拿掉“滤镜”的科大讯飞:“画饼”嫌疑难消 造血能力欠缺

拿掉“滤镜”的科大讯飞:“画饼”嫌疑难消 造血能力欠缺
2022年09月02日 07:00 市场资讯

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  财熵|拿掉“滤镜”的科大讯飞

  导读:8月22日,科大讯飞公布了2022年中报,上半年公司营收和扣非净利润均增长30%左右,但挡不住股价继续下探。股东方面,资本大佬葛卫东连续7个季度减持公司股份。这似乎也在情理之中——一方面科大讯飞的收入主要来自于G端和B端,在宏观环境变化及疫情影响的背景下,公司的议价能力会相对较弱;另一方面,多年来科大讯飞的业绩一直带着“滤镜”,其真实的利润和现金流堪忧。

  财熵|

  作者|曾锦泉

  主编|谷越

  版式|凌风

  潮起潮落,AI赛道火爆之后迎来“冷寂期”。伴随着寒武纪(688256.SH)等公司股价的下跌,智能语音龙头科大讯飞(002230.SZ)近日交出了一份尴尬的成绩单——增收不增利。

  8月22日下午,科大讯飞发布2022年中报。财报显示,公司上半年营收80.23亿元,同比增长26.97%;净利润2.78亿元,同比下降33.57%,原因主要是公司持股的三人行(605168.SH)、寒武纪等金融资产因股价波动,导致公允价值变动收益减少。

  科大讯飞2022年中报财务数据  图源公司财报

  虽然科大讯飞由于公允价值变动导致净利润下降,但营收和扣非净利润依然保持不错的增长——上半年扣非净利润2.79亿元,同比增长33.2%。即便如此,资本市场似乎不买账,中报公布后,科大讯飞本就疲软的股价继续下探。

  股东方面,资本大佬葛卫东已经连续7个季度减持公司股份。数据显示,葛卫东从2020年四季度开始减持科大讯飞,其持有股份从最高的5110万股降至2022年6月底的3151万股,减持比例约40%。

  葛卫东连续7个季度减持科大讯飞   图源同花顺

  葛卫东用实际行动表达了自己对科大讯飞的态度。如此举动,某种程度上也在情理之中。

  财熵梳理发现,一方面,科大讯飞的收入主要来自于G端(政府)和B端(学校),在宏观环境变化及疫情影响的背景下,公司的议价能力会相对较弱;另一方面,科大讯飞的业绩多年以来一直带着“滤镜”,公司真实的利润和现金流堪忧。

  揭开人工智能龙头的业务面纱

  人工智能,这个“高大上”又带点“神秘色彩”的行业,吸引了很多人的关注。科大讯飞作为一家人工智能龙头,自然也有很多人对其业务感兴趣。

  科大讯飞成立于1999年,自创业之初便聚焦智能语音、机器学习推理及自主学习等人工智能技术研究。

  分业务看,目前科大讯飞的主要收入来自智慧教育、智慧城市和开放平台及消费者业务,2022年上半年,这三个板块合计贡献约八成的营收。

  数据来源:公司财报

  教育领域是科大讯飞AI应用的核心赛道,也是目前收入占比最高的板块。上半年教育领域营收23.28亿元,营收增长26.7%,占公司总营收比例为29%。

  教育领域下游包括政府、学校、学生(C端)。B 端业务主要以学校建设为主,包括校内大数据精准教学、英语听说考试等。截至2022年6月底,讯飞课后服务业务已覆盖超200区县、8000余所学校;C端业务主要以学习机、个性化手册产品为主。

  教育作为民生重要领域,一直以来深受政府和学生家长重视。而“双减”政策的出台,会进一步促进智慧教育的发展。2022年上半年,科大讯飞AI学习机销售额增长超101%。根据德邦证券测算,2022年中国教育信息化支出规模有望达到5741亿元,2026年可达到8028亿元。

  智慧城市方面,2020年科大讯飞将政法与智慧城市业务合并,成立新的智慧城市BG。上半年该板块营收21.8亿元,同比增长42.5%,占公司总营收比例为27.17%。

  智慧城市虽然增长较快,但竞争也很激烈,阿里(09988.HK)、腾讯(00700.HK)、华为等巨头均在该领域有布局。或因竞争激烈,2022年上半年,该板块毛利率同比下降3.95个百分点。

  开放平台及消费者业务,主要包括开放平台和包括办公本、录音笔在内的智能硬件。

  开放平台,是一个比较有想象力、且备受关注的业务。这块业务简单来说就是,科大讯飞提供数据和解决方案,应用场景交给别的企业来做,公司起到“承上启下”的作用,其目的在于构建平台生态的丰富性。

  另外,通过开放平台,公司可以搜集到不同领域消费者的数据,可以弥补公司在数据方面的短板。

  截至2022年6月底,讯飞开放平台已开放496项AI能力及场景方案,聚集343万开发者团队,总应用数达152万,链接超过500万生态合作伙伴。

  讯飞开放创新平台

  虽然开放平台业务比较有想象力,但从营收角度看,上半年仅增长4.15%,占公司营收比例为16.78%,较去年同期的20.46%下降3.68个百分点,落地的“后劲”还有待观察。

  不过,让人慰藉的是,该业务毛利率同比上升5.57个百分点,是科大讯飞主要板块中唯一一个毛利上升的业务。

  营收“外强中干”?

