“大手笔”买“小玩意” 高瓴张磊的迷操作

　　利润空间狭窄、企业贴身肉搏、创新容量不足、品牌效应有限……高瓴收购飞利浦的小家电资产莫非只是为了“交个朋友”？如果是，44亿欧元风险成本太高了些。张磊在盘算什么？这生意被蒙上了一层神秘的面纱。

　　作者 | 刘亚杰

　　有人说，这段时间，高瓴资本的掌舵人张磊是痛苦且压抑的，可能这评论只说对一半。

　　他们说的“痛苦”很明确：年初时候“因亏损超300亿美元，高瓴资本被清算”的传言不胫而走，已招惹满城风雨；

　　如今一份聊天记录指责，高瓴要拿起裁员屠刀砍向一级市场组，坊间哗然。

　　这年头，地主家也要闹饥荒了，日子没法过。

　　两条流言就能让见过风浪的张磊万分痛苦？显然高看了传言，小看了张磊。

　　之前官方辟谣表示，高瓴美股持仓总共60亿美元，没条件赔上300亿美元的钱，从根本上否定了“清算”的可能性；

　　至于裁员更是扯，早有万达王健林，今有恒大许家印，都裁过员，可谁能指望这来“解套”？再者，真有了危险，员工是被裁的多，还是自己走的多？哪来的痛苦呢。

　　不过另一面，张磊一定是压抑的。

　　有媒体报道，2021年5月高瓴完成新一轮募资，规模180亿美元（约1160亿元人民币），其中100亿美元将用于收购。

　　这笔钱，应是为当年3月，张磊主导高瓴斥资44亿欧元（约340亿元人民币），获得飞利浦（PHG.US）“家居护理与厨房电器”业务及全球品牌授权，期限15年（可视条件延长）作准备。

　　它可是这两年规模最大、额度最高的项目，也是张磊作投资的高光时刻之一了。他能够接受重仓的中概股股价下滑，中小项目贬值，却不容如此“大手笔”有半点闪失。

　　奈何按照商业逻辑推导，指望这笔投资赚大钱实在有点难。

　　求市场、要技术、追热点、寻创意、拉关系……对比既往案例，你都能发现张磊的“小心思”。“磊粉”们追捧，都说那是“价值投资”、“时间的朋友”、“守正用奇”……

　　可是哪一样，能够用来解释与飞利浦的生意？利润空间狭窄、企业贴身肉搏、创新容量不足、品牌效应有限……莫非只是为了“交个朋友”？44亿欧元风险成本怕是太高了些。

　　于是这生意被蒙上一层神秘的面纱。硬是要找个理由，只能是你可以永远相信张磊化腐朽为神奇的魔力，就能让“小家电”值回票价。

　　壹| 向前跑与向后跑

　　“（2021年）9月，我们将‘家居护理与厨房电器业务’成功地转让给高瓴资本集团，顺利完成了剥离和交易。”

　　发布2021年年报时，荷兰皇家飞利浦全飞利浦全球首席执行官万豪敦有这样一段表述。

　　一个“成功”，一个“顺利”。从这两个形容词，你能想象到万豪敦脸上的得意春风。

　　自2014年启动全速转型开始，“科技健康”一直是其核心竞争力。公开信息显示，这家公司业务由诊断与治疗（Diagnosis&Treatment）、互联关护（Diagnosis & Treatment）、健康生活（Personal Health）三部分构成。

　　2017年9月，大摩将飞利浦的行业分类从“工业类”调整为“科技健康类”，从此飞利浦开始了面向医疗科技领域的一系列大手笔收购，瞄准创新技术大步向前。

　　经过数轮收购与整合，那个被广为人知的“灯泡生产商”、“刮胡刀大佬”、“牙刷之王”完成蜕变，成为全球领先的医疗科技型企业。

　　与此同时，原本隶属于健康生活板块的“家居护理及厨房电器”业务，与全新定位格格不入，被万豪敦列入资产处置清单。

　　这份清单中，被国人熟知的飞利浦“明星产品”——电动剃须刀与母婴护理，并不在在售序列；反而“非著名”产品——电饭锅、吸尘器、料理机等赫然其中。

　　“彼之刺芒，吾之蜜糖”。这份清单不好看，张磊却甘之如饴。

　　虽然中间传出其他企业参与竞购，但高瓴还是干脆利落“胜出”。2020年万豪敦释放出售信号，到最终与高瓴达成协议，双方仅用一年时间，张磊没有给竞争对手继续“传绯闻”的机会。

