开始了安赛蜜的工业化生产。凭借着技术和成本优势，金禾的市占率已从2012年的不足30%达到目前的近60%。目前安赛蜜的产能集中度高，CR3已达88%，金禾以57%的产能占比稳居世界第一。

　　2008年前，英国泰莱垄断了三氯蔗糖的生产专利。专利到期后，2016年，金禾打入三氯蔗糖市场。目前三氯蔗糖的CR3产能为73%，金禾目前以26%的产能占比屈居亚军，英国泰莱以近三成位列第一。不过金禾的年产5000吨三氯蔗糖项目建成投产后，公司产能将达到8000吨/年，全球领先。截至2020年年报发布日期，该项目主体工程已经完成建设，项目进度70%。

　　从2011年到2018年，全球三氯蔗糖需求量由4000吨飙升至近11000吨，增长近200%。目前，三氯蔗糖全球市场年增长率仍保持15%左右。按照15%的复合增长率测算，2021年全球三氯蔗糖需求量将达到17000吨左右。而截至2020年，三氯蔗糖的全球产能约为12000吨，仍有5000吨的需求缺口。

　　更多代糖生产商杀入战场

　　2月9日，功能糖及糖醇产品生产商华康股份在上交所上市，首日达到44%的涨停上限，随后连获4个一字涨停板。

　　2020年年报显示，华康股份实现营业收入13.2亿元，同比下降12.66%，其中53.21%的营收来自境外；净利润3.07亿元，同比增长13.72%。

　　主营业务为木糖醇、果葡糖浆、山梨糖醇、麦芽糖醇、其他产品，占营收比例分别为：58.78%、15.75%、13.6%、6.25%、5.09%。晶体糖醇的毛利率达41.35%。

　　华康股份已成为全球主要的木糖醇和晶体山梨糖醇生产企业之一，木糖醇、山梨糖醇产量的市场占有率位居国内同产品企业前列。2018年，公司木糖醇约占同期国内木糖醇产量的 48%，占全球产量的 18.9%

　　华康股份与玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、好时、好丽友、可口可乐、百事可乐、康师傅、农夫山泉、娃哈哈、蒙牛等国内外知名食品饮料企业建立了长期合作关系。

　　据了解，华康股份本次发行募集资金将投资于年产3万吨木糖醇技改、年产3万吨山梨糖醇技改等项目。此外，公司通过自筹资金投建了年产 3 万吨高纯度赤藓糖醇项目。

　　太阳纸业（002078）只是部分产业涉及代糖制造。公司在深交所互动易回复投资者提问时称，公司生产的木糖（醇）产品是生产溶解浆的副产品，实际产量有一定限制。

　　晨光生物（300138）为国内植物提取行业规模最大的上市公司，在全球植物提取行业位居第一梯队。其中一种植物提取物是天然甜味剂甜菊糖苷。2020年，甜菊糖生产线技改完成后实现甜菊糖苷与 CQA同步提取，产品竞争力大幅提升，全年销售收入6910万元，同比增长1.5倍。

　　莱茵生物的甜味剂产品包括甜菊糖苷、罗汉果苷，2020年公司的植物提取业务营收增长20.19%，与全球香精巨头芬美意的4亿美元天然甜味剂相关产品独家分销合同，年内执行订单2.36亿元。

　　值得一提的是，公司的罗汉果苷专利即将于2023年到期，公司在去年10月就该专利与吉福思展开互诉，诉讼可能持续2-3年 。两家公司的罗汉果苷提取物先后通过了美国GRAS认证。

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责任编辑：陈志杰