  从营收角度看,虽然科大讯飞的主要业务发展不错,但背后的问题也不容忽视。

  毛利率方面,尽管近几年科大讯飞的营收规模不断扩大,但毛利率呈逐年下滑的趋势——2017年公司毛利率高达51.38%,2022年二季度下滑到了39.8%。

  2022年上半年科大讯飞的毛利率同比下降2.67个百分点。对此,公司方面表示,核心产品的毛利率并没有下降,依然维持在原有水平。略有下降的原因,主要是针对不同用户的产品形态更加丰富,软硬件一体化程度提高。

  不过,财熵发现,科大讯飞上述毛利率下降的原因有待商榷,因为并不是只有某个业务毛利率下降。2022年上半年,除开放平台外,公司主要业务的营业成本增长明显要快于营业收入,这在一定程度上反应了公司成本控制及定价权问题。

  图源公司财报

  当然,也不排除竞争因素——2013年,百度(09888.HK)成立深度学习研究院,并推出语音识别和图像识别产品;阿里旗下的达摩院、阿里云也持续加大智能语音技术研发力度;腾讯的语音端采用自主研发的AI技术;高德、携程(TCOM.NASDAQ)等企业利用海量的C端数据,自主开发智能语音系统;搜狗也建立了语音技术研发团队,开发语音实时翻译技术。

  2022年上半年,科大讯飞的销售费用同比增长37.65%,快于营收增速约10个百分点。

  销售端,财熵发现,在2019年年报中,科大讯飞表示公司35.96%的营收来自于C端,但2020年、2021年的年报均不再提及To C业务的收入。是否因为C端的营收占比难以继续提升?

  不过,关于C端和非C端收入占比,也并非无迹可寻。财熵注意到,华福证券表示,在收入占大头的教育领域,2021年科大讯飞C端产品占比约15%;而智慧城市作为另一个重要收入来源,可以说基本来自于政府。换言之,目前科大讯飞的收入,或许大部分依然来自非C端。

  为何要探讨C端还是非C端?因为这关系到公司的应收款和现金流。而近几年科大讯飞的应收账款不断上升,也可在一定程度上反映公司营收主要来自G端和B端。2022年中报显示,科大讯飞的应收账款已经高达83亿元,这已经高于公司上半年80亿元的营收。

  数据来源:公司财报

  居高不下的应收款,极大地吞噬了科大讯飞的现金流,上半年公司经营活动现金流净流出16.17亿元。中报显示,科大讯飞账上货币资金为35.45亿元。要知道,这是建立在2021年定增融资了25亿元的基础上。

  另外,科大讯飞的收入多数来自G端、B端,这意味着公司的议价能力会相对较弱,更何况在宏观环境变化及疫情影响的背景下,政府开支会受到一定程度的影响,不排除科大讯飞的毛利率有进一步下降的可能。

  带着“滤镜”的利润和现金流

  科大讯飞自2008年上市以来,营收和利润都保持不错的增长势头。上市当年,公司营收和净利润分别为2.58亿元、0.7亿元,到了2021年,这两项飙升至183亿元、15.56亿元,分别增长70倍和21倍。

  科大讯飞的突飞猛进固然惊人,不过财熵发现,公司的利润和现金流都带着“滤镜”。

  利润方面,科大讯飞每年都会收到一大笔政府补助,这较大地影响了公司的净利润。据财熵统计,科大讯飞近年来收到的政府补助,占公司净利润比例常年在50%以上。

  2018-2021年科大讯飞政府补助及占净利润比例

  若看扣非净利润,其实也有“猫腻”。

  作为人工智能龙头,科大讯飞每年的研发投入都很大,但公司耍了一个“小聪明”——把大量的研发投入资本化。近年来,这一比例基本保持在40%-50%。

  2016-2021年科大讯飞研发投入资本化及比例

  研发投入可分为费用化和资本化。费用化,顾名思义,就是作为费用一次性计入当期损益;而资本化,简单来说就是在一定时间段内把这笔费用逐年摊销,这么做能起到美化利润表的效果。

  2021年,科大讯飞的扣非净利润为9.79亿元,而研发投入资本化就高达11.3亿元。若研发投入全部费用化,经调整后的扣非净利润为-1.51亿元。财熵统计近5年来数据,发现该数值均为负数。换言之,真实的科大讯飞可以说是亏损的。(注:经调整后扣非净利润=扣非净利润-研发投入资本化金额)