　　回头想想，张磊的操作十分反常：从2005年开始，张磊在资本市场已经行走17年的时间，为人们熟知的前期投资项目，众多都是面向未来的投资。

　　轻易能想到的，包括用全部流动资金投资的腾讯，“强东要7500万美元、我硬给3亿美元”的京东，素有“宁王”之称的宁德时代……

　　张磊锁定的投资案例，莫不是沿着时代前进和技术迭代的脚步，众多项目表现优异，带来了丰厚的回报。

　　也会有人想起2017年7月，高瓴联合鼎晖投资以531亿港元，完成对“鞋王”百丽国际私有化的案例——服装行业，那是一个传统得不能再传统的行业。

　　只是读过张磊所著《价值》都知道，那是一次对传统行业的现代化改造——组织超120多人的技术和运营团队，实现建模设计、生产制造、仓储运输、门店销售、会员管理的全程数字化，业绩好转后分拆滔搏（06110.HK）与百丽时尚独立上市。

　　“百丽做的这些事情，他们都做不了，太难了！”一些被高瓴投资过的企业，看过百丽后曾有如此评价——张磊治下，高瓴也曾像飞利浦一样，一直向前跑。

　　忽然之间，他的行为方式似乎发生180°大转弯，吞下了飞利浦极为传统的小家电项目，还是被一家老牌欧洲企业像“包袱”一样甩掉的旧业务，还没有任何王牌产品，还花了44亿欧元……

　　不过生意就是这样：从来争议不好使。只要买卖双方觉得合适，哪管谁向前，谁向后呢。

　　贰| 隐秘的价值

　　“我们期待与飞利浦携手拓展新市场，在全球寻找更多成长机会。我们与飞利浦的使命一致，即为全球消费者带来高质量的产品和健康美好的生活。”

　　这是收购完成后张磊的表态。听上去，这钱花在了品牌和渠道上。谈到花钱买品牌和渠道，最出名的案例是联想集团（0992.HK）收购IBM个人电脑业务。

　　2004年12月，联想以12.5亿美元收购IBM全球台式电脑和笔记本电脑业务。

　　这笔钱，占联想2002-2003财年全年营收的47.9%，确实很贵；买下来，只能让联想全球市场占有率从2%提升到8%，比不了戴尔的16.9%与惠普的16.2%。

　　可是不买，联想将一直被领先者压在水里，成不了第三个“王”，更成不了如今一家独大的“王”。拿钱买了一个翻身的机会，这么看联想这钱花得值。

　　要是听了联想的故事，就说张磊也能赢，太武断了，它们有本质上的不同。

　　联想称王，离不开个人努力，更离不开戴尔与惠普的主动放弃。

　　2011年，惠普收购Autonomy，向企业级信息服务提供商转型；戴尔晚了些，四年后也收购EMC，成为端到端的IT服务解决方案提供商。对手都在撤退，只有联想继续跑。

