中信宏观:应对美国降息 央行不要短期内做出过度反应

　　宏观|美联储超预期降息50bp，全球央行重启降息周期

　　来源：中信证券研究　文|诸建芳 崔嵘

　　美联储临时召开会议宣布降息50bp，时点远超预期，全球央行重启降息周期。但料中期市场关注的核心仍是经济衰退的风险，这很大程度取决于全球疫情何时得到有效控制。如果疫情依旧持续扩散，仅凭央行的降息恐怕不足以驱散金融市场的恐慌和经济衰退的阴霾。

　　▍美联储临时召开会议降息50bp，时点远超市场预期。

　　3月3日美联储意外宣布降息50bp至1.0%-1.25%，时点较3月例行议息会议提前两周。决议公布后，美股快速跳涨后趋弱，黄金大涨。联储声明表示美国经济基本面强劲，但新冠疫情对经济前景带来风险。我们认为，美联储激进降息的背后除了考虑新冠疫情对经济衰退的风险，也一定程度受到大选年政治因素的影响。至此，全球央行将重启降息周期。

　　▍疫情扩散背景下多重因素导致美联储重启降息。

　　市场对新冠疫情的扩散冲击可分解为流动性风险、经济衰退风险和政治风险。当前尽管金融市场波动加大，但流动性风险尚可控—截止3月3日，美国Libor-OIS指标较前日下滑7bp至36（上周最高43.6），同次贷危机和欧债危机时期相比有差距。疫情在全球范围的扩散程度确实远超预期，这将对原本脆弱的全球经济需求带来不小的压力，各国央行审时度势地推出加码货币宽松是必要的。

　　但美联储在流动性尚未急剧恶化的背景下选择提前激进降息50bp，我们认为其背后除了考虑疫情对经济衰退的风险，也一定程度受到大选年政治因素的影响。特朗普近期因防控疫情不利面临支持率下降压力，不排除其为了寻求连任而向美联储主席鲍威尔再度施压的可能（可参见我们报告《《宏观经济聚焦20190728—美联储独立性“今不如昔”》）。

　　▍当前情景下降息50bp的举措可能加重市场对经济衰退的担忧。

　　疫情暴发以来，尤其是2-3月份的经济数据公布较少。美联储在流动性尚未急剧恶化的背景下大幅降息50bp，并且鲍威尔的讲话并没有对此次降息提供有信服力的说辞，这反而容易加重市场对经济衰退的担忧，毕竟当前可以参照的经济评估数据有限。同时，50bp的降息对美联储后续降息空间也会透支较大。尽管各国央行审时度势地推出加码货币宽松是必要的，但我们也需要明确，货币政策能较好地快速应对流动性危机，但对于当前防控疫情扩散对经济的冲击，可能财政和行政政策的有效性更高。

　　▍美联储降息50bp后市场反应可能类似去年7月。

　　去年7月议息会议前市场对降息预期高涨，资本市场也因此出现上涨，而在7月降息预期兑现后市场转而下跌。这一方面是市场对美联储货币政策框架依据的解读混乱，另一方面是降息反而恶化了市场对经济前景的预期。我们更认同欧央行副行长金多斯周一的讲话内容，即近期市场的反应更多与估值因素有关，重要的是央行不要在短期内做出过度反应；应对疫情带来的冲击并不在于央行是否有足够的空间。当前市场关注的核心是经济衰退的风险，这很大程度取决于全球疫情何时得到有效控制。如果疫情依旧持续扩散，仅凭央行的降息恐怕不足以驱散金融市场的恐慌和经济衰退的阴霾。

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责任编辑：孙剑嵩