海通宏观：美联储降息下中国汇率更稳 宽松空间打开

　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

　　联储紧急降息，疫情催生宽松

　　——美联储降息点评

　　来源： 姜超宏观债券研究（海通宏观 李金柳）

　　概要

• 北京时间3月3日晚，美联储发表声明决定降息50BP。我们的点评如下：
• 联储紧急降息。北京时间3月3日，美联储发表声明一致同意决定降低联邦基金目标利率50BP到1.00%-1.25%的区间，并降低超额准备金利率（IOER）50BP至1.10%。声明称美国经济基础仍强，但新冠肺炎对经济活动产生了不断演化的风险。2月28日美联储网站曾发布声明，称正密切关注新冠肺炎的发展和对经济的影响，将采取合适措施支持经济，对降息似乎已有暗示。
• 疫情催生宽松，降息应对风险。首先，降息的直接原因是疫情蔓延给经济前景带来风险。2月下旬新冠肺炎疫情在海外快速扩散，WHO统计，2月20日-3月2日全球发现新冠肺炎的国家从27个增至65个，中国以外累计确诊数从1073例增至8774例，美国累计确诊数从15例增至62例。其次，美债利率曲线倒挂，衰退风险再现。2月下旬以来10年美债收益率大幅下行，触及1.0%的新低，美债利率曲线重新倒挂。此外，避险情绪发酵，美股经历急跌。2月20日以来标普500指数下跌410多点，跌幅超过12%，而由于美国居民的资产配置七成在金融资产，美股大幅调整或将传导至居民财富的减少和消费的减弱。因此，此次降息主要有两方面作用：一是对于经济前景面临的不确定性上升，采取预防式降息，应对新冠肺炎对经济可能造成的风险。二是重启宽松呵护金融市场，避免引发金融市场暴跌到经济受冲击的恶性循环。但紧急大幅降息，也表明美联储对于疫情和经济前景较重的担忧，可能又反过来加重美股的担忧情绪，短期更利好美债和黄金等避险类资产。
• 突发事出紧急，宽松仍将继续。此次降息为突发决定， 3月议息会议原定3月17-18日。本世纪以来，美国之前还有过三次临时降息，分别是：互联网泡沫破灭后，01年1月3日联储紧急降息50BP，“911事件”后，01年9月17日联储紧急降息50BP，金融危机后股市暴跌，08年1月22日联储紧急会议决定大幅降息75BP。这过去三次“非常规”突发降息有两个共同点：一是都发生了股市大幅调整，二是随后不久的议息会议上仍继续降息。我们预计美联储未来还将继续降息。一是，鉴于历史上突发降息往往不是对临近一次议息会议的替代，而是额外降息，后续联储或仍将加码宽松，不排除3月议息会议就再度行动的可能。二是，此次声明提到，FOMC委员会正密切观察发展并将采取合适措施支持经济，鲍威尔记者会上也表示，一次降息不足以解决供应链问题，降息可以避免金融环境收紧。此外，根据期货市场的预期，美联储在4月前再降25BP的概率接近60%。
• 中国汇率更稳，宽松空间打开。此次美联储降息预示着，更多国家的降息或在路上。鲍威尔表示美联储正与其他央行积极讨论。近期日本央行已加大资产购买，3月3日澳洲联储和马来西亚央行也已先于美国宣布降息。疫情冲击全球经济可能性上升，预计将再度引发降息潮。对中国而言，汇率将更加稳定。一方面，美国降息、美元走弱，有利于人民币汇率。另一方面，与其他国家相比，中国疫情控制更早、措施更有力，随着经济开始逐步复工，基本面有望改善也对汇率有支撑。积极政策加码，宽松空间打开。美联储降息重启，中美10年国债利差重新走扩至160BP以上，也给国内宽松打开空间。我们预计未来货币政策将更加灵活、空间和工具也更充足。总量上，通过SLF、MLF、OMO及普惠金融定向降准等释放资金，保持流动性充裕；价格上，通过政策利率和机制改革共同引导LPR进一步下行，甚至不排除调整存款基准利率的可能；同时，以结构性工具，加大对中小微企业的金融支持。

　　北京时间3月3日晚，美联储发表声明决定降息50BP。我们的点评如下：

　　1．    联储突发降息

　　北京时间3月3日，美联储发表声明一致同意决定降低联邦基金目标利率50BP到1.00%-1.25%的区间，并降低超额准备金利率（IOER）50BP至1.10%。声明称美国经济基础仍强，但新冠肺炎对经济活动产生了不断演化的风险。而此前2月28日，美联储网站曾发布主席鲍威尔的声明，称正密切关注新冠肺炎的发展和对经济的影响，将采取合适措施支持经济，对降息似乎已有暗示。