　　这么看，联想才是“时间的朋友”，用实际行动证明什么叫“剩者为王”。

　　可小家电市场并非如此。欧美Dyson、Bissell、Conair，日本松下、东芝、日立，以及国内美的、苏泊尔、九阳……

　　这里不缺“参赛者”，而且个个兵强马壮；相比之下，很多地区飞利浦弱势很多。这么多年来，也未见小家电出现波澜，业绩平静得像一面湖水。

　　折腾不出水花是非常危险的。中商产业研究院数据显示，2017年以后全球小家电市场增速一路下滑。虽然2021年的趋势可能回正，但只是恢复到疫情前水平，成长空间有限。

　　参考飞利浦的数据，家电业务的成长空间已经在23亿欧元区间徘徊多年，不温不火，不上不下。水温不高，煮着挺舒服。

　　再看国内企业，它们早就在布局全球，海外收入的比例并不算低。开拓国际市场，会去接盘飞利浦的品牌和渠道吗？要知道，可不是谁都像美的与格力那么有钱。

　　要说缺，应该是缺“赛道”。为了争取更多利润空间，企业都在想办法改变。

　　理念创新时，企业发明了空气炸锅和料理机，曾经阶段性掀起产品创新；

　　物联网的概念兴起时，企业曾忙着把所有的设备连上网，一批音箱、电灯泡、豆浆机安装了信号接收器连接手机，扣上了“智能”的帽子；

　　引入AI概念时，企业给吸尘器安装操作系统，于是不插电线还能满屋子跑的大圆盘，更名为扫地机器人；

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　　这些年，小家电没有多少新“赛道”；然而除了空气炸锅，飞利浦也没有多少可供炫耀的成绩。新“赛道”与飞利浦没什么关系，它还是那个配方，还是原来的味道。

　　这样一个项目的价值在哪里？一时间竟然找不到。

　　叁| 谁是“时间的朋友”？

　　对张磊而言，没有答案并不是好消息。

　　从成功切割开始算，交易达成还不到一年时间。这段时间，疫情起伏与经济调整的双重压力，让资本市场的日子并不好过。

　　高瓴重仓的格力电器、百济神州、爱奇艺股价出现不同程度下跌；2022年1月以3129.89万股的最高配股份额，10亿元增持的用友网络，也曾出现近60%的最大跌幅。

　　过去的投资不见起色，最新的增持难以解套，注定会掀起一场舆论审判。当初张磊如何走上神坛，冠以“中国巴菲特”的称号；如今正承受反噬的推力狼狈跌倒，承受口诛笔伐。

　　这是很可笑的。回看历史，国美的黄光裕、海航的陈峰、恒大的许家印，哪个不是旁观者的一厢情愿，让他们从低走到高，最后再跌落下来，其实一点意义也没有。

　　回看张磊的故事，他身上有足够多的闪光点：江小白、蔚来、Uber、携程、美团、药明康德……他已经不需要通过赚钱的具体数字，自证成功的高度。

　　除了“投资”，张磊“退出”同样精彩：2021年夏天，对教培行业的监管政策，让整个行业迎来寒冷的冬天；再看高喊着“教育是永远不需要退出的投资”的张磊，已经在当年初抽身而去。

　　“长板坡前杀了个七进七出”，这样的故事只在评书里有。当它出现在现实生活，发生在高磊身上，就必须承认，他是一个“聪明人”，目光如炬、魄力过人。

　　“聪明人”，怎么可能算不清账呢？

　　为了收购，高磊准备充分且竭尽全力。公开信息显示，2021年中国企业收购欧洲企业金额达到124亿美元，但高瓴这一笔就占去了42.3%。

　　这么大一笔钱投出去，必然经过长期的研判与周密的核算。可是买下来该如何操作才能回本，到现在也没有更合理的说法。

　　复制“百丽”的成功经验？似乎很难。飞利浦也是老牌科技公司，这么多年发展，不需要资本来主导自己的产业革命。

　　即便如此，这个并不前沿的行业，能够讲出打动资本市场的故事，分拆出一个甚至多个独立个体，实现境外上市吗？难度非常大。

　　打扮漂亮转手卖人？似乎也很难。之前已经说过理由，现在的小家电行业，不需要飞利浦的资源一决胜负。

　　就算拆了再卖，小家电资产得拆到怎样的颗粒度，才能找得到理想的买家？要知道，那可是一个340亿元人民币体量的大项目。

　　非要找个理由，大概率是这么多年来，张磊布局了大量海外资产，需要这样一场投资，对冲潜在风险。

　　至于海外布局的逻辑是什么，需要对冲的风险是什么，又得打通怎样的关节，这些只有张磊自己知道。

　　于是这成了一个类似“罗生门”的游戏，一边是怎么看怎么不值得，一边信誓旦旦物超所值。

　　或许此时，时间将会成为看客的朋友：无论你是否猜到什么结局，都会在将来的某个时候，得到时间给出的最终答案。

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责任编辑：王翔