  2017-2021年经调整后扣非净利润

  把研发投入资本化一时爽,但这笔费用只会转移,并不会消失。费用逐年摊销,将每年都给公司带来一定的业绩压力;甚至随着进一步的研发资本化,摊销金额会逐年增加,让公司的利润持续“高压”。

  2021年年报显示,科大讯飞研发费用的无形资产摊销高达10.84亿元,同比增长26%。这意味着,科大讯飞每年会因摊销“抵消”超10亿的利润,而且这是中期乃至长期的事。

  2021年科大讯飞研发费用  图源公司年报

  如上所述,科大讯飞每年会收到一大笔政府补助,若剔除政府补助的现金流入,公司的经营现金流会逊色不少。比方说2021年,若剔除政府补助的现金流入,公司的经营现金流净额甚至不足1亿元。(注:经调整后经营现金流净额=经营现金流净额-政府补助现金流入)

  2017-2021年经调整后经营现金流净额

  此外,上市之后,科大讯飞通过定向增发进行了7轮融资,累计募集资金约103亿元。然而,截至2022年6月底,公司账上货币资金为35.45亿元。换言之,科大讯飞自身的“造血”能力堪忧,更多的是靠再融资和政府补贴。

  2021年科大讯飞的自由现金流为-11.89亿元,也就是说,若不再进行银行贷款或者资本市场再融资,以公司这一年消耗现金流的速度,目前账上现金仅够它“烧”2年。

  可以看到,如果把“滤镜”拿掉,披着光鲜的人工智能龙头外衣的科大讯飞,真实的盈利及现金流情况堪忧。并且,由于研发投入资本化带来的摊销,科大讯飞的业绩在中期乃至长期都将“负重前行”。

  “画饼”嫌疑难消

  作为一家人工智能龙头,科大讯飞的科技实力很强,但其“画饼”的能力也不弱。

  2021年2月8日,科大讯飞在企业年度计划大会上提出,未来5年要达到“十亿用户、实现千亿收入、带动万亿产业生态”的目标。而在2020年,科大讯飞的营收为130亿元,这意味着,公司未来5年的营收复合增长率要达到50%。

  先不管上述目标能否实现,消息出来后,科大讯飞的股价先拉了两个涨停板,“以表敬意”。

  千亿营收如何实现?科大讯飞表示,大体是教育300亿、医疗200亿、消费者智能硬件和开放平台200亿以及汽车业务、运营商、智慧城市3个方向各100亿。其中,公司业务内生式增长800亿,另外200亿通过生态并购与合作产生。

  然而,很快科大讯飞就自己“打脸”了。

  2021年9月,科大讯飞发布了一个股权激励计划,业绩考核目标为:2021-2023年,公司的营收增长分别不低于2020年的30%、60%、90%,即营收不低于169亿元、208亿元、247亿元——这与2025年的千亿目标相差甚远。

  现实和理想的巨大反差,有“画饼”的嫌疑。长期来看,会消耗外界对公司的信任。

  股权激励计划考核目标  图源公司公告

  不过,在2022年中报业绩说明会上,科大讯飞董事长刘庆峰表示,“在未来实现我们十四五奔着千亿目标去发展,我们还是充满了信心的”。

  这个信心,来自于教育、办公和医疗这些“刚需”。刘庆峰表示,“我想我们今天所看到的无论是国家的刚需,还是从整个社会发展,国家在保GDP保就业中需要做的新增投入,甚至放水养鱼,来加大基础投入中,讯飞现在做的储备都使我们对未来更充满了信心”。

  目前科大讯飞除了上述的教育、智慧城市、开放平台及消费者业务外,还有运营商、智慧汽车/医疗/金融七大业务。从千亿营收计划可看出,这些业务均被公司寄予厚望。但目前汽车、医疗、金融的商业化落地都还处于早期,存在一定的变数,上半年这三项业务营收合计仅3.83亿元,在公司的营收占比还不到5%。

  在2021年的企业年会上,科大讯飞画了一个“千亿大饼”;在2022年2月的年会上,科大讯飞似乎又画了一个“饼”——刘庆峰宣布启动“讯飞超脑2030计划”。简单来说,该计划的目标就是要让人工智能懂知识、善学习、能进化,让机器人走进每个家庭。

  这一计划分为三个阶段:第一阶段,2022-2023年,打造数字虚拟人和软硬一体机器人,充当老师、医生等角色;第二阶段,2023-2025年,推出自适应行走的外骨骼机器人和陪伴数字虚拟人家族;第三阶段,2025-2030年,最终推出懂知识、会学习、会进化的陪伴机器人和自主学习虚拟人家族,助力家庭陪伴机器人走进千家万户。

  对于科大讯飞来说,要完成这一伟业,难度不小。

  一方面,这意味着未来需要长期大手笔投入研发。对于造血能力欠缺的科大讯飞来说,无疑是一个不小的压力;另一方面,该项目的商业化落地还需要打个问号。

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责任编辑:梁斌 SF055

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