　　2．  疫情催生宽松，降息应对风险

　　首先，降息的直接原因是疫情蔓延给经济带来风险。美国19年4季度GDP环比折年增速持平在2.1%，整体稳定。降息并非源于基本面恶化，而是出于新冠肺炎疫情蔓延的担忧，疫情对经济前景产生较大的不确定性。2月下旬新冠肺炎疫情在海外快速扩散，WHO统计，2月20日-3月2日全球发现新冠肺炎的国家从27个增加到65个，中国以外的累计确诊数从1073例增加到8774例，美国的累计确诊数也从15例增长到62例。

　　其次，美债利率曲线倒挂，衰退风险再现。而出于对疫情的担忧，2月下旬以来10年美债收益率大幅下行，触及1.0%的新低，也使得美债利率曲线重新倒挂，这预示着未来衰退的风险重新上升。

　　此外，避险情绪发酵，美股经历急跌。2月下旬新冠肺炎疫情在多国蔓延开后，金融市场震荡，2月20日以来标普500指数下跌410多点，跌幅超过12%，而由于美国居民的资产配置七成在金融资产，其中大量配置与股市有关，美股大幅调整或将传导至居民财富的减少和消费的减弱。18年12月标普500指数曾一度下跌约430点，当时股市调整也引发了后续居民消费的放缓。

　　因此，此次降息主要有两方面作用，一是对于经济前景面临的不确定性上升，采取预防式降息，应对新冠肺炎对经济可能造成的风险。二是重启宽松呵护金融市场，防止股市进一步暴跌，避免引发金融市场暴跌到经济受冲击的恶性循环。但也要注意到，紧急大幅降息，其实也表明了美联储对于疫情和经济前景较重的担忧，这又可能也会反过来加重美股的担忧情绪，短期利好美债和黄金等避险类资产。

　　3．  突发事出紧急，宽松继续接力。

　　此次降息为突发决定，联储3月议息会议原定3月17-18日。本世纪以来，美国之前还有过三次临时降息，分别是：互联网泡沫破灭后，01年1月3日联储紧急降息50BP，“911事件”后，01年9月17日联储紧急降息50BP，金融危机后股市暴跌，08年1月22日联储紧急会议决定大幅降息75BP。

　　这过去三次“非常规”突发降息有两个共同点，一是都发生了股市大幅调整，促使美联储未等到之后的“常规”FOMC会议就临时决定降息。二是随后不久的议息会议上仍继续降息，美联储在01年1月31日、01年10月2日和08年1月30日都分别继续下调了利率50BP，距之前对应的突发降息时间，短则一周、长也不足一个月。

　　我们预计美联储未来还将继续降息。一是，鉴于历史上突发降息往往不是对临近一次议息会议的替代，而是额外的降息，我们认为后续联储仍将继续加码宽松，并且不排除在3月17-18日的议息会议就再度行动的可能。二是，此次声明也提到，FOMC委员会正密切观察发展并将采取合适措施支持经济，而鲍威尔在记者会上也表示，一次降息不足以解决供应链问题，降息可以避免金融环境收紧。此外，根据期货市场的预期，美联储在4月前再降25BP的概率接近60%。

　　4．  中国汇率更稳，宽松空间打开

　　此次美联储降息预示着，更多国家的降息或在路上。此次降息并非单纯由于美国自身经济问题导致，而是疫情蔓延风险上升，给全球经济前景带来不确定性。鲍威尔表示G7财长声明显示了高级别的协调，美联储正与其他央行积极讨论。而近期日本央行已经加大资产购买，3月3日澳洲联储和马来西亚央行也已先于美国宣布降息25BP。疫情冲击全球经济可能性上升，预计将再度引发降息潮。

　　对中国而言，汇率将更加稳定。一方面，美国降息、美元走弱，有利于人民币汇率。另一方面，与其他国家相比，中国疫情控制更早、措施更有力，2月底以来，国内每天新冠肺炎的新增病例已经远少于海外，经济开始逐步复工，基本面有望改善也对汇率有支撑，预计汇率将更加稳定。

　　积极政策加码，宽松空间打开。如今美联储降息重启，中美10年国债利差重新走扩至160BP以上的高位，也给国内宽松打开了空间。我们预计未来货币政策将视国内经济情况更加灵活、空间和工具也更加充足。总量上，通过SLF、MLF、OMO以及普惠金融定向降准等释放资金，保持流动性充裕水平；价格上，通过政策利率和机制改革共同引导LPR进一步下行，甚至不排除调整存款基准利率的可能；同时，以结构性货币政策工具，加大对中小微企业的金融支持。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：孙剑